ETF nejsou jen tekuté, bezpečné a efektivní; jsou silou demokratizace. Počkej, promiň, ne ETF! To byl argument ve prospěch cenných papírů zajištěných hypotékou (MBS).
Historie se neopakuje, Mark Twain měl říkat, ale rýmuje. Fondy obchodované na burze se liší od cenných papírů zajištěných hypotékou téměř v každém detailu, ale nejvýznamnější třípísmenný derivát roku 2017 si v několika důležitých ohledech připomíná ten, který v roce 2007 pomohl vyslat ekonomiku do ocasu.
Jak Harold Bradley a Robert Litan psali ve zprávě nadace Kauffman Foundation o potenciálu pro budoucí narušení trhu, „obáváme se, že rostoucí balení cenných papírů vypadá podobně jako finanční inženýrství, které vytvořilo hypoteční nepořádek.“ Od doby, kdy byla tato zpráva zveřejněna v roce 2010, se trh ETF, měřeno aktivy, téměř ztrojnásobil (viz také případová studie: Kolaps Lehman Brothers. )
Příslib likvidity
Posílení v prvních letech nového tisíciletí malovali MBS jako americký sen se sekuritizací: „Když investujete do cenných papírů zajištěných hypotékou, “ napsal Piper Jaffray v roce 2005, „pomáháte snížit náklady na financování domu a zvýšit dostupnost bydlení. pro mnoho Američanů. “ Dnes hřiště pro ETF nese podobný kruh mezi lidmi: „Obrovský růst řady ETF demokratizoval podnikání v oblasti investic, “ píše databáze ETF, „otevírá investiční strategie a celé třídy aktiv, které byly historicky přístupné pouze největším a nejnáročnějším investorům. ““
Nejsou špatně. S využitím SPDR S&P 500 ETF (SPY) může drobný investor - pokud chce - být během několika vteřin za 235 USD na širokém trhu a za obchodní poplatky zaplatit zhruba 10 USD. Není to tak dávno, co by to bylo nemyslitelné. Budování pozice, která by i na dálku odrážela hlavní referenční hodnotu vlastního kapitálu, by vyžadovalo nákup tisíců akcií ve stovkách společností, což by vyžadovalo obrovské množství času a kapitálu.
Umožnění pravidelným investorům přiblížit se investicím na širokém trhu - indexovat - byl příspěvek Jacka Bogleho v 70. letech 20. století, ale podílové fondy účtují vysoké poplatky a neobchodují na burzách. Bez kontroly ceny S&P 500 v 10: 36.03 a uzavření obchodu v 10: 36.05. Zjistíte, za co se vaše akcie prodávají po ukončení. ETF také poskytují daňové výhody oproti jejich bratrancům podílových fondů. (Viz také John Bogle o založení prvního indexového fondu na světě. )
Není divu, že ETF jsou tak populární. BlackRock odhaduje, že aktiva v amerických obchodech obchodovaných na burze, které zahrnují ETF a směnky obchodované na burze nebo ETN (které jsou nezajištěnými dluhovými nástroji), se od roku 2012 více než zdvojnásobila na více než 2, 7 bilionu USD.
Možná bychom však měli mít na tuto lehkost, transparentnost a likviditu podezření. Jak Bradley a Litan napsali v roce 2010, „Zdá se, že jednou z nešťastných tendencí na Wall Street stále znovu a znovu je, že„ inovátoři “vytvářejí produkty slibující neomezenou likviditu - snadnost obchodování - pro inherentně nákladné a obtížně obchodovatelné cenné papíry.“ Strojní zařízení potřebné pro konstrukci ETF je hromadí, je složité a drahé. To, že to funguje v dobrých časech, je působivé; To, že se může ve špatných dobách rozpadnout, je stěží překvapivé.
