Akcie vyplácené dividendami jsou z dobrých důvodů hlavní součástí portfolií mnoha investorů. Od roku 1932 dividendy přispěly téměř jednou třetinou z celkového výnosu vlastního kapitálu amerických akcií, zatímco kapitálové zisky podle společnosti Standard & Poor's přispěly dvěma třetinami. Plátce dividend nabývají větší důležitosti v prostředí rekordně nízkých úrokových sazeb, jako je ta, která v letech 2009 až 2015 převládala ve většině zemí světa. Ovlivňují však změny úrokových sazeb výplatu dividend? Začněme krátkým pohledem na dividendy a výplatní poměry.
Dividendy a výplaty
Dividendy jsou výplaty ze zisku po zdanění společností jejím akcionářům. Zatímco výběr výše vyplacených dividend a jejich četnost je zcela na společnosti, mnoho společností se řídí politikou vyplácení čtvrtletních dividend, které se v průběhu času neustále zvyšují.
Nejběžnější definicí výplaty dividend je poměr dividend na akcii (DPS) k výdělku na akcii (EPS), vyjádřený v procentech. Míra výplaty může být také vyjádřena jako poměr celkových dividend vyplacených k čistému výdělku za období. Zatímco výplatní poměry lze vypočítat čtvrtletně nebo ročně, roční výplatní poměry nacházejí větší uplatnění, protože vyrovnávají výkyvy, které se obvykle projevují ve čtvrtletních výsledcích. (Viz „Jak vypočítám poměr výplaty dividend z rozvahy?“)
Méně přísná definice poměru výplaty používá peněžní tok z operací spíše než EPS ve jmenovateli. Aby to bylo jednoduché, vypočítáváme v této diskusi poměry výplaty pomocí EPS.
Výplaty dividend se v různých průmyslových odvětvích velmi liší. Poměr výplaty může být v některých odvětvích, jako jsou veřejné služby a potrubí, přes 80% a v jiných odvětvích může být nižší než 20%. Obecně platí, že čím nižší je poměr výplaty dividend, tím lepší je udržitelnost dividend v čase. Výplatní poměry, které jsou výrazně nad 100%, znamenají, že společnost vyplácí více dividend, než vydělává jako zisk; pokud bude pokračovat delší dobu, mohou být výplaty dividend ohroženy.
Akcie citlivé na úrokovou sazbu
Společnosti, které obvykle vykazují nejvyšší dividendové výnosy (dividendový výnos je poměr roční dividendy k ceně akcií, vyjádřený v procentech), jsou obvykle v odvětvích s nejtěžšími dluhovými zatíženími, jako jsou trusty veřejných služeb, telekomunikace a nemovitosti (ZPĚT). Tato odvětví jsou také známá jako sektory citlivé na úrokové sazby, protože jsou citlivé na změny úrokových sazeb. Pokud úrokové sazby rostou, ceny akcií společností v těchto sektorech klesají; naopak, pokud úrokové sazby poklesnou, ceny akcií těchto společností vzrostou. (Viz také Které REITY vyplácejí nejvyšší dividendy?)
Tento jev je intuitivně snadno pochopitelný. Když úrokové sazby rostou, společnost s vysokým dluhovým zatížením se výrazně zvýší náklady na obsluhu dluhu, protože bude muset zaplatit větší úrok, což bude mít nepříznivý dopad na jeho ziskovost. Dalším dopadem je účinek vyšších úrokových sazeb na diskontované peněžní toky. Jednoduše řečeno, budoucí tok příjmů ve výši 100 USD má menší současnou hodnotu, je-li diskontována sazbou 4% místo 3%.
Příklad
Zvažte hypotetickou utilitu MegaPower Inc., která má 100 milionů akcií v oběhu. Akcie se obchodují za 50 USD, což MegaPower dává tržní kapitalizaci 5 miliard USD. MegaPower má také dluh ve výši 4 miliard USD s různými splatnostmi - krátkodobými a dlouhodobými - nesoucími různé úrokové sazby; vážená průměrná úroková sazba na jeho dluhu je 5%. Roční vyúčtování úroků společnosti MegaPower je tedy 200 milionů dolarů. Kromě toho společnost MegaPower vyplácí čtvrtletní dividendu ve výši 0, 50 $ na akcii, za dividendový výnos 4% (tj. (0, 50 $ x 4) / 50 $ = 4%); to znamená, že společnost vyplácí 200 milionů dolarů ročně jako dividendy.
