Kolik aktivního řízení provádí váš správce podílových fondů? Odpověď vám může poskytnout služba Active Share.
Ve finanční literatuře existují četné citace studií, které ukazují, že průměrný správce podílových fondů nedosahuje svého referenčního indexu po poplatcích. V roce 2006 Martijn Cremers a Antti Petajisto z Yale School of Management představili Active Share, novou metodu určování rozsahu aktivního řízení, které používají manažeři podílových fondů, a nástroj pro vyhledávání těch, kteří dosahují lepších výsledků.
Výzkum za aktivním podílem
Aktivní podíl je míra procenta držby akcií v portfoliu manažera, která se liší od referenčního indexu. Vědci uzavírají manažery s vysokým aktivním podílem, který překonává jejich benchmarkové indexy a aktivní podíl výrazně předpovídá výkonnost fondu.
Cremers a Petajisto při zkoumání 2 650 fondů v letech 1980 až 2003 zjistili, že aktivní fondy s nejvyšším hodnocením, ty s aktivním podílem 80% nebo vyšším, porazily své referenční indexy o 2–2, 71% před poplatky a o 1, 49 až 1, 59% po poplatcích.
Aktivní sdílení je také užitečné při identifikaci indexátorů skříně - manažerů, kteří tvrdí, že jsou aktivní, ale jejichž portfolia jsou velmi podobná portfoliu benchmarků. Identifikace indexátorů skříňek je nesmírně důležitá, protože poplatky za aktivní správu mohou být významnou překážkou při překonávání indexu pro kohokoli, kdo má portfolio podobné jeho benchmarku.
Studie Yale také zjistila, že prostředky směřovaly k nízkému aktivnímu podílu. Studie uvádí, že procento spravovaných aktiv (AUM) s aktivním podílem nižším než 60% vzrostlo z 1, 5% v roce 1980 na 40, 7% v roce 2003. Odpovídajícím způsobem procento aktiv fondu s aktivním podílem vyšším než 80% kleslo z 58% v roce 1980 až 28% v roce 2003.
Tato změna není vysvětlena růstem indexových fondů. V roce 1980 bylo velmi málo neindexových fondů s aktivním podílem menším než 60%. V roce 2003 se fondy s aktivním podílem pod 60% zvýšily na 20% fondů a 30% spravovaných aktiv. Autoři také zjistili, že Active Share a nadměrná výkonnost je vyšší u fondů s menším počtem aktiv ve správě.
Měření aktivity aktivní správy
Tradiční měření rozsahu aktivního řízení používaného podílovým fondem se spoléhá na metody srovnávání historických výnosů fondu s návratností jeho referenčního indexu. Jedna taková metoda, sledování volatility chyb, měří směrodatnou odchylku rozdílu mezi návratem manažera a indexem.
Vysoká volatilita chyb při sledování znamená vysoký stupeň aktivní správy. Logikou, která stojí za měřením, je složení jednotlivých akcií v portfoliu, které se projeví ve struktuře výnosů. Pokud se výnosy portfolia v průběhu času výrazně liší od výnosů indexu, musí se složení portfolia výrazně lišit od indexu.
Zatímco sledování volatility chyb má smysl a lze jej snadno spočítat, vyvozuje pouze to, co manažer v portfoliu dělá, a ve skutečnosti se nedívá na základní podíly.
Oproti tomu se Active Share nachází analýzou skutečných podílů portfolia manažera a porovnáním těchto podílů s benchmarkovým indexem. Měřením aktivního řízení tímto způsobem mohou investoři získat jasnější představu o tom, co přesně manažer dělá, aby dosáhl výkonu, spíše než vyvodit závěry z pozorovaných výnosů.
Výpočet aktivity
Aktivní podíl se vypočítá jako součet absolutní hodnoty rozdílů v hmotnosti každého podílu v portfoliu správce a váhy každého podílu v referenčním indexu a vydělením dvěma.
Cvičení Aktivní sdílení = 21 i = 1∑N ∣wfund, i - windex, i ∣
Jako jednoduchý příklad předpokládejme, že benchmarkový index obsahuje pouze jednu akcii. Pokud se manažer rozhodne, že akcie má rád, ale chce do této akcie investovat pouze polovinu portfolia a do jiné akcie polovinu, pak bude aktivní podíl 50%.
Cvičení Aktivní podíl = 21 (∣ 100% −50% ∣ + ∣0% −50% ∣) = 50%
Číslo aktivního podílu v tomto příkladu v podstatě říká, že 50% portfolia manažera se liší od referenčního indexu.
Upozornění
Ačkoli data odhalená ve studii Active Share jsou zajímavá, investoři by měli být opatrní, když se snaží aplikovat zjištění. Výsledky srovnávacích testů výše zmíněných manažerů aktivního sdílení akcií jsou průměrem skupiny. Pro investory by bylo špatné interpretovat výsledky způsobem, který by je vedl k závěru, že všichni manažeři s vysokými portfolii aktivních akcií překonají svá kritéria. Údaje pouze ukazují, že průměrný výkon této skupiny manažerů byl lepší než průměrný výkon manažerů s nízkým aktivním podílem.
Pravděpodobně je pravděpodobné, že řada manažerů s vysokým portfoliem aktivních akcií podařilo splnit své standardy, zatímco ostatní překonali. Investoři, kteří se spoléhají pouze na aktivní podíl jako ukazatel výkonnosti na trhu, si stále mohli vybrat manažera, který nedosahuje srovnatelných výsledků.
Přestože informace týkající se aktivního sdílení mohou být lákavé, výsledky nejsou užitečné, pokud nejsou trvalé. Cremers a Petajisto nacházejí výraznou perzistenci ve schopnostech manažerů aktivního sdílení akcií i nadále poskytovat nadměrné výnosy vzhledem k referenčnímu indexu.
Sečteno a podtrženo
Na základě výsledků studie Cremers a Petajisto je Active Share dalším nástrojem, který lze přidat do sady nástrojů pro investory pro použití při hodnocení potenciálních investic do podílových fondů.