Srpen 2015 Flash Crash
11. srpna 2015 čínská centrální banka upravila svůj směnný kurzový režim tak, aby mohl trh při určování hodnoty jüanu lépe říci. Měna se za dva dny propadla téměř o 2, 8% vůči dolaru (tvrzení Trumpa, že byla podhodnocena) a vyvolala řetězovou reakci, která 24. srpna zasáhla akciové trhy po celém světě. S&P 500 uzavřela 3, 9% poté, co zasáhla mezidenní minimum 5, 3%. (Viz také Čínská devalvace jüanů. )
Tyto tržní ztráty poslaly rachot největších obchodovaných ETF na světě do ocasu. IShares Core S&P 500 ETF (IVV) uzavřela 4, 2%, což je trochu mimo index, který měl sledovat. Ale namísto toho, aby zasáhl intradenní minimum o 5% pod předcházející blízko, klesl o 25, 9%. IVV byl navržen tak, aby sledoval nejlikvidnější akcie na světě - americké modré čipy - ale tržní stroje se rozpadly. Potenciál selhání je ještě závažnější, pokud jsou podkladová aktiva sama o sobě nelikvidní: například zřídka obchodované podnikové dluhopisy a akcie s malou kapitalizací. (Viz také část Porozumění riziku likvidity .)
Podle Barronova Chris Dietricha byl incident 24. srpna z velké části způsoben jističi, kteří zastavili obchodování s jednotlivými akciemi a rozšířili své rozpětí poptávky a poptávky. Obchodování se stovkami ETF bylo také zastaveno; Vzhledem k tomu, že nemohli obchodovat akcie nebo ETF po dobu několika minut najednou, bylo autorizovaným účastníkům zabráněno v provádění arbitráže, která udržuje ceny ETF a indexů v řadě. Vzhledem k tomu, že podle tohoto vysvětlení jsou za poruchu do značné míry odpovědné regulační opatření, existuje šance, že by regulační změny mohly problém vyřešit. Ale tato oprava by nevyhnutelně způsobila problémy jinde; Samotné jističe byly navrženy tak, aby zabránily dalšímu 6. května 2010. Po bleskové havárii bylo 65% zrušených obchodů produktů obchodovaných na burze.
Systémová rizika
Pokud by byla rizika omezena na samotné ETF, problém by nemusel být tak závažný. Použití limitních příkazů spíše než tržních příkazů snižuje rizika spojená s krátkodobými swoony a v každém případě mají investoři všechna práva obchodovat s rizikovými nástroji. Jak však zdůraznil Dietrich, citoval Credit Suisse, ETF dosáhly 24% hodnoty obchodování na amerických burzách 24. srpna 2015.
Rostoucí vliv ETF by mohl signalizovat triumf pasivní stránky pasivní aktivní debaty o investicích: protože sběratelé akcií mají tendenci podceňovat indexy, logika jde, proč ne jen investovat do benchmarku? Tento výhled má své kritiky. Ekonom nositele Nobelovy ceny Robert Schiller zpochybnil kruhovou logiku pasivního investování: „Takže lidé říkají:„ Nebudu se snažit porazit trh. Trh je vševědoucí. “ Jak ale může být svět na světě vševědoucí, pokud se to nikdo nesnaží - dobře, ne tolik lidí - se ho snaží porazit? “
Skutečností je však to, že ETF - i ty, které sledují indexy trhu - nejsou využívány pasivně. Představují 42% obchodování - nedrží - podle hodnoty, a SPY je nejobchodovanějším cenným papírem na světě. (Viz také Aktivní vs. pasivní investování. )
Pasivně aktivní debata „ani neexistuje, pokud mluvíte s profesionálem, “ řekl Tony Rochte - prezident SelectCo společnosti Fidelity Investments ', který dříve pracoval na State Street a iShares -, řekl Barronovi v březnu. "Finanční poradci se považují za architekty využívající stavební kameny, indexové produkty spolu s aktivně spravovanými fondy."
