Pokud jste někdy prošli zprávou analytika akcií, pravděpodobně jste narazili na techniku oceňování akcií nazvanou analýza diskontovaných peněžních toků (DCF). DCF zahrnuje předpovídání budoucích peněžních toků společnosti, použití diskontní sazby podle rizika společnosti a přicházení s přesným oceněním nebo „cílovou cenou“ akcie.
Problém spočívá v tom, že předvídání budoucích peněžních toků vyžaduje zdravou dávku odhadů. Existuje však způsob, jak tento problém vyřešit. Pracujeme pozpátku - počínaje současnou cenou akcie - můžeme zjistit, kolik peněžních toků by společnost očekávala, aby vygenerovala své současné ocenění. V závislosti na věrohodnosti peněžních toků se můžeme rozhodnout, zda hodnota akcií stojí za její stálou cenu.
Klíč s sebou
- Reverzní inženýrství diskontovaných peněžních toků (DCF) odstraňuje dohady ohledně odhadu budoucích peněžních toků. Jak DCF, tak poměrová analýza (tj. Srovnatelná firemní analýza) přinášejí nedokonalé ocenění. Reverzní inženýrství umožňuje analytikovi odstranit určitou nejistotu - zejména, tento typ analýzy začíná cenou akcie (která je známá) a ne počínaje odhadováním peněžních toků. V případě DCF s reverzním inženýrstvím, pokud současná cena předpokládá více peněžních toků, než kolik může společnost realisticky vyrobit, je hodnota akcií nadhodnocena. V opačném případě je populace podhodnocena.
DCF nastavuje cílové ceny
V zásadě existují dva způsoby ocenění akcie. První „relativní ocenění“ zahrnuje srovnání společnosti s ostatními ve stejné obchodní oblasti, často za použití cenového poměru, jako je cena / výdělek, cena / prodej, cena / účetní hodnota atd. Je to dobrý přístup, který pomáhá analytikům rozhodnout, zda je populace levnější nebo dražší než její vrstevníci. Jedná se však o méně spolehlivou metodu určování toho, co má hodnota akcie sama o sobě.
V důsledku toho mnoho analytiků upřednostňuje druhý přístup, analýzu DCF, která má na burze poskytovat „absolutní ocenění“ nebo bona fide cenu. Tento přístup zahrnuje vysvětlení, kolik volného peněžního toku společnost vytvoří pro investory během, řekněme, v příštích 10 letech, a poté se vypočte, kolik by měli investoři zaplatit za tento tok volných peněžních toků na základě vhodné diskontní sazby. V závislosti na tom, zda je nad nebo pod současnou tržní cenou akcie, cílová cena vyrobená DCF řekne investorům, zda je akcie aktuálně nadhodnocené nebo podhodnocené.
Teoreticky zní DCF skvěle, ale stejně jako poměrová analýza má pro analytiky spravedlivý podíl na výzvách. Mezi výzvy patří složitý úkol vymyslet diskontní sazbu, která závisí na bezrizikové úrokové sazbě, na kapitálových nákladech společnosti a na riziku, kterému její akcie čelí.
Ještě větším problémem je však předpovídání spolehlivých budoucích volných peněžních toků. Zatímco se snaží předpovídat příští rok, čísla mohou být dost těžká, modelování přesných výsledků za deset let je téměř nemožné. Bez ohledu na to, jak velkou analýzu provedete, proces obvykle zahrnuje stejné odhady jako věda. Navíc i malá, neočekávaná událost může změnit hotovostní toky a učinit vaši cílovou cenu zastaralou.
Reverzní inženýrství DCF
Diskontovaný peněžní tok však lze použít jiným způsobem, který obejme složitý problém spočívající v přesném odhadu budoucích peněžních toků. Spíše než začít s analýzou neznámým, budoucí peněžní toky společnosti a pokusit se dospět k cílovému ocenění akcií, místo toho začněte s tím, co víte o akciích: s jejím současným tržním oceněním. Pracujeme-li zpětně nebo zpětným inženýrstvím DCF z jeho ceny akcií, můžeme vypočítat částku hotovosti, kterou bude společnost muset produkovat, aby tuto cenu ospravedlnila.
