Přizpůsobeno - OAS vs. Spread s nulovou volatilitou - Z-Spread: Přehled
Pro výpočet hodnoty cenného papíru jsou užitečné jak opce upravené (OAS), tak rozpětí nulové volatility (Z-spread). Obecně platí, že rozpětí představuje rozdíl mezi těmito dvěma měřeními. OAS a Z-spread pomáhají investorům porovnat výnos dvou různých nabídek s pevným výnosem, které mají zabudované opce. Vestavěné opce jsou ustanovení zahrnutá do některých cenných papírů s pevným výnosem, které umožňují investorovi nebo emitentovi provádět konkrétní akce, jako je zpětné vydání emise.
Například cenné papíry zajištěné hypotékou (MBS) mají často vestavěné opce kvůli riziku předplacení spojeného s podkladovými hypotékami. Vložená opce jako taková může mít významný dopad na budoucí peněžní toky a současnou hodnotu MBS.
Rozpětí upravené o opce porovnává výnos nebo návratnost produktu s pevným výnosem a bezrizikovou návratnost investice. Bezriziková sazba je teoretická a ukazuje hodnotu investice se všemi možnými dynamikami rizika odstraněnými. Většina analytiků používá americké pokladny jako základ pro bezrizikový výnos.
Rozpětí nulové volatility poskytuje analytikovi způsob, jak vyhodnotit cenu dluhopisu. Je to konzistentní rozpětí - nebo rozdíl - mezi současnou hodnotou peněžního toku a výnosovou křivkou spotové sazby americké pokladny. Z-spread je také známý jako statický spread kvůli konzistentnímu rysu.
Nominální spread je nejzákladnější typ konceptu spreadů. Měří rozdíl v základních bodech mezi bezrizikovým dluhovým nástrojem US Treasury a jiným nástrojem než Treasury. Tento rozdíl rozpětí se měří v základních bodech. Nominální rozpětí poskytuje míru pouze v jednom bodě výnosové křivky státní pokladny, což je významné omezení.
Rozšíření s možností úpravy
Na rozdíl od výpočtu rozpětí Z zohledňuje rozpětí upravené o opce, jak vložená opce v dluhopisu může změnit budoucí peněžní toky a celkovou hodnotu dluhopisu. Tyto uzavřené opce mohou zahrnovat umožnění emitentovi, aby včas zavolal zpět nabídku dluhu nebo aby investor přeměnil dluhopis na podkladové akcie společnosti nebo požadoval předčasné splacení.
Náklady vložené opce se vypočítají jako rozdíl mezi spreadem upraveným o opci při očekávané tržní úrokové sazbě a spreadem Z. Základní výpočty pro obě spready jsou podobné. Rozpětí upravené o opce však diskontuje hodnotu dluhopisu kvůli jakýmkoli opcím zahrnutým do emise. Tento výpočet umožňuje investorovi určit, zda je kótovaná cena cenného papíru s pevným výnosem výhodná z důvodu rizik spojených s přidanými opcemi.
OAS upraví rozprostření Z tak, aby zahrnovalo hodnotu vložené možnosti. Jedná se tedy o dynamický cenový model, který je vysoce závislý na použitém modelu. Rovněž umožňuje srovnání pomocí tržní úrokové sazby a možnosti, že bude dluhopis nazýván předčasně - známé jako riziko předčasného splacení.
Rozpětí upravené o opce považuje historické údaje za variabilitu úrokových sazeb a sazeb předplacení. Výpočty těchto faktorů jsou složité, protože se pokoušejí modelovat budoucí změny úrokových sazeb, chování splátek hypotečních dlužníků a pravděpodobnost předčasného splacení. Pro predikci pravděpodobnosti předplacení se často používají pokročilejší metody statistického modelování, jako je analýza Monte Carlo.
Z-Spread
Rozpětí nulové volatility poskytuje rozdíl v základních bodech podél celé výnosové křivky státní pokladny. Z-spread je jednotné měření, které porovnává cenu dluhopisu rovnající se jeho současné hodnotě peněžních toků s každým bodem splatnosti výnosové křivky státní pokladny. Peněžní tok dluhopisu je proto diskontován proti spotovému kurzu křivky státní pokladny. Složitý výpočet zahrnuje odečet spotové rychlosti v daném bodě na křivce a přidání z-rozpětí k tomuto číslu. Z-spread však do svého výpočtu nezahrnuje hodnotu vložených opcí, které mohou ovlivnit současnou hodnotu dluhopisu.
Cenné papíry zajištěné hypotékou často zahrnují vestavěné opce, protože existuje značné riziko zálohy. Hypoteční dlužníci s větší pravděpodobností refinancují hypotéky, pokud úrokové sazby klesnou. Vložená opce znamená, že budoucí peněžní toky jsou emitentem měnitelné, protože dluhopis lze volat. Emitent může použít vloženou možnost, pokud úrokové sazby poklesnou. Tato výzva umožňuje emitentovi splatit nesplacený dluh, splatit jej a znovu vystavit za nižší úrokovou sazbu. Emitent může znovu vydat dluh za nižší úrokovou sazbu, a tak může snížit kapitálové náklady.
Investoři do dluhopisů s vloženými opcemi proto riskují více. Je-li dluhopis nazýván, bude investor pravděpodobně nucen znovu investovat do jiných dluhopisů s nižšími úrokovými sazbami. Dluhopisy s vloženými možnostmi volání často platí výnosové prémie za dluhopisy s podobnými podmínkami. Rozpětí upravené o opce je tedy užitečné k pochopení současné hodnoty dluhových cenných papírů s vloženými volbami na volání.
Klíč s sebou
- Rozpětí upravené o opce (OAS) zvažuje, jak vložená opce dluhopisu může změnit budoucí peněžní toky a celkovou hodnotu dluhopisu. Rozpětí upravené o opce upravuje rozpětí Z tak, aby zahrnovalo hodnotu vložené opce. Rozpětí nulové volatility (rozpětí Z) poskytuje rozdíl v základních bodech podél celé výnosové křivky státní pokladny. Analytik použije rozptyly OAS a Z k porovnejte dluhové cenné papíry s hodnotou.
