Japonsko je nejvíce zadluženou zemí na světě, měřeno podle dluhu na hrubý domácí produkt (HDP). Od roku 2018 byl japonský poměr dluhu k HDP na historicky nejvyšší úrovni 254%. Vládní dluh vůči HDP v Japonsku činil v letech 1980 až 2017 v průměru 137, 4%.
Země je případovou studií moderní makroekonomické politiky a ukazuje, proč vlády a centrální banky nemohou ekonomiku ovládat tak, jak to naznačuje mnoho učebnic.
Japonská centrální banka, Japonská banka (BOJ), sleduje desítky let nekonvenční měnové politiky. Od konce 80. let zavedla BOJ přísnou keynesiánskou politiku, včetně více než 15 let kvantitativního uvolňování (QE), nebo nákupu soukromých aktiv k rekapitalizaci podniků a zvýšení cen.
Přes toto úsilí existují silné důkazy o tom, že japonská politika snadných peněz vyvolala pouze iluzorní růst, zatímco nedokázala zlepšit základy stagnující ekonomiky. Čím více se japonští vůdci pokusili stimulovat ekonomiku své země, tím méně reagovalo.
Stagnace začíná a vláda vstoupí
Zásoby peněz v Japonsku vzrostly mezi lety 1986 a 1990 o 10, 5% ročně. Diskontní sazba klesla z 5% v roce 1985 na 2, 5% v roce 1987, což podnítilo velké půjčky, které mnoho japonských investorů použilo k nákupu aktiv v pevninské Asii, zejména na jihu Korea. Ceny aktiv se v Japonsku vyšplhaly, což je fenomén, ke kterému dochází vždy, když jsou úrokové sazby roky uměle uměle snižovány. Japonsko bylo v bublinové ekonomice účinně podporováno levným papírem.
Tato bublina praskla v letech 1989 a 1990. BOJ, dosud nezávislá centrální banka, zvýšila úrokové sazby z 2, 5 na 6% mezi lety 1988 a 1990. To pravděpodobně spustilo výbuch. Hospodářský růst, který byl roky stabilní, se výrazně zpomalil. Když se zotavení ukázalo jako pomalé, obrátilo se Japonsko na keynesiánské prostředky: tisk peněz, snížení úrokových sazeb a zvýšení schodku veřejných financí.
Řada snížení sazeb mezi roky 1991 a 1995 ponechala diskontní sazbu na 0, 5%, těsně nad nulovou hranicí. Fiskální politika byla agresivní během devadesátých let, kdy se Japonsko pokusilo během deseti let devíti stimulačních balíčků v celkové výši 140, 7 bilionů jenů nebo ekvivalentu 1, 3 bilionu dolarů. Tato opatření byla bezprecedentní pro moderní průmyslovou moc, jako je Japonsko; přesto nedošlo k žádnému zotavení.
Peněžní a fiskální stimul splnil jednu věc: zabránil poklesu cen japonského zboží a aktiv na úroveň zúčtování na trhu. Klesající ceny jsou benigní součástí jakékoli recese a často pomáhají obnovit zdravý rozum, ale japonský strach z přijetí jakékoli deflace znamenal, že spotřebitelské ceny v Japonsku do roku 1995 stále rostou. Po tomto bodě stimulační a inflační účinky japonského stimulu přestaly mít jakýkoli smysluplný dopad..
Japonsko se pokouší o QE a QQE
V roce 1997 se japonská ekonomika otřásla nízkým růstem, nízkými úrokovými sazbami, nízkou inflací a horou špatných bankovních půjček. V letech 1995 až 1998 japonské banky odepsaly více než 50, 8 bilionu jenů ve špatných úvěrech. Ačkoli to ještě nebylo nazýváno QE, BOJ se rozhodl pomoci bankám a od října 1997 do října 1998 koupil v komerčních papírech biliony jenů.
Růst zůstal vlažný, takže BOJ po získání rady amerického ekonoma Paula Krugmana nabíral nákupy aktiv. Mezi březnem 2001 a prosincem 2004 obdržely japonské banky v injekcích do likvidity 35, 5 bilionů jenů. Banka se rovněž zaměřila na dlouhodobé nákupy státních dluhopisů, což snížilo výnosy z aktiv.
Zdá se, že se hospodářský růst v letech 2002 až 2007 vrátil. Avšak stejně jako u většiny světa japonský růst během Velké recese zmizel. Ačkoli Japonsko začalo nové kolo QE pomaleji než Evropa nebo Spojené státy, v roce 2013 zahájil BOJ kvantitativní a kvalitativní měnové uvolňování (QQE). Stejně jako u většiny expanzivních měnových politik nefungovalo QQE.
Více než 80 bilionů jenů v nákupu nestačilo a v říjnu 2014 BOJ vyhlásil QQE2. Japonské akcie v následujících osmi měsících stouply o 33%, ale stále existuje jen málo důkazů o skutečném růstu. Zoufale BOJ vyhlásil v lednu 2016 záporné úrokové sazby.
Negativní dopady dluhu, QE a QQE
Obrovské veřejné dluhy Japonska jsou bolestivým místem pro investory. Ve své zprávě za rok 2015 manažer hedgeového fondu Ray Dalio tvrdil, že skutečné dluhové břemeno Japonska, včetně soukromých dluhů, se v poměru k jeho HDP pohybovalo kolem 449%, zařadilo 19 z 20 zemí, které měřil. Obrovské náklady na obsluhu dluhu přímo snižují potenciál úspor nebo investic, což omezuje budoucí ekonomický růst a současné výnosy.
Snadné peněžní politiky z BOJ poškozují výnosy z domácích aktiv potlačením místních úrokových sazeb. Poškozují také zámořské výnosy z aktiv, protože japonské finanční instituce musí platit více za zajištění cizí měny, než vydělávají ze zahraničních aktiv, jako jsou státní dluhopisy. Zpráva z dubna 2016 od analytiků na japonských trzích Shannon McConaghy uvedla, že „japonská banka, která kupuje pětileté americké státní pokladny s dokonale zajištěným rizikem měny a trvání, by (ztratila) 0, 9% ročně.“
Manipulace s úrokovými sazbami a rostoucí obrovský fiskální deficit nepomohly japonské ekonomice téměř 30 let. Účinnost použitých keynesiánských prostředků by měla být nakonec zpochybněna; jinak se zdá, že Spojené státy a Evropa jsou odsouzeny následovat japonské kroky.
