Co je imunizace?
Imunizace, známá také jako vícedenní imunizace, je strategií snižování rizika, která odpovídá době trvání aktiv a pasiv a minimalizuje dopad úrokových sazeb na čisté jmění v průběhu času. Například velké banky musí chránit své současné čisté jmění, zatímco penzijní fondy mají povinnost platit po několika letech. Obě tyto instituce se zajímají o ochranu budoucí hodnoty svých portfolií a musí řešit nejisté budoucí úrokové sazby.
Stále častěji jsou imunizovány dlouhodobé osobní investice, jako jsou penzijní účty, kde budoucí závazky jsou kryty dobou trvání portfolia s pevným výnosem.
Jak funguje imunizace
Imunizace pomáhá velkým firmám a institucím chránit jejich portfolia před vystavením výkyvům úrokových sazeb. Pomocí dokonalé imunizační strategie mohou firmy téměř zaručit, že pohyby úrokových sazeb nebudou mít prakticky žádný dopad na hodnotu jejich portfolií.
Imunizace je považována za „kvazi-aktivní“ strategii snižování rizika, protože má vlastnosti jak aktivních, tak pasivních strategií. Čistá imunizace podle definice znamená, že portfolio je investováno za definovanou návratnost po určitou dobu bez ohledu na vnější vlivy, jako jsou změny úrokových sazeb.
Příležitostné náklady na použití imunizační strategie potenciálně vzdávají vzestupného potenciálu aktivní strategie pro ujištění, že portfolio dosáhne zamýšleného požadovaného výnosu. Stejně jako ve strategii buy-and-hold jsou nástroji, které jsou pro tuto strategii nejvhodnější, vysoce kvalitní dluhopisy se vzdálenými možnostmi selhání. Ve skutečnosti by nejčistší formou imunizace bylo investovat do dluhopisu s nulovým kuponem a vyrovnat splatnost dluhopisu k datu, kdy se očekává peněžní tok. To vylučuje jakoukoli variabilitu návratnosti, pozitivní nebo negativní, spojenou s reinvesticí peněžních toků.
Stejně jako vakcína imunizuje tělo proti infekci, imunizace ponechává portfolio chráněné proti výkyvům úrokových sazeb.
V imunizaci se běžně používá durace nebo průměrná životnost dluhopisu (což je také jeho cenová citlivost na změny úrokových sazeb). Je to mnohem přesnější prediktivní míra volatility dluhopisu než splatnost. Tato strategie je běžně používána v institucionálním investičním prostředí pojišťovnami, penzijními fondy a bankami, aby se časový horizont jejich budoucích závazků přizpůsobil strukturovaným peněžním tokům. Je to jedna z nejzvučnějších strategií a jednotlivci ji mohou úspěšně použít. Například, stejně jako by penzijní fond použil imunizaci k plánování peněžních toků při odchodu do důchodu jednotlivce, mohl by tentýž jedinec vytvořit vyhrazené portfolio pro svůj vlastní důchodový plán.
Imunizace může být provedena sladěním peněžních toků, dobou trvání, konvexním párováním a obchodováním forwardů, futures a opcí na dluhopisy. Podobné strategie lze použít k imunizaci jiných finančních rizik, jako je například kurzové riziko. Investoři a správci portfolia často používají zajišťovací techniky ke snížení specifických rizik. Zajišťovací strategie jsou obvykle nedokonalé, ale pokud je zavedena dokonalá zajišťovací strategie, jedná se technicky o imunizační strategii.
Klíč s sebou
- Imunizace je strategie snižování rizika, která odpovídá době trvání aktiv a pasiv, takže hodnoty portfolia jsou chráněny před změnami úrokových sazeb. Imunizace může být zajištěna přizpůsobením peněžních toků, přizpůsobením doby trvání, přizpůsobením konvexity a obchodováním forwardů, futures a opcí na dluhopisy. Nevýhodou imunizace portfolia vzdává příležitostných nákladů, pokud by aktiva měla růst hodnoty, zatímco závazky stejně nevzrostly.
Příklady imunizace v reálném světě
Odpovídající cash flow
Předpokládejme, že investor musí do pěti let zaplatit závazek 10 000 $. Aby se imunizoval proti tomuto definitivnímu odlivu peněz, může si investor koupit záruku, která zaručuje příliv 10 000 $ za pět let. Vhodné by bylo pětileté dluhopisy s nulovým kupónem s výkupní hodnotou 10 000 $. Nákupem tohoto dluhopisu se investor vyrovná očekávanému přílivu a odlivu hotovosti a jakákoli změna úrokových sazeb by neměla vliv na jeho schopnost zaplatit závazek za pět let.
Trvání shody
Pro imunizaci dluhopisového portfolia pomocí metody durace musí investor přizpůsobit duraci portfolia danému časovému horizontu investice. Pokud má investor závazek 10 000 $ za pět let, existuje několik způsobů, jak může použít přizpůsobení doby trvání. Za prvé, investor může koupit dluhopis s nulovým kupónem, který zraje za pět let a rovná se 10 000 $. Zadruhé, investor může zakoupit několik kupónových dluhopisů, z nichž každý má pětileté trvání a celkem 10 000 $. Zatřetí, investor si může koupit několik kupónových dluhopisů v celkové hodnotě 10 000 $, ale při společném pohledu má průměrné trvání pět let.
Je možné dosáhnout zisku pomocí přizpůsobení doby trvání, vše, co je třeba udělat, je vytvořit portfolio dluhopisů tak, aby konvexita portfolia byla vyšší než konvexita závazků.
Jakou strategii použít
Imunizace portfolia pomocí trvání a sladění peněžních toků jsou dva typy strategií věnování, které zajistí financování závazků v době jejich splatnosti. Cílem imunizace prostřednictvím párování durace je vyvážit protichůdné účinky úrokových sazeb na návratnost ceny a návratnost reinvestice kuponového dluhopisu. Vícenásobná imunizační strategie se vyplatí lépe, když posuny úrokových sazeb nejsou příliš svévolné. Vyžaduje nižší investici než přizpůsobení peněžních toků, nese však riziko reinvestování v případě nesouběžných posunů sazeb.
Srovnání peněžních toků se na druhou stranu spoléhá na dostupnost cenných papírů se specifickými jistinami, kupóny a splatností, aby fungovaly efektivně. Ve většině praktických případů je to velmi přitažlivé, a proto tato strategie vyžaduje více hotovostních investic a vystavuje se riziku hromadění přebytečných peněžních zůstatků a jejich reinvestování mezi velmi nízkými sazbami mezi závazky.
V důsledku těchto faktorů je imunizace více odpovědí obecně lepší než porovnávání peněžních toků. Techniky lineárního programování a optimalizace se používají k rozšíření a dokonce kombinaci obou strategií s cílem dosáhnout ještě lepších výsledků.