Řekněme, že MegaPower v daném roce vydělá EBIT (zisk před úroky a daněmi) ve výši 550 milionů USD. Předpokládáme-li daňovou sazbu 35%, vypadá to, jak vypadá poměr výplaty dividend:
(v milionech USD)
EBIT 550, 0 $
Zájem 200, 0 $
Příjmy před zdaněním 350, 0 $
Daň @ 35% 122, 5 $
Čistý příjem (A) 227, 5 $
EPS (a) 4, 55 $
Dividendy (B) 200, 0 $
DPS (b) 4, 00 $
Výplatní poměr
(A / B) nebo (a / b) 87, 9%
Předpokládejme, že v příštím roce, protože úrokové sazby se docela zvýšily, musela společnost MegaPower převrátit svůj splatný dluh za vyšší sazby, což vedlo ke zvýšení vážené průměrné úrokové sazby na jeho dluh na 6%. Jeho roční úrokový účet je nyní 240 milionů dolarů. Za předpokladu stejné úrovně EBITDA je zde upravený poměr výplaty dividend:
(v milionech USD)
EBIT 550, 0 $
Zájem 240, 0 $
Příjmy před zdaněním 310, 0 $
Daň @ 35% 108, 5 $
Čistý zisk (A) 201, 5 USD
EPS (a) 4, 03 $
Dividendy (B) 200, 0 $
DPS (b) 4, 00 $
Výplatní poměr
(A / B) nebo (a / b) 99, 3%
Pokud by MegaPower obchodoval za 50 USD a vydělal 4, 55 USD v EPS, poměr akcií k ceně (P / E) by byl přibližně 11. Pokud bude i nadále obchodovat se stejným poměrem P / E, ale nyní vydělá 4, 03 USD v EPS - což představuje pokles výnosů o 11, 4% - akcie by se teoreticky měly obchodovat za 44, 33 $ (tj. 4, 03 x 11 USD). I když je to poněkud zjednodušující vysvětlení, ve skutečnosti by akcie, u nichž se předpokládá pokles výnosů v čase, mohly v budoucnu obchodovat za nižší násobky P / E, což je fenomén známý jako vícenásobná komprese.
Vliv změn úrokových sazeb na plátce dividend
Existují dva hlavní důvody, proč mají změny úrokových sazeb dopad na plátce dividend:
1. Dopad na ziskovost podniků - Jak je vidět v předchozí části, změny úrokových sazeb mohou mít dopad na ziskovost podniků a omezit schopnost vyplácet dividendy, zejména pro společnosti zatížené dluhem v odvětvích, jako jsou veřejné služby. Co když má dividendová společnost malý nebo žádný dluh, ale rozsáhlé zahraniční operace? V tomto případě může mít pouhá vyhlídka na zvyšování úrokových sazeb v USA - například v první polovině roku 2015 - nepřímý dopad na ziskovost prostřednictvím dvou cest:
a) silnější americký dolar, který snižuje příspěvek ze zahraničních zisků, a tak nepříznivě ovlivňuje spodní hranici (viz „Jak silný zpětný dopad ovlivňuje ekonomiku“), a
b) Nižší ceny komodit díky jejich negativní korelaci s americkým dolarem, což může výrazně ovlivnit ziskovost výrobců komodit.
2. Konkurence z jiných zdrojů výnosu - Při zvyšování úrokových sazeb začínají pro investory vypadat atraktivnější i jiné zdroje výnosu, jako jsou krátkodobé pokladniční poukázky a vkladové certifikáty, zejména pokud akcie naráží na větší volatilitu. Akcie by také čelily konkurenci dlouhodobějších dluhopisů, jejichž výnosy by rostly s poklesem cen dluhopisů v souladu s rostoucími úrokovými sazbami. Investoři často porovnávají dividendový výnos srovnávacího indexu, jako je S&P 500, s výnosem americké desetileté státní pokladny, aby posoudili relativní přitažlivost akcií oproti dluhopisům. K červenci 2015 měl S&P 500 dividendový výnos asi 2%, ve srovnání s desetiletým výnosem státní pokladny pouze 2, 19%. Ve skutečnosti se mezi lety 2009 a 2015 vyskytly období, kdy výnos desetileté státní pokladny poklesl pod dividendový výnos S&P 500. Vzhledem k tomu, že akcie nabízejí kromě dividend také vyhlídky na zhodnocení kapitálu, nabízejí dluhopisy velmi omezenou hospodářskou soutěž, pokud jsou jejich výnosy blízko rekordních minim.
Některé výjimky
Existují některé významné výjimky z pravidla, že změny úrokových sazeb mají vliv na akcie s nadprůměrným dividendovým výnosem.
Například banky obecně vyplácejí značné dividendy. Mají však tendenci dělat dobře, když úrokové sazby rostou, protože sazby obvykle mají tendenci se zvyšovat, když se ekonomice daří dobře. Banky jsou hlavními hráči ve většině ekonomik, takže jak se ekonomika posiluje a výnosová křivka roste, zvyšuje se jejich čistá úroková marže (rozdíl mezi jejich výpůjční a úvěrovou sazbou), což má pozitivní dopad na jejich ziskovost.
Nejlepší společnosti také dokážou zvýšit dividendy, i když úrokové sazby rostou. Standard & Poor's má index dividendových aristokratů, který zahrnuje společnosti S&P 500, které každý rok zvyšovaly dividendy za posledních 25 nebo více po sobě jdoucích let. K červenci 2015 si až 52 společností v S&P 500 každoročně vybíralo dividendy nejméně od roku 1990 do roku 2015, což bylo období, které zahrnovalo tři odlišné fáze rostoucích úrokových sazeb. Mezi tyto dividendové aristokraty patří řada jmen domácností, jako jsou 3M Co. (MMM), Chevron Corp. (CVX), Coca-Cola Co. (KO), Johnson & Johnson (JNJ), McDonald's Corp. (MCD), Procter & Gamble Co. (PG), Wal-Mart Stores Inc. (WMT) a Exxon Mobil Corp. (XOM).
Sečteno a podtrženo
Změny úrokových sazeb mají vliv na ceny akcií bohatých na dividendy v sektorech citlivých na úrokové sazby, jako jsou veřejné služby, potrubí, telekomunikace a REIT. Výjimky z tohoto pravidla jsou banky a Standard & Poor's Dividend Aristocrats.
