První čtvrtletí roku 2019 zahrnovalo nejlepší průměrné čtvrtletní přírůstky cen akcií a ropy od roku 1998, respektive 2002. I když zahrneme překvapivé prodeje na konci března, S&P 500 vzrostla o 14, 43% od 1. ledna. Vzhledem k tomu, že ceny se zvýšily, nemělo by být šokem vidět, jak mezi investory roste úzkost, a dočasná korekce je pravděpodobně kvůli. Podle mého názoru je závažnost této korekce ukončena funkcí funkce toho, co se stane s výnosovou křivkou a výdělky během několika příštích týdnů.
Může práce vdechnout nový život do výnosové křivky?
Jak již pravděpodobně většina investorů ví, výnosová křivka amerických státních dluhopisů se v březnu obrátila. To znamená, že 3měsíční úroková sazba na pokladniční poukázky je nad 10letou úrokovou sazbou na státní dluhopisy. V minulosti to byl spolehlivý signál pro příchozí recesi. Historie však ukázala, že doba mezi inverzí a recesí je obvykle několik měsíců, což investorům dává více času na zisk a úpravy portfolia, i když je to nejhorší scénář.
Faktorem, který může ovlivnit výnosovou křivku (a její doprovodný znak recese), která je často přehlížena, je míra růstu práce a mezd. Pokud práce a mzdy v USA rostou, inflační očekávání by se měla zvýšit. Úrokové sazby dlouhodobých státních dluhopisů se zvyšují, když se očekává růst inflace, což by mohlo převrátit výnosovou křivku, pokud budou údaje dost překvapivé.
Zpráva amerického úřadu práce o statistikách mezd a nezaměstnanosti v nezemědělských oblastech (NFP) bude zveřejněna 5. dubna; Myslím, že existuje důvod očekávat pozitivní překvapení. Zpráva NFP podléhá sezónním úpravám, aby se „vyhladily“ údaje a zabránilo se nárůstu a poklesu sezónního najímání. Skutečný počet přidaných pracovních míst je dalším odhadem založeným na malém statistickém vzorku shromážděném Bureau of Labor Statistics.
Jak si dokážete představit, tyto dva odhady spojují potenciální chyby v datech a není neobvyklé vidět nějaké významné úpravy po velkém překvapení nebo velkém zklamání v daném měsíci. Podle mých zkušeností, co se obvykle stane, když dojde k překvapivě vysoké zprávě o pracovní síle jeden nebo dva měsíce, je následující zpráva podhodnocena, což vrací běžný průměr zpět k normální trendové linii.
Jak je vidět z následujícího grafu, zprávy NFP v lednu (312 000 nových pracovních míst) a únoru (304 000 nových pracovních míst) překročily očekávání o velkou rezervu. Za normálních okolností bychom očekávali, že data budou příští měsíc „podkopávat“, což se stalo s březnovou zprávou o 20 000 nových pracovních místech. Zpráva za minulý měsíc byla natolik odlehlé, že je velmi pravděpodobné, že se data budou houpat zpět a překonat očekávání.
Mzdová evidence bez farem (modrá) vs. odhady (zlato).
Zpráva NFP je důležitá, protože pokud je nábor silnější, než se očekávalo, maloobchodní a jiné spotřebitelské zásoby by se měly zvýšit a inflační očekávání se zlepší. Pokud investoři začnou cenit další inflaci ze všech nových mezd, které zasáhnou ekonomiku, vynoří se výnos z dlouhodobých státních pokladen. Krátkodobé výnosy státní pokladny jsou inflací ovlivněny jen minimálně, takže změna, jako je tato, by mohla vrátit výnosovou křivku do normálního teritoria a uvolnit cestu pro další zisky na akciovém trhu.
Na co se dívat
Pokud je naším průvodcem historie, je pravděpodobné, že zpráva o práci z 5. dubna bude lepší, než se očekávalo, protože data se vracejí blíže k dlouhodobému průměru. Pokud pracovní místa a mzdy rostou mnohem rychleji, než se očekávalo, mohlo by to mít za následek zvýšení dlouhodobých výnosů a vytvoření lepšího výhledu pro růst. Pokud jsou však pracovní místa horší, než se očekávalo druhý měsíc v řadě, pravděpodobný dopad na akcie by mohl poslat ceny mnohem nižší než nedávná pauza.
Výdělky nebudou záležet - ale marže budou
Přehledy zisků u většiny akcií, jejichž čtvrtina skončila 31. března, začnou plynout v polovině dubna. Sezóna opravdu začíná s velkými bankovními zprávami, které začínají 14. dubna. Zprávy této sezóny jsou kritické, protože je to jeden z nejdůležitějších faktorů, který by mohl trh potopit, bez ohledu na to, co se stane s výnosovou křivkou.
Podle Zacks Investment Research je průměrné očekávání analytiků u zisků za první čtvrtletí takové, že zisky se sníží téměř o 4%. Odhady za poslední čtyři měsíce neustále klesají, protože investoři se připravují na to, že se ve zprávách o zisku objeví ekonomické zpomalení.
Bylo by snadné zrušit přehledy o slabých výdělcích jako jednorázové kvůli snížení daně, které se projevilo v roce 2018 a dočasně zvýšilo výkonnost spodního řádku. Snížení daní má vliv pouze na zisky za jeden cyklus vykazování, takže zprávy za toto čtvrtletí jsou v nevýhodě. Je těžké porazit nafouknuté číslo, takže negativní růst v této čtvrtině by neměl být tak velký. Pokud analytici odstraní účinek daňových škrtů, nemusí tento čtvrtletí vypadat tak špatně - nebo by to bylo?
Doporučuji, aby investoři ignorovali „výdělky“ nebo část čistých zisků ve všech čtvrtletních zprávách. Daňové škrty budou zkresleny a pravděpodobně neodhalí ani tak mnoho zajímavých informací o růstu. Místo toho doporučuji investorům zkrátit výkaz zisku a ztráty v tomto čtvrtletí a sledovat horní linii (tržby nebo celkový prodej) a provozní marži.
Provozní marže se počítá jako poměr provozních výnosů dělený celkovým výnosem. Provozní příjem je jiný než čistý příjem, protože je to zisk, který společnost získá z výnosů po odečtení výrobních nákladů, ale před zdaněním z příjmu nebo úrokovými náklady. Použití této metriky by mělo investorům pomoci lépe srovnávat s loňským rokem.
Trochu mě znepokojuje provozní marže, protože i v posledním roce došlo k výraznému zhoršení tohoto opatření. Například v následujícím grafu vidíte, jak loni vzrostla cena akcií Home Depot (HD) s čistou marží (na základě výnosu) ve srovnání s relativně plochým trendem provozní marže, který vylučuje krátkodobé pozitivní účinky roku 2017 snížení daní. Trend základů HD je charakteristický pro akcie v průměru S&P 500.
Na co se dívat z výdělků
Přestože se situace zdá být nashromážděna proti pozitivnímu překvapení z pohledu provozního zisku, nízká očekávání by mohla být zdrojem pozitivních překvapení. Protože většina investorů je již připravena na špatnou sezónu na spodním řádku, je pravděpodobnější, že budou věnovat pozornost provozním maržím. Pokud jsou provozní marže horší, než se očekávalo, měli by investoři očekávat hlubší korekci na trhu. Pokud jsme však překvapeni na provozní úrovni, očekávám, že investoři budou ignorovat špatné zprávy na spodním řádku a zvyšovat ceny akcií.
