Investoři často do svých portfolií zařazují zahraniční nebo mezinárodní dluhopisy z několika primárních důvodů - využít výhod vyšších úrokových sazeb nebo výnosů a diverzifikovat své držby. Vyšší očekávaný výnos z investic do zahraničních dluhopisů je však doprovázen zvýšeným rizikem vyplývajícím z nepříznivých měnových výkyvů.
Vzhledem k relativně nižším úrovním absolutních výnosů z dluhopisů ve srovnání s akciemi může volatilita měny mít významný dopad na výnosy dluhopisů. Investoři by si proto měli být vědomi kurzového rizika, které přichází se zahraničními dluhopisy, a zavést opatření ke zmírnění měnového rizika.
Měnové riziko a cizí dluhopisy
Měnové riziko nevzniká pouze z držby dluhopisů v cizí měně emitovaných zámořskou společností. Existuje, kdykoli investor drží dluhopis, který je denominován v jiné měně, než je domácí měna investora, bez ohledu na to, zda je emitent místní institucí nebo zahraniční osobou.
Nadnárodní společnosti a vlády rutinně vydávají dluhopisy denominované v různých měnách, aby mohly těžit z nižších nákladů na půjčky a také odpovídaly jejich přílivům a odlivům měn.
Tyto dluhopisy lze široce klasifikovat takto:
Zahraniční dluhopisy
Zahraniční dluhopis je dluhopis vydaný zahraniční společností nebo institucí v jiné zemi než ve své vlastní, denominovaný v měně země, kde je dluhopis vydán. Například pokud britská společnost vydala v USA měnový dluhopis v amerických dolarech
Eurobond
Eurobond je dluhopis vydaný společností mimo domácí trh, denominovaný v jiné měně, než je měna země, kde je dluhopis vydán. Například, pokud britská společnost vydala dluhopis v amerických dolarech v Japonsku.
„Eurobondy“ se nevztahují na dluhopisy vydané pouze v Evropě, ale spíše na obecný pojem, který se vztahuje na jakékoli dluhopisy vydané bez zvláštní jurisdikce. Eurobondy jsou pojmenovány podle měny jejich nominální hodnoty. Například eurodolární dluhopisy se týkají eurobondů denominovaných v USD, zatímco dluhopisy Euroyen se týkají dluhopisů denominovaných v japonských jenech.
Zahraniční výplata dluhopisů
Dluhopis se zahraničním zaplacením je dluhopis vydaný místní společností ve své místní zemi, který je denominován v cizí měně. Například dluhopis kanadského dolaru denominovaný společností IBM ve Spojených státech by byl dluhopisem se zahraniční platbou.
Měnové riziko vzniká spíše z měny měny dluhopisu a umístění investora než z místa sídla emitenta. Americký investor, který drží dluhopisy denominované v hodnotě jenů vydané společností Toyota Motor, je očividně vystaveno měnovému riziku. Ale co když investor také drží kanadský dluhopis denominovaný v dolarech vydaný společností IBM v USA? V tomto případě existuje i měnové riziko, i když je IBM domácí společností.
Pokud však americký investor drží dluhopisy Yankee nebo eurodolární dluhopisy vydané společností Toyota Motor, kurzové riziko neexistuje, přestože emitent je zahraniční subjekt.
Jak měnové výkyvy ovlivňují celkový výnos
Snímek v měně, ve které je váš dluhopis denominován, sníží celkové výnosy. Naopak zhodnocení měny dále posílí výnosy z držení dluhopisu - námrazy na dortu.
Zvažte amerického investora, který nakoupil nominální hodnotu 10 000 EUR jednoletého dluhopisu s ročním kupónem ve výši 3 procent a obchodováním za par. Euro v té době létalo vysoko a směnný kurz vůči americkému dolaru 1, 45, tj. 1 EUR = 1, 45 USD. Výsledkem bylo, že investor za dluhopisy denominované v eurech zaplatil 14 500 USD. Bohužel v době, kdy dluhopis dozrál o rok později, euro vůči americkému dolaru kleslo na 1, 25. Investor proto po převodu výnosů z dluhopisů denominovaných v eurech obdržel pouze 12 500 USD. V tomto případě fluktuace měny vedla ke kurzové ztrátě 2 000 USD.
Investor mohl původně koupit dluhopis, protože měl výnos tři procenta, zatímco srovnatelné americké dluhopisy s roční splatností dosahovaly pouze jednoho procenta. Investor také mohl předpokládat, že směnný kurz zůstane po dobu jednoletého držení dluhopisu přiměřeně stabilní.
V tomto případě pozitivní výnosový výnos dvou procent nabízený eurovým dluhopisem neodůvodnil měnové riziko, které nese americký investor. Zatímco kurzová ztráta 2 000 USD by byla v omezené míře kompenzována kuponovou platbou 300 EUR (za předpokladu jedné platby úroků provedené při splatnosti), čistá ztráta z této investice bude stále činit 1 625 USD (300 EUR = 375 USD). To odpovídá ztrátě přibližně 11, 2 procenta při počáteční investici 14 500 USD.
Euro samozřejmě mohlo jít i opačně. Pokud by se vůči americkému dolaru posílila na úroveň 1, 50, zisk plynoucí z příznivého kolísání měny by byl 500 USD. Včetně kuponové platby ve výši 300 EUR nebo 450 EUR by celková návratnost činila 6, 55 procenta z počáteční investice 14 500 $.
Zajišťovací měnové riziko v držení dluhopisů
Mnoho mezinárodních správců fondů hedguje měnové riziko, spíše než využívá šanci, že výnosy budou decimovány nepříznivými měnovými výkyvy. Samotné zajištění však nese určitý stupeň rizika, protože je s ním spojena cena. Vzhledem k tomu, že náklady na zajištění měnového rizika jsou do značné míry založeny na úrokových diferenciálech, mohou vyrovnat podstatnou část vyšší úrokové sazby nabízené dluhopisem v cizí měně, a tím v prvé řadě podkopat důvody pro investování do takového dluhopisu. V závislosti na použitém způsobu zajištění může být investor uzamčen do kurzu, i když cizí měna ocení, a v důsledku toho může vzniknout příležitostná cena.
V řadě případů však může být zajištění dobré vyplatit buď zamknout zisky z měny, nebo chránit před posuvnou měnou. Nejběžnější metody používané k zajištění měnového rizika jsou měnové forwardy a futures nebo měnové opce. Každá metoda zajištění má zřetelné výhody a nevýhody. Měnové forwardy mohou být přizpůsobeny konkrétní částce a splatnosti, ale mohou být zajištěny fixní sazbou, zatímco měnové futures nabízejí vysoký pákový efekt, ale jsou k dispozici pouze ve fixních velikostech a splatnosti smluv. Měnové opce poskytují větší flexibilitu než forwardy a futures, ale mohou být poměrně drahé.
Sečteno a podtrženo
Zahraniční dluhopisy mohou nabídnout vyšší výnosy než tuzemské dluhopisy a diverzifikovat portfolio. Tyto přínosy by však měly být zváženy s rizikem ztráty z nepříznivých směnných kurzů, což může mít významný negativní dopad na celkovou návratnost zahraničních dluhopisů.