Pokud současná cena předpokládá více peněžních toků, než kolik může společnost realisticky vyrobit, můžeme dojít k závěru, že zásoby jsou nadhodnoceny. Pokud je tomu tak naopak a očekávání trhu nedosahují toho, co může společnost dodat, měli bychom dojít k závěru, že je to podhodnoceno.
Příklad zpětného inženýrství DCF
Zde je velmi jednoduchý příklad: Zvažte společnost, která prodává widgety. S jistotou víme, že její akcie činí 14 USD na akcii a při celkovém počtu akcií 100 milionů má společnost tržní kapitalizaci 1, 4 miliardy USD. Nemá dluh a předpokládáme, že jeho náklady na kapitál činí 12%. V letošním roce společnost poskytla bezplatný peněžní tok ve výši 5 milionů dolarů.
Nevíme, kolik volného cash flow společnosti bude muset růst rok co rok po dobu 10 let, aby ospravedlnilo cenu svého akcií 14 USD. K zodpovězení této otázky použijeme jednoduchý 10letý předpovědní model DCF, který předpokládá, že společnost dokáže udržet dlouhodobou roční míru růstu peněžních toků (známou také jako terminální růstová míra) 3, 0% po 10 letech rychlejšího růstu. Samozřejmě můžete vytvořit vícestupňové modely, které začleňují různou míru růstu v průběhu 10 let, ale za účelem udržení jednoduchosti se držte jednostupňového modelu.
Namísto nastavení výpočtů DCF sami jsou již k dispozici tabulky, které vyžadují pouze vstupy. Takže pomocí tabulky DCF můžeme převrátit potřebný růst zpět na cenu akcií. Spousta webových stránek poskytuje bezplatnou šablonu DCF, kterou si můžete stáhnout, včetně společnosti Microsoft.
Vezměte již známé vstupy: 5 milionů dolarů v počátečním bezplatném peněžním toku, 100 milionů akcií, 3% růst terminálu, diskontní sazbu 12% (předpokládá se) a připojte příslušná čísla do tabulky. Po zadání vstupů je cílem změnit procento růstu v letech 1-5 a 6-10, které vám poskytne vnitřní hodnotu na akcii (IV / akcii) přibližně 14 $. Po troše pokusů a omylů přicházíme s 50% růstem na dalších 10 let, což má za následek cenu akcií 14 USD. Jinými slovy, cena akcií na 14 USD za akcii očekává, že společnost bude moci v příštích 10 letech růst svého volného cash flow o přibližně 50% ročně.
Dalším krokem je uplatnění vlastních znalostí a intuice k posouzení, zda je 50% růstový výkon přiměřený. Z pohledu minulé výkonnosti společnosti má tato míra růstu smysl? Můžeme očekávat, že společnost widgetů bude každé dva roky více než zdvojnásobit svůj volný peněžní tok? Bude trh dostatečně velký, aby podporoval tuto úroveň růstu? Vypadá to na základě toho, co víte o společnosti a jejím trhu, příliš vysoké, příliš nízké nebo jen v pořádku? Trik je v tom zvážit co nejvíce různých věrohodných podmínek a scénářů, dokud nebudete moci s jistotou říci, zda jsou očekávání trhu správná a zda byste do nich měli investovat.
Sečteno a podtrženo
Reverzní inženýrství DCF nevylučuje všechny problémy DCF, ale určitě to pomůže. Místo toho, abychom doufali, že naše projekce bezplatných peněžních toků jsou správné a snaží se přijít s přesnou hodnotou pro akcie, můžeme pracovat zpětně pomocí informací, které již víme, abychom mohli obecný úsudek o hodnotě akcií odhadnout.
Tato technika nás samozřejmě zcela nezbavuje úlohy odhadovat peněžní toky. Abyste mohli posoudit očekávání trhu, musíte mít dobrý přehled o tom, jaké podmínky jsou pro společnost potřebné, aby je mohla splnit. To znamená, že je mnohem snazší posoudit věrohodnost řady předpovědí, než aby s nimi museli přijít své.
