V červnu Blackstone Group LP (BX) CEO Stephen Schwarzman napsal článek ve Wall Street Journal o potenciálu nadměrné regulace, který přispívá k další finanční krizi, pokud ji nezpůsobuje. Schwarzmanovým zastřešujícím argumentem je, že reformy provedené po poslední finanční krizi jsou natolik přísné, že podporují podmínky vedoucí k nové krizi predikované nedostatkem likvidity trhu.
Zatímco každá jednotlivá instituce je bezpochyby bezpečnější kvůli kapitálovým omezením uloženým společností Dodd-Frank, celkově to vede k nelikvidnějšímu trhu. Nedostatek likvidity bude obzvláště silný na dluhopisovém trhu, kde všechny cenné papíry nejsou tržně dostupné a mnoho dluhopisů postrádá stálou nabídku kupujících a prodávajících.
Dodd-Frank a bankovní reformy
V důsledku finanční krize v roce 2008 a následné recese se do centra pozornosti dostalo nekontrolovatelné zneužívání ve finančním sektoru. Není tedy překvapením, že celý bankovní systém byl podroben mnohem vyšší kontrole, regulaci a omezování. V roce 2010 byl schválen zákon o reformě Dodd-Frank Wall Street a o ochraně spotřebitele, aby se snížilo riziko další recese způsobené kolapsy bank a aby se chránili spotřebitelé před důsledky finančního zneužívání. Hlavním cílem společnosti Dodd-Frank bylo zvýšit odpovědnost a transparentnost ve finančním systému, ukončit vládní výplaty financované daňovými poplatníky, omezit rizikovost postupů finančních služeb a zabránit institucím, aby se staly „příliš velkými na to, aby selhaly“.
Mezi předpisy, které společnost Dodd-Frank zavedla, patří zvýšené sledování finančních institucí, přísnější požadavky na rezervy a větší důraz na likviditu. Byla vytvořena nová organizace, Úřad pro finanční ochranu spotřebitelů, jehož jediným cílem je sledovat hypoteční úvěry, zejména hypoteční trh s hypotékami, který byl hlavní příčinou katastrofy v roce 2008.
Vyšší povinné rezervy v rámci Dodd-Frank znamenají, že banky musí držet vyšší procento svých aktiv v hotovosti, což snižuje částku, kterou jsou schopny držet v obchodovatelných cenných papírech. Ve skutečnosti to omezuje úlohu, kterou banky tradičně hrají v oblasti tvorby trhu. V důsledku toho trpí likviditou, a ačkoli to nemusí být problém na trzích s velkými objemy, může to být zvláště bolestivé na některých dluhových trzích. To by mohlo vést k menšímu vnitrodennímu pullbacku, který by se rychle odrazil do vyčerpání trhu dluhopisů v plném rozsahu.
Problém s likviditou
Trh s dluhopisy je mnohem větší než akciový trh a třicetiletý běh s dluhopisy má mnoho investorů a institucí silně investovaných do třídy aktiv. Studie dále ukázaly, že investoři dluhopisů jsou citlivější na špatnou výkonnost, protože třída aktiv je obvykle vnímána jako investice s nižším rizikem než akcie. Investoři do dluhopisů tak mají tendenci rychle klesat z trhů, když ceny klesají, a relativně malý výprodej může růst na příliš velký pokles trhu.
Podle zprávy Deutsche Bank jsou bankovní zásoby podnikových dluhopisů od roku 2001 sníženy o 90%. Vzhledem k tomu, že banky nejsou schopny hrát roli tvůrce trhu, znamená to, že potenciální kupci budou mít těžší čas najít protiváhu prodejců, ale co je důležitější, budoucích prodejcům bude obtížnější najít protichůdné kupující. Schwarzman tvrdí, že kapitálové požadavky budou znamenat, že neexistuje žádný bezpečnostní ventil, který by zachytil rychle klesající ceny cenných papírů, což je obvykle úkol, který provádějí obchodníci s bankami. To přinutí kontrakce trhu, které následně povedou k propouštění, nižším daňovým příjmům a klade větší důraz na rodiny střední třídy.
