Je to často přehlížená pravda, ale schopnost investorů přesně vidět, co se ve společnosti děje a být schopni srovnávat společnosti založené na stejných metrikách, je jednou z nejdůležitějších součástí investování. Debata o tom, jak účtovat o možnostech akciových společností poskytnutých zaměstnancům a vedoucím pracovníkům, byla diskutována v médiích, správních radách společností a dokonce i v Kongresu USA. Po mnoha letech hádky vydala Rada pro účetní standardy pro finanční účetnictví nebo FASB prohlášení FAS 123 (R), které požaduje povinné zúčtování akciových opcí počínaje prvním fiskálním čtvrtletím společnosti po 15. červnu 2005.
Investoři se musí naučit, jak zjistit, které společnosti budou nejvíce ovlivněny - nejen formou revizí krátkodobých výnosů, nebo GAAP versus pro forma výdělky -, ale také dlouhodobými změnami metod odměňování a dopady, které bude mít řešení o dlouhodobých strategiích mnoha firem, jak přilákat talenty a motivovat zaměstnance.
Krátká historie opce jako kompenzace
Praxe rozdávání akciových opcí zaměstnancům společnosti je desetiletí stará. V roce 1972 vydala Rada účetních principů (APB) stanovisko č. 25, které požadovalo, aby společnosti používaly metodiku vlastní hodnoty pro oceňování akciových opcí poskytnutých zaměstnancům společnosti. V rámci metod vnitřní hodnoty používaných v té době mohly společnosti vydávat akciové opce „za peníze“, aniž by zaznamenávaly jakékoli náklady na svých výkazech zisku a ztráty, protože tyto opce byly považovány za bez počáteční hodnoty. (V tomto případě je vnitřní hodnota definována jako rozdíl mezi cenou grantu a tržní cenou akcie, která by byla v době poskytnutí grantu stejná). Takže zatímco praxe nezaznamenávání jakýchkoli nákladů na akciové opce začala dávno, počet rozdaných čísel byl tak malý, že ho mnoho lidí ignorovalo.
Rychlý posun vpřed do roku 1993; Sekce 162m Kodexu Internal Revenue Code je psána a účinně omezuje peněžité odměny výkonných ředitelů společnosti na 1 milion USD ročně. Právě v této chvíli začíná používání akciových opcí jako formy kompenzace skutečně vzlétnout. S tímto nárůstem v poskytování opcí se časově shoduje prudký býčí trh s akciemi, zejména s akciemi souvisejícími s technologiemi, který těží z inovací a zvýšené poptávky investorů.
Brzy to nebyli jen vrcholoví manažeři, kteří dostávali akciové opce, ale také řadoví zaměstnanci. Akciová opce se změnila z výkonné laskavosti v back-roomu na plně konkurenční výhodu pro společnosti, které chtějí přilákat a motivovat špičkové talenty, zejména mladé talenty, kterým nevadilo dostat několik možností plných náhody (v podstatě loterijní vstupenky) namísto dalších peněz přijdou výplaty. Ale díky prosperujícímu akciovému trhu, místo loterií, byly možnosti poskytované zaměstnancům stejně dobré jako zlato. To poskytlo klíčovou strategickou výhodu menším společnostem s mělčími kapsami, které mohly ušetřit své peníze a jednoduše vydávat stále více a více možností, aniž by přitom zaznamenaly penny transakce jako náklad.
Warren Buffet postuloval situaci ve svém dopise akcionářům z roku 1998: „Ačkoliv možnosti, jsou-li správně strukturovány, mohou být vhodným a dokonce ideálním způsobem, jak odměnit a motivovat vrcholové manažery, jsou při distribuci odměny, neefektivní jako motivátory a pro akcionáře neúměrně drahé. “
Je čas ocenění
I přes dobrý běh „loterie“ nakonec skončila - a náhle. Technologie poháněná bublina na burze praskla a miliony možností, které byly kdysi ziskové, se staly bezcenné nebo „pod vodou“. V médiích dominovaly firemní skandály, protože ve společnostech, jako jsou Enron, Worldcom a Tyco, byla zaznamenána ohromná chamtivost, která zvýšila potřebu investorů a regulačních orgánů převzít kontrolu nad řádným účetnictvím a vykazováním.
Přesně na FASB, který je hlavním regulačním orgánem účetních standardů v USA, nezapomněli, že akciové opce jsou pro společnosti i akcionáře nákladem se skutečnými náklady.
Jaké jsou náklady?
