Rozdělení jediného portfolia na dvě portfolia - alfa portfolio a beta portfolio - dává investorovi větší kontrolu nad celou kombinací expozičních rizik. Individuální volbou expozice alfa a beta můžete zvýšit návratnost důsledným udržováním požadovaných úrovní rizika ve svém souhrnném portfoliu. Čtěte dále a zjistěte, jak vám to může pomoci.
ABC
Než začneme, musíte pochopit několik klíčových pojmů a konceptů, jmenovitě alfa, beta, systematické riziko a idiosynkratické riziko.
- Beta je výnos z portfolia, který lze připsat celkovým tržním výnosům. Expozice beta je ekvivalentní expozici systematickému riziku. Alpha je část výnosů portfolia, kterou nelze připsat tržním výnosům, a je tedy na nich nezávislá. Expozice alfa je ekvivalentní expozici idiosynkratickému riziku. Systematické riziko je riziko, které pochází z investování do jakéhokoli zabezpečení na trhu. Úroveň systematického rizika, které má individuální bezpečnost, závisí na tom, jak je ve vzájemném vztahu s celkovým trhem. To je kvantitativně reprezentováno beta expozicí. Idiosynkratické riziko je riziko, které pochází z investování do jednoho zabezpečení (nebo investiční třídy). Úroveň idiosynkratického rizika, které má individuální bezpečnost, je vysoce závislá na jeho vlastních jedinečných vlastnostech. To je kvantitativně představováno expozicí alfa. (Poznámka: Jedna pozice alfa má své vlastní idiosynkratické riziko. Pokud portfolio obsahuje více než jednu pozici alfa, portfolio pak bude odrážet idiosynkratické riziko každé pozice alfa.)
Alpha-Beta Framework
Toto měření výnosů portfolia se nazývá rámec alfa-beta. Rovnice je odvozena s lineární regresní analýzou pomocí návratnosti portfolia ve srovnání s návratností trhu ve stejném časovém období. Rovnice vypočtená z regresní analýzy bude jednoduchá přímková rovnice, která „nejlépe vyhovuje“ datům. Sklon linie vytvořené z této rovnice je beta portfolia a y-intercept (část, kterou nelze vysvětlit tržními výnosy) je alfa, které bylo vytvořeno. (Pro související čtení viz "Beta: Měření kolísání cen.")
Expoziční komponenta beta
Portfolio, které je vytvořeno z více akcií, bude mít ve své podstatě určitou beta expozici. Expozice beta v jednotlivých cenných papírech není pevnou hodnotou v daném časovém období. To se projevuje systematickým rizikem, které nelze udržet na stabilní hodnotě. Oddělením komponenty beta může investor udržet kontrolované stanovené množství expozice beta v souladu se svou vlastní tolerancí rizika. To pomáhá zvýšit výnosy portfolia tím, že vytváří konzistentnější výnosy z portfolia.
Alfa a beta vystavují portfolia idiosynkratickému riziku a systematickému riziku; to však nemusí být nutně negativní věc. Stupeň rizika, kterému je investor vystaven, souvisí s mírou možného výnosu, který lze očekávat.
Než si budete moci vybrat úroveň expozice beta, musíte nejprve vybrat index, který podle vás představuje celkový trh. Celkový akciový trh je obvykle reprezentován indexem S&P 500. Toto je nejpoužívanější index pro měření pohybu trhu, protože má širokou škálu investičních možností.
Po výběru indexu musíte zvolit požadovanou úroveň expozice beta pro vaše portfolio. Pokud investujete 50% svého kapitálu do fondu indexu S&P 500 a zbytek ponecháte v hotovosti, vaše portfolio má beta 0, 5. Pokud investujete 70% svého kapitálu do fondu S&P 500 Index a zbytek ponecháte v hotovosti, vaše portfolio beta je 0, 7. Je to proto, že S&P 500 představuje celkový trh, což znamená, že bude mít beta 1.