Představte si, když Federální rezervní systém konečně oznámí zvýšení sazeb, investoři se snaží prodat své devalvované dluhopisy, ale za odchozí cenu nejsou žádní kupci. Investoři budou nuceni srážet, aby je prodali, a další investoři, kteří vidí rostoucí rozpětí poptávky a poptávky, budou spěchat také s prodejem svých investic s pevným výnosem. Jedná se zejména o možnost na méně likvidních trzích - jako jsou podnikové, vysoce výnosné a komunální dluhopisy - kde pouhý počet jedinečných dluhopisů, kromě většího úvěrového rizika, znamená, že pro každý cenný papír je méně kupujících a prodejců. Bez bank, které jednají jako tvůrci trhu a nákup těchto dluhopisů, investoři vyrazí z trhu a způsobí další prodej ohně a masivní devalvaci všech cenných papírů s pevným výnosem. (Další informace naleznete v části Jak funguje stanovení cen na dluhopisových trzích .)
Odtamtud se koule roztočí a kontraktovaný trh s pevným výnosem rozdrtí nejen úspory, ale také schopnost společností získat kapitál. Další věc, kterou víte, protože společnosti se nemohou rozšiřovat, budou vypadat, že sníží náklady a pracovní místa, a náhle je další recese na nás. (Další informace naleznete v části Porozumění riziku likvidity .)
Dopad na malé podniky
Zatímco za bouřlivé závorky jsou do značné míry zodpovědné za nadměrné rozšíření úvěrů a následný pád v roce 2008, komunitní banky jsou více ovlivněny společností Dodd-Frank, přestože v recesi nehrají žádnou roli. Tyto banky, které v letech 2007 až 2013 utrpěly 41% pokles, obvykle pracují s vlastníky malých podniků a místními zemědělci. V případě úvěrové krize budou tito majitelé usilovně hledat další zdroje úvěrů, protože banky se snaží splnit požadavky na rezervu Dodd-Frank. Zatímco větší společnosti mohou vydávat kapitál, čerpat z peněžních rezerv nebo půjčit si od dceřiných společností, pro většinu maminek a popových obchodů to není možnost. Tyto podniky nebudou mít jinou možnost, než zavřít obchod nebo propustit zaměstnance. Zdá se, že se tak často stává, že ti, kteří jsou nejméně na vině, dostanou na kratší konec hůl.
Sečteno a podtrženo
Schwarzman rozhodně nebyl jedinou pozoruhodnou postavou, která vyvolala problém s likviditou. Jiní, stejně jako bývalý ministr financí Larry Summers, renomovaný aktivista Carl Icahn a generální ředitel JPMorgan Chase & Co. (JPM) Jamie Dimon, vyjádřili podobné obavy i médiím. Pokud se jejich obavy potvrdí a nelikvidita způsobí další finanční krach, většina viny bude tentokrát ležet na kopci Capitol, místo bankéřů. Regulační orgány nesmějí na finanční průmysl pohlížet pouze skrz čočky poslední krize - nebezpečně krátkozraká perspektiva nás může všechny dostat do potíží.
Nakonec Schwarzman nekritizuje bankovní reformy, které vytvořily silnější kapitálové požadavky a stabilnější finanční systém. Spíše spekuluje, že příští krize, která zakáže jakoukoli změnu právních předpisů, bude ironicky způsobena reformami prováděnými s cílem chránit nás před okolnostmi, které způsobily poslední. Doufejme, že zvýšení povědomí o problému je prvním krokem k vytvoření zdravé rovnováhy mezi tržní likviditou a požadavky na rezervy, které udrží motor v hučení, jak tomu bylo v posledních šesti letech.