Ještě důležitější je, že ETF nejsou ani zdaleka pasivní, v tom smyslu, že stále více ovlivňují cenné papíry, které mají jednoduše sledovat. Jak uvedli Bradley a Litan, ETF se stávají „příslovečným ocasem, který vrtí trh“. Společnost Barron Randall Forsyth tvrdí, že tomu tak bylo v případě solárního panelu Guggenheim Solar ETF (TAN) a stinného výrobce solárních panelů v Hongkongu, Hanergy Thin Film Group. Jak akcie rostly v ceně, její tržní strop se zvyšoval, což mu dávalo větší váhu v portfoliu TAN, což vyžadovalo, aby Guggenheim kupoval více akcií, zvyšoval cenu dále, a tak dále - dokud akcie neklesly, čímž se akcie ETF snížily s tím.
Více znepokojující než schopnost ETF pumpovat podkladové cenné papíry prostřednictvím nákupu je jeho schopnost deflovat je: „prodej ETF může rychle zmutovat do zničení hodnoty podkladových akcií, “ napsal Bradley a Litan. Během „masivního odchodu z trhu“ dodali,
„podkladové cenné papíry v širokých indexech, a zejména v indexech s malou kapitalizací nebo v jednotlivých odvětvích, mohou být utopeny v tsunami derivátového arbitrážního prodeje, s velkou pravděpodobností nepříznivě, tím, že se odtrhnou od ETF zajišťovacích fondů, pojištění portfolia prodejci (např. instituce) a drobní investoři. Zjednodušeně řečeno, marketingové strategie, které prodávají ETF jako investiční a neomezené investiční nástroje, nezohledňují přirozenou obtížnost obchodování s cennými papíry v rámci těchto balíčků. ““
Tento trh již možná získal chuť tohoto jevu dne 24. srpna 2015. Zatímco IVV a další ETF s držením tekutých modrých čipů klesly mnohem níže než na širokém trhu, mnoho samotných tekutých modrých čipů také kleslo. Deset nejlepších holdingů IVV zasáhlo vnitrodenní minima pod 5% pokles S&P 500: Apple Inc. (AAPL) klesl o 13%; Microsoft Corp. (MSFT), 8%; Amazon.com Inc. (AMZN), 9%; Facebook Inc. (FB), 16%; Exxon Mobil Corp. (XOM), 8%; Johnson & Johnson (JNJ), 14%; Berkshire Hathaway Inc. (BRK-A), 6%; JPMorgan Chase & Co. (JPM), 21%; Alphabet Inc. (GOOG), 8%; General Electric Co. (GE), 21%. Rozsah, v jakém byly tyto akcie obchodovány prostřednictvím volně padajících derivátových nástrojů, může pomoci vysvětlit jejich poklesy.
Předpokládá se, že role ETF jako prostředníků mezi investory a investicemi poroste: na základě výsledků průzkumu PwC v roce 2015 předpověděla, že aktiva investovaná do ETF se do roku 2020 alespoň zdvojnásobí. Příběhy jako IVV a TAN se pravděpodobně stanou běžnějšími a budou mít účinky které přesahují jednotlivé akcie a ETF.
Velká ekonomika tří
Důležitým způsobem však jsou ETF skutečně pasivní. Poskytovatelé Big Three - BlackRock Inc. (BLK), Vanguard Group Inc. a State Street Corp. (STT), kteří společně ovládají 71% trhu ETF, koupili značné podíly v korporátní Americe, aby uspokojili poptávku po jejich zboží. Jak velké je to v nedávném pracovním dokumentu Jan Fichtner, Eelke Heemskerk a Javier Garcia-Bernardo z Amsterdamské univerzity. (Viz také, Jak BlackRock vydělává peníze. )
Zjistí, že dohromady jsou Velcí tři největším akcionářem ve 40% amerických kotovaných firem. Počítáno tržní kapitalizací, jsou Big Three největším akcionářem ve firmách představujících 77, 9% amerického veřejného trhu. BlackRock má 5% podíl nebo více v 2 632 společnostech po celém světě, většina z nich v USA. Obrázek pro Vanguard je 1 855.