Náklady, které akciové opce mohou představovat pro akcionáře, jsou předmětem velké debaty. Podle FASB není společnostem nucena žádná konkrétní metoda oceňování opcí, především proto, že nebyla stanovena žádná „nejlepší metoda“.
Akciové opce poskytované zaměstnancům mají klíčové rozdíly od těch, které se prodávají na burzách, jako jsou rozhodná období a nedostatečná převoditelnost (pouze zaměstnanec je může kdykoli použít). Ve svém prohlášení spolu s řešením bude FASB umožňovat jakoukoli metodu oceňování, pokud zahrnuje klíčové proměnné, které tvoří nejčastěji používané metody, jako jsou Black Scholes a binomické modely. Klíčové proměnné jsou:
- Bezriziková míra návratnosti (zde se bude obvykle používat tříměsíční nebo šestiměsíční sazba t-směnky). Očekávaná dividendová sazba pro cenné papíry (společnost). Implicitní nebo očekávaná volatilita podkladového cenného papíru během opčního období. realizační cena opce. Očekávaný termín nebo doba trvání opce.
Korporace mohou při výběru modelu oceňování používat vlastní uvážení, musí to však také schválit jejich auditoři. Stále však mohou být překvapivě velké rozdíly v konečném ocenění v závislosti na použité metodě a použitých předpokladech, zejména na předpokladech volatility. Protože zde vstupují jak společnosti, tak investoři, nové ocenění a metody se v průběhu času mění. Je známo, co se již stalo, a to že mnohé společnosti své stávající akciové opční programy zcela snížily, upravily nebo eliminovaly. Vzhledem k vyhlídce na to, že v době poskytnutí budou muset zahrnovat odhadované náklady, se mnoho firem rozhodlo rychle změnit.
Zvažte následující statistiku: Poskytování akciových opcí poskytnutých společnostmi S&P 500 kleslo ze 7, 1 miliardy v roce 2001 na pouhých 4 miliardy v roce 2004, což představuje pokles o více než 40% za pouhé tři roky. Níže uvedený graf zdůrazňuje tento trend.
Obrázek 1
Sklon grafu je přehnaný kvůli stlačeným ziskům na medvědím trhu v letech 2001 a 2002, ale trend je stále nepopiratelný, nemluvě o dramatických. Nyní vidíme nové modely odměn a pobídek pro manažery a ostatní zaměstnance prostřednictvím omezených cen akcií, provozních cílových bonusů a dalších kreativních metod. Je to teprve v počátečních fázích, takže můžeme očekávat, že s časem uvidíme vylepšení i skutečnou inovaci.
Co investoři očekávají
Přesné údaje se liší, ale většina odhadů pro S&P očekává úplné snížení čistých zisků podle GAAP v důsledku nárůstu akciových opcí mezi 3 až 5% za rok 2006, první rok, ve kterém budou všechny společnosti vykazovat podle nových pokynů. Některá průmyslová odvětví budou zasažena více než jiná, zejména technologický průmysl a akcie Nasdaq budou vykazovat vyšší agregátní snížení než akcie NYSE. Uvědomte si, že pouze devět průmyslových odvětví bude tvořit více než 55% celkových nákladů na výdaje na S&P 500 v roce 2006:
Obrázek 2
Takové trendy by mohly způsobit určitou rotaci odvětví směrem k odvětvím, kde je procento čistého příjmu „v nebezpečí“ nižší, protože investoři určují, které podniky budou v krátkodobém horizontu nejvíce poškozeny.
Je důležité poznamenat, že od roku 1995 jsou výdaje na opce na akcie zahrnuty do zpráv SEC Form 10-Q a 10-K - byly pohřbeny v poznámkách pod čarou, ale byly tam. Investoři se mohou podívat do části obvykle nazvané „Kompenzace na základě akcií“ nebo „Akciové opční plány“, kde najdou důležité informace o celkovém počtu opcí, které má společnost k dispozici, na poskytnutí nebo nabytá období a potenciální ředicí účinky na akcionáře.
Jako přezkum pro ty, kteří možná zapomněli, každá možnost, která je přeměněna na akcii zaměstnancem, snižuje procento vlastnictví každého dalšího akcionáře ve společnosti. Mnoho společností, které vydávají velké množství opcí, má také programy zpětného odkupu akcií, které pomáhají kompenzovat ředění, ale to znamená, že vyplácejí hotovost za zpětný odkup akcií, které byly zaměstnancům poskytovány zdarma - na tyto typy odkupů akcií by se mělo pohlížet jako na náhrada nákladů pro zaměstnance, spíše než vylití lásky k průměrným akcionářům z flush korporátních pokladen.