Výběr expozice beta je velmi individuální a bude založen na mnoha faktorech. Pokud by byl manažer srovnáván s nějakým druhem tržního indexu, pravděpodobně by si zvolil vysokou úroveň beta expozice. Pokud by manažer usiloval o absolutní návratnost, pravděpodobně by si zvolil spíše nízkou expozici beta.
Způsoby, jak získat expozici beta
Existují tři základní způsoby, jak získat expozici beta: koupit indexový fond, koupit futures kontrakt nebo koupit nějakou kombinaci indexového fondu a futures kontraktů.
Každá varianta má své výhody a nevýhody. Při použití indexového fondu k získání expozice beta musí správce použít k vytvoření pozice velké množství hotovosti. Výhodou však je, že neexistuje žádný časově omezený časový horizont na nákup samotného indexového fondu. Při nákupu futures indexu za účelem získání expozice ve verzi beta potřebuje investor pouze část peněz, aby mohl ovládat pozici stejné velikosti jako nákup indexu samotného. Nevýhodou je, že pro termínovou smlouvu je třeba zvolit datum vypořádání a tento obrat může vytvořit vyšší transakční náklady.
Alpha komponenta
Aby byla investice považována za čistou alfa, musí být její výnosy zcela nezávislé na návratnosti přiřazené beta. Některé strategie, které ilustrují definici čistého alfa, jsou statistická arbitráž, hedgeově neutrální zajištěné strategie a prodej prémií za likviditu na trhu s pevným výnosem.
Někteří manažeři portfolia používají svá alfa portfolia ke koupi jednotlivých akcií. Tato metoda není čistě alfa, ale spíše manažerova dovednost při výběru akcií. Toto vytvoří pozitivní alfa návrat, ale to je to, co je označováno jako „poskvrněné alfa“. Je to poskvrněné kvůli následné beta expozici, která souvisí s nákupem vlastního kapitálu, což brání tomu, aby byl tento výnos čistým alfa.
Jednotliví investoři, kteří se pokoušejí replikovat tuto strategii, shledají druhý scénář výroby špinavé alfa jako upřednostňovanou metodu provedení. Je to kvůli neschopnosti investovat do profesionálně provozovaných soukromých fondů (náhodně nazývaných hedge fondy), které se specializují na čistě alfa strategie.
Existuje otázka, jak by mělo být toto alfa portfolio přiděleno. Jedna metodika uvádí, že vedoucí portfolia by měl učinit jednu velkou alfa „sázku“ s kapitálem alfa portfolia vyhrazeným pro generování alfa. To by vedlo k nákupu jediné individuální investice a použilo by se celé množství kapitálu stanovené v alfa portfoliu.
Mezi investory však existuje určitý nesouhlas, protože někteří tvrdí, že jedna alfa investice je příliš riskantní, a manažer by měl držet četné alfa pozice pro účely diverzifikace rizika. (Pokračujte ve čtení o alfa v části „Pochopení měření volatility“.)
Sečteno a podtrženo
Někteří by se mohli ptát, proč byste chtěli mít beta portfolio v portfoliu. Koneckonců, pokud byste mohli plně investovat do čistých zdrojů alfa a vystavit se pouze nekorelujícím výnosům prostřednictvím expozice čistému idiosynkratickému riziku, neudělal byste to? Důvod spočívá v přínosech pasivního zachycování zisků z dlouhodobého hlediska, které se historicky objevily s beta expozicí.
Aby měl větší kontrolu nad celkovým rizikem, kterému je investor vystaven v souhrnném portfoliu, musí toto portfolio rozdělit na dvě portfolia: alfa portfolio a beta portfolio. Od této chvíle musí investor rozhodnout, jaká úroveň expozice beta bude nejvýhodnější. Přebytečný kapitál z tohoto rozhodnutí je poté použit v samostatném alfa portfoliu k vytvoření nejlepšího alfa-beta rámce.