Obrázek níže mapuje „potenciální akcionářskou moc společností“ na základě výpočtů autorů: „Velká trojka zaujímá bezkonkurenční potenciální moc nad firemní Amerikou.“
The Economist označil tuto tichou akumulaci ohromné firemní krádeže několika společnostmi za „tajný socialismus“. Je možné, že i když sentiment vzpomíná na nyní kuriózní znějící obvinění, že investice indexu Jacka Bogleho byla „neameričanská“, a ve skutečnosti je výsledkem této koncentrace nic jiného než centrální plánování.
Z mnoha důvodů mají správci fondů tendenci používat své akcie k hlasování spolu se správou - ve více než 90% případů autoři počítají. Vedení jsou proto ujištěni, že obrovský blok akcií - průměrný podíl Velké trojice v 1666 veřejných amerických firmách je 17, 6% - bude s největší pravděpodobností hlasovat, včetně velkorysých kompenzačních balíčků. Není to ani jediný účinek zvyšující se koncentrace vlastnictví. Podle José Azara, Martina Schmalze a Isabel Tecu zvýšil ceny letenek o 3-7%. (Viz také, poměr odměňování výkonných ředitelů k pracovníkům jen 276 na jeden minulý rok. )
Výbor
Konečnou ironií je však to, že některé z ukazatelů, které organizují tyto masivní toky pasivně spravovaného kapitálu, nejsou samy o sobě pasivní. Například index S&P 500 není na konci dne indexem založeným na pravidlech; jeho složky jsou aktivně vybírány výborem indexů S&P Dow Jones, který, jak napsal generální ředitel a předseda výboru David Blitzer v roce 2014, „má určitou volnost při výběru akcií nebo reakci na tržní události“.
Někteří investoři jsou živí, že malá skupina neznámých osob s rozhodovací pravomocí sedí na vrcholu pasivní ekonomiky. Zakladatel DoubleLine Capital LP Jeffrey Gundlach řekl CNBC 8. května:
"Pokud si najmete aktivního manažera, měl bys dělat náležitou péči. Měl by ses podívat do jejich výběrového procesu, měl by ses podívat do jejich výzkumu, jak se rozhoduje. Lidé slepě předávají své peníze investičnímu výboru, o kterém nic nevědí. Skutečně je téměř porušení svěřenecké povinnosti ze strany institucionálních fondů aktiv pasivní, aniž by pochopili, co přesně je každodenní. ““
Generace derivátových investorů
Šíření aplikací slibuje demokratizaci investic tím, že je usnadní a levně. Robinhood, Betterment, Stash a Acorns je jen pár. Moji přátelé, kteří netráví svou pracovní dobu výzkumem finanční arkany, se mě někdy ptají, jestli bych je doporučil použít, a říkám jim, že bych byl opatrný při přidělování veškerého svého investujícího kapitálu ETF. Občas mají nějakou představu o tom, co to zkratka znamená. Obvykle žádné nemají. Neustále protestují, že aplikace XYZ investuje do kombinace akcií a dluhopisů - což dělá, prostřednictvím derivátů, kterým uživatel sotva rozumí.
I ti, kteří najímají finančního poradce, mohou zjistit, že vlastní pouze ETF - nebo dokonce jen jeden. Prodej takové strategie, jako je „diverzifikace“, nezodpovídá kontrole.
Před finanční krizí se rozšířila mentalita spojená s „hypotékami zajištěnými hypotékami“ s „hypotékami“ - bezpečnými, spolehlivými, dokonce vlasteneckými investicemi do dlouhodobých aktiv - a klouzala po bitech „zajištěných cenných papírů“. Dnes myslíme na MBS jako na deriváty - ne nutně maligní, ale ne nutně to, o čem mají být. Měli bychom zlomit zvyk slyšet „fondy obchodované na burze“ a myslet si „akcie a dluhopisy“, než to krize pro nás přeruší.