Nejtěžší zastánci efektivní teorie trhu řeknou, že si investoři nemusí dělat starosti s touto změnou účetnictví; Vzhledem k tomu, že údaje již byly v poznámkách pod čarou, argument pokračuje, akciové trhy již tyto informace začlení do cen akcií. Ať už se rozhodnete pro tuto víru, nebo ne, faktem je, že mnoho známých společností bude mít čistý zisk na základě GAAP snížen o mnohem více než tržní průměry 3 až 5%. Stejně jako ve výše uvedených odvětvích budou výsledky jednotlivých akcií vysoce zkosené, jak lze vidět na následujících příkladech:
Obrázek 3
Abychom byli spravedliví, mnoho společností (asi 20% S&P 500) se rozhodlo předčasně očistit čelní sklo a oznámilo, že začnou náklady účtovat ještě před termínem; měli by být oceněni za jejich úsilí. Mají další výhodu dvou nebo tří let při navrhování nových struktur odměňování, které uspokojí zaměstnance i FASB.
Daňové výhody - další zásadní komponenta
Je důležité pochopit, že zatímco většina společností nezaznamenala žádné výdaje za své opční dotace, dostávaly užitečnou výhodu na svých výkazech zisku a ztráty ve formě cenných daňových odpočtů. Když zaměstnanci uplatnili své opce, byla společnost v okamžiku uplatnění vlastní hodnoty (tržní cena mínus cena grantu) požadována jako odpočet daně. Tyto daňové odpočty byly zaznamenávány jako provozní peněžní tok; tyto odpočty budou stále povoleny, ale budou nyní počítány jako finanční peněžní tok namísto provozních peněžních toků. To by mělo vést investory k opatrnosti; GAAP EPS bude nejen pro mnoho společností nižší, ale bude klesat i provozní cash flow. Jak moc? Stejně jako u výše uvedených příkladů výdělků budou některé společnosti zraněny mnohem více než jiné. Celkově by S&P vykázala v roce 2004 snížení provozních peněžních toků o 4%, ale výsledky jsou zkreslené, jak ilustrují níže uvedené příklady zcela jasně:
Obrázek 4
Jak výše uvedené výpisy odhalují, společnosti, jejichž akcie se během daného období významně zhodnocovaly, získaly nadprůměrný daňový zisk, protože vnitřní hodnota opcí při vypršení byla vyšší, než se očekávalo v původních odhadech společnosti. Po vymazání této výhody se pro mnoho společností přesune další základní metrika investování.
Co hledat z Wall Street
Neexistuje žádný skutečný konsenzus o tom, jak velké makléřské firmy budou se změnou jednat, jakmile bude rozšířena na všechny veřejné společnosti. Zprávy analytiků budou pravděpodobně vykazovat jak příjmy GAAP na akcii (EPS), tak non-GAAP EPS v přehledech i odhadech / modelech, alespoň během prvních několika let. Některé firmy již oznámily, že budou vyžadovat, aby všichni analytici používali údaje GAAP EPS ve zprávách a modelech, které budou účtovat náklady na kompenzaci opcí. Datové firmy také uvedly, že začnou začleňovat náklady na opce do svých příjmů a peněžních toků napříč deskou.
Sečteno a podtrženo
Akciové opce stále nabízejí způsob, jak sladit zájmy zaměstnanců se zájmy vrcholového managementu a akcionářů, protože odměna roste s cenou akcií společnosti. Pro jednoho nebo dva vedoucí pracovníky je však často příliš snadné uměle navyšovat krátkodobé výdělky, a to buď přetažením budoucích výdělků do současných výdělkových období, nebo prostřednictvím manipulace s plošnými platbami. Toto přechodné období na trzích je velkou šancí zhodnotit týmy pro řízení společností a vztahy s investory ve věcech, jako je jejich upřímnost, filozofie správy a řízení společností a pokud zachovávají hodnoty akcionářů.
Pokud bychom měli v každém ohledu důvěřovat trhům, měli bychom se spoléhat na jeho schopnost najít kreativní způsoby řešení problémů a strávit změny na trhu. Ocenění opcí se stala stále přitažlivější a lukrativnější, protože mezera byla prostě příliš velká a lákavá na to, aby byla ignorována. Nyní, když se mezera blíží, budou muset společnosti najít nové způsoby, jak zaměstnancům poskytnout pobídky. Jasnost v účetnictví a vykazování investorů bude pro nás přínosem, i když se krátkodobý obraz čas od času stane nejasným.
