Pokud jde o investice do finančních nástrojů, ocenění není rozhodující pouze pro stanovení reálné tržní hodnoty vozidla, ale je také nezbytné pro funkce finančního výkaznictví a analýzy rizik. Nejběžnější oceňovací nástroj, známý jako metoda diskontovaných peněžních toků (DCF), se používá k projektování budoucích peněžních toků a současně zdůrazňuje pravděpodobné diskontní sazby spojené s těmito peněžními toky.
Klíč s sebou
- Při uvažování o investiční příležitosti se analytičtí analytici opírají o metodu diskontovaných peněžních toků jako o cenný nástroj pro odhad peněžních toků. Hodnota derivátových nástrojů předpokládá, že veškerá podkladová aktiva investice jsou založena na bezrizikové sazbě; skutečná míra růstu těchto aktiv proto neovlivňuje předpokládané hodnoty. Collateralizované deriváty jsou považovány za méně rizikové, protože takové transakce představují menší riziko protistrany, vzhledem k tomu, že kolaterál lze použít ke krytí jakýchkoli ztrát. Collateralizované deriváty jsou mnohem bezpečnější investice než jejich protistrany bez kolaterálu, a proto jsou oceňovány bezrizikovými sazbami.
Oceňování derivátů před a po hospodářské krizi v roce 2008
Finanční deriváty zavádějí diverzifikaci investičního portfolia tím, že usnadňují expozici na různých trzích. Hodnota těchto derivátů předpokládá, že návratnost všech podkladových aktiv je založena na bezrizikové sazbě. Skutečná míra růstu těchto podkladových aktiv proto nemá významný vliv na jejich hodnoty. Tento koncept je znám jako „rizikově neutrální“ oceňování.
Před finanční krizí v roce 2008 byly státní dluhopisy považovány za bezrizikové investice. Konec konců je téměř nemožné, aby vláda nesplnila svůj dluh, když státní pokladna USA může jednoduše vytisknout více peněz, aby uspokojila dluhové závazky. Kromě toho byly swapové sazby založené na mezibankovních úvěrech (LIBOR, Euribor atd.) Obecně považovány za bezrizikové. Swapové sazby byly proto považovány za vhodnější pro rizikově neutrální oceňování než výnosy z dluhopisů, protože výnosy z derivátových transakcí jsou obecně investovány na mezibankovním trhu, na rozdíl od dluhopisového trhu.
Po finanční krizi v roce 2008 signalizovalo selhání některých bank, že sazby mezibankovních půjček skutečně nejsou bez rizika, jak se dříve myslelo. Mnoho derivátových investic prokázalo významné riziko protistrany, protože transakce nepodléhaly zajištění ani výzvě k marži.
Takové riziko protistrany skvěle vedlo k bankrotu gigantu investičního bankovnictví Lehman Brothers. Jako protistrana 930 000 derivátových transakcí, které představují přibližně 5% celosvětové derivátové aktivity, se banka nedokázala vylézt zpod svého drceného dluhu ve výši 619 miliard USD a nakonec nakonec zavřela své dveře navždy.
Zajištěné versus nekolekalizované deriváty
Deriváty, které obchodují na mimoburzovním trhu (OTC), používají standardní dohody ISDA, které často obsahují přílohu Credit Support Annex (CSA), což jsou doložky, které nastiňují přípustné zmírňující úvěrové faktory pro transakci, jako je například započtení a kolateralizace. Zajištěné transakce představují menší riziko protistrany, protože kolaterál lze použít k úhradě jakýchkoli ztrát. Pokud takový kolaterál klesne pod určitý práh, lze získat více.
Rozdíly v rizikových profilech mezi kolateralizovanými a nekolateralizovanými obchody vždy vedou k rozdílným diskontním sazbám ocenění. Jako méně rizikové z těchto dvou derivátů musí být zajištěné deriváty oceněny bezrizikovými sazbami.
Diskontní a bezrizikové sazby OIS pro zajištěné deriváty
Standardní dohody o CSA omezují ztráty tím, že nařizují denní výzvy k zajištění, aby se zabránilo uzavření protistran. Uprostřed tohoto pozadí je přirozenou volbou bezrizikové diskontní sazby obvykle nějaký druh jednodenní sazby. Toto se označuje jako „OIS diskontování“ nebo „diskontování CSA“. Křivky výnosů přes noc lze odvodit z indexových swapů přes noc (OIS).
Před finanční krizí byl malý rozdíl mezi jednodenní výnosovou křivkou a výnosovou křivkou odvozenou od swapových sazeb. Během krize se rozpětí mezi dvěma výnosovými křivkami podstatně rozšířilo. Ačkoli byly swapy s nočním indexem zavedeny relativně nedávno, rozvinuté země jako Japonsko a Švýcarsko se mohou pochlubit vysoce likvidním OIS, což umožňuje spolehlivější ocenění.
Historický spread mezi 3měsíční LIBOR USD a Fed Funds Efektivní jednodenní sazba (Zdroj dat: www.treasury.gov a www.research.stlouisfed.org)
Ačkoli země, které postrádají dostatečně likvidní trhy OIS, mohou mít potíže s určováním ocenění, mohou se opírat o řešení řešení, která vyžadují vytvoření syntetického křížového měnového OIS, který jako základ použije kapalnou OIS křivku, a pro odvození místní měny použije spread mezi měnami Křivka OIS. Pokud jsou opce zajištěny a opční marže vydělává jednodenní sazbu, lze použít OIS diskontování. Volby volání zpravidla přinášejí nižší hodnoty, zatímco možnosti put vykazují vyšší hodnoty.
Denní kolaterální volání naznačují, že diskontování OIS je logickou volbou pro takové typy oceňování.
Sečteno a podtrženo
Pro stanovení tržní hodnoty investice je oceňování tradičně prováděno metodou diskontovaných peněžních toků (DCF). Aby byla hodnota spravedlivá, musí být diskontní sazba stejná jako míra návratnosti.
Ačkoli byly deriváty historicky považovány za prosté rizika protistrany, tato koncepce se po finanční krizi v roce 2008 změnila. V současné hospodářské situaci kolateralizované derivátové obchody snižují riziko protistrany a musí být proto oceňovány pomocí bezrizikové sazby.
