Co je to Risk-Free Rate Puzzle (RFRP)?
Hádanka bezrizikových sazeb (RFRP) je tržní anomálie pozorovaná v přetrvávajícím rozdílu mezi nižšími historickými skutečnými výnosy státních dluhopisů ve srovnání s akciemi. Tato hádanka je obrácením prémie za kapitálové prémie a dívá se na rozdíly z pohledu vládních dluhopisů s nižší návratností. V zásadě se ptá: Proč je bezriziková sazba tak nízká, pokud jsou agenti tak averzí k intertemporální substituci?
Vysvětlení logiky bezrizikových sazeb (RFRP)
Hádanka s bezrizikovou sazbou se používá k vysvětlení, proč jsou výnosy dluhopisů nižší než výnosy z vlastního kapitálu, a to při pohledu na preference investora. Pokud mají investoři tendenci hledat vysoké výnosy, proč také investují tak silně do státních dluhopisů než do akcií?
Pokud by investoři investovali do více akcií, výnosy z akcií by klesly, což by vedlo ke zvýšení výnosů státních dluhopisů a snížení prémie za akcie. Máme tedy dva vzájemně propojené hádanky založené na dlouhodobém empirickém sledování tržních cen: puzzle s prémií vlastního kapitálu (proč je tak vysoká prémie za akciové riziko?) A puzzle bezrizikové sazby (proč je bezriziková sazba tak nízká?).
Akademická práce v oblasti ekonomiky se po desetiletí snažila tyto hádanky vyřešit, ale stále nebylo dosaženo shody ohledně toho, proč tyto anomálie přetrvávají. Ekonomové Rajnish Mehra z Columbia University a Edward Prescott z Federálního rezervního systému (1985) zkoumali údaje z amerického trhu od roku 1889 do roku 1978 a zjistili, že průměrná roční prémie kapitálových výnosů nad bezrizikovou sazbou byla kolem 6%, což je příliš velké na být odůvodněna standardním ekonomickým modelem s ohledem na přiměřenou míru averze k riziku.
Jinými slovy, akcie nejsou dostatečně rizikovější než státní pokladniční poukázky, aby vysvětlily rozpětí (rozdíl) ve svých výnosech.
Mehra a Prescott navíc zdůrazňují, že skutečná úroková sazba pozorovaná ve stejném období byla pouze 0, 8%, což bylo příliš nízké na to, aby bylo možné vysvětlit jejich model. V roce 1989 Harvardský ekonom Philippe Weil tvrdil, že nízká úroková sazba je hádankou, protože ji nelze ospravedlnit modelem reprezentativního agenta s věrohodnou mírou averze k riziku a libovolnou úrovní interčasové elasticity substituce.
Novější výzkum se snažil vysvětlit tuto hádanku pomocí modelu oceňování aktiv založeného na spotřebě se třemi složkami:
- rozhodnutí o kapitálové struktuře rozhoduje o většinovém rozhodování o životním cyklu půjček
