Co je to CDO na míru?
Zakázané CDO je strukturovaný finanční produkt - konkrétně kolateralizovaný dluhový závazek (CDO) - který prodejce vytváří pro specifickou skupinu investorů a přizpůsobuje jejich potřebám. Skupina investorů obvykle kupuje jednu tranši na zakázku CDO. Zbývající tranše jsou pak drženy prodejcem, který se obvykle pokusí zajistit proti ztrátám. Tranše jsou části sdruženého aktiva rozděleného podle specifických charakteristik.
Zakázané CDO je také označováno jako zakázková tranše nebo zakázková tranše.
Základy zakázkového CDO
Tradičně se kolateralizovaný dluhový závazek (CDO) sdružuje sbírka aktiv vytvářejících peněžní toky - jako jsou hypotéky, dluhopisy a půjčky - a přebaluje toto portfolio do samostatných sekcí - tzv. Tranše. Zakázkové CDO mohou být strukturovány jako tyto tradiční CDO, sdružující třídy dluhu s příjmy, ale tento termín se obvykle týká syntetických CDO, které investují do swapů úvěrového selhání (CDS).
Různé tranše CDO nesou různé stupně rizika v závislosti na bonitě podkladového aktiva. Každá tranše má proto jinou čtvrtletní míru návratnosti (RoR). Samozřejmě, čím větší je šance na selhání držení tranší, tím vyšší je návratnost, kterou nabízí. Hlavní ratingové agentury nezařazují zakázkové CDO na míru - hodnocení bonity provádí emitent a do jisté míry vnímání trhu. Zakázkový obchod s CDO na přepážce (OTC).
Klíč s sebou
- Zakázané CDO je strukturovaný finanční produkt - konkrétně kolateralizovaný dluhový závazek (CDO) - který prodejce vytváří a přizpůsobuje konkrétní skupině investorů. CDO na zakázku obvykle investují do swapů úvěrového selhání.Disgraced kvůli jejich klíčové roli v roce 2007 -09 finanční krize, CDO na zakázku se začaly znovu objevovat v roce 2016 jako zakázkové tranžové příležitosti. CDO na zakázku jsou především provincií zajišťovacích fondů a dalších institucionálních investorů.
Souvislosti zakázkových CDO
Zakázané CDO - jako CDO obecně - vybledly z pohledu veřejnosti kvůli jejich prominentní roli ve finanční krizi, která následovala po rozpuštění hypotéky v letech 2007 až 2009. Vytvoření těchto produktů společností Wall Street bylo považováno za příspěvek k masivnímu selhání trhu a případné vládní výpomoci - stejně jako nedostatek zdravého rozumu. Tyto výrobky byly vysoce strukturované investice, které bylo obtížné pochopit - jak kupujícími, tak těmi, kteří je prodávali - a obtížně ocenitelné.
Navzdory tomu jsou CDO užitečným nástrojem pro přesun rizika na strany, které jsou ochotny tento problém převzít, a pro uvolnění kapitálu pro jiná použití. Wall Street vždy hledá způsoby, jak převést riziko a uvolnit kapitál. Od roku 2016 se tedy na zakázku CDO vrací. Ve své reinkarnaci se to často nazývá příležitost na míru (BTO).
Rebranding nezměnil samotný nástroj, ale do cenových modelů je patrně o něco více. Doufáme, že s těmito novými produkty se investoři ocitnou znovu v držení povinností, kterým nerozumí.
V roce 2017 bylo prodáno přibližně 50 miliard USD v BTO.
Klady zakázkových CDO
Zřejmou výhodou zakázkového CDO je, že si ho kupující může přizpůsobit. Zakázané CDO je jednoduše nástroj, který umožňuje investorům zaměřit se na velmi specifické riziko, aby vrátil profily pro své investiční strategie nebo požadavky na zajištění. Pokud chce investor učinit velkou, cílenou sázku proti odvětví výroby kozího sýra, bude existovat obchodník, který si může vytvořit zakázkové CDO, aby to udělal za správnou cenu.
Druhým velkým přínosem je výnos. Jsou-li úvěrové trhy stabilní a pevné úrokové sazby jsou nízké, musí se ti, kdo usilují o investiční příjem, kopat hlouběji. Také tyto výrobky jsou poněkud diverzifikované.
Profesionálové
-
Přizpůsobeno specifikacím investora
-
Vysoce výnosný
-
Diverzifikován
Nevýhody
-
Neregulované
-
Vysoké riziko
-
Illiquid (malý sekundární trh)
-
Neprůhledné ceny
Nevýhody zakázkových CDO
Velkou nevýhodou je, že pro zakázkové CDO je obvykle jen malý nebo žádný sekundární trh. Tento nedostatek trhu ztěžuje denní stanovení cen. Hodnota musí být vypočtena na základě složitých teoretických finančních modelů. Tyto modely mohou učinit předpoklady, které se ukáží jako katastroficky špatné, draho držet držitele a ponechat jim finanční nástroj, který nemohou prodat za jakoukoli cenu. Čím více je CDO přizpůsobeno, tím méně je pravděpodobné, že osloví jiného investora nebo investory.
Pak existuje obecně nedostatečná transparentnost a likvidita, která doprovází mimoburzovní transakce a zejména tyto nástroje. Jako neregulované produkty zůstávají CDO na zakázku relativně vysoké na stupnici rizik - více vhodného nástroje pro institucionální investory, jako jsou hedgeové fondy, než pro jednotlivce.
Příklad reálných světových CDO na zakázku
Citigroup je jedním z předních prodejců CDO na zakázku, jenž v roce 2016 dosáhl hodnoty 7 miliard USD. Aby se zvýšila transparentnost „historicky neprůhledného trhu“ - cituji generálního ředitele společnosti Vikram Prasad Citi pro korelaci a obchodování s exotiky - banka nabízí standardizované portfolio swapů úvěrového selhání. Jedná se o aktivum obvykle používané k vytváření CDO. Také zviditelňuje cenovou strukturu tranší CDO na klientském portálu a „publikuje“ načtení tranší čísel.
