Abychom vám pomohli vyhodnotit použití derivátů pro zajištění rizika společností, podíváme se na tři nejběžnější způsoby použití derivátů pro zajištění.
Klíč s sebou
- Warren Buffettův stánek je slavný: Zaútočil na všechny deriváty a řekl, že on a jeho společnost „je považují za časované bomby, a to jak pro strany, které s nimi obchodují, tak pro ekonomický systém.“ Mezi tři nejčastější způsoby použití derivátů pro zajištění patří zahraniční devizová rizika, zajišťovací úrokové riziko a komoditní nebo produktové zajištění vstupu. Existuje mnoho dalších derivátových použití a objevují se nové typy.
Měnová rizika
Jedním z běžnějších podnikových použití derivátů je zajištění měnového rizika nebo měnového rizika, což je riziko, že změna směnných kurzů měny bude mít nepříznivý dopad na obchodní výsledky.
Podívejme se na příklad devizového rizika s ACME Corporation, hypotetickou společností se sídlem v USA, která prodává widgety v Německu. Během roku prodává společnost ACME Corp. 100 pomůcek, z nichž každá stojí 10 EUR. Náš stálý předpoklad je proto, že společnost ACME prodává widgety v hodnotě 1 000 EUR.
Když se směnný kurz dolaru za euro zvýší z 1, 33 na 1, 50 do 1, 75 dolaru, nákup jednoho eura vyžaduje více dolarů, což znamená, že dolar oslabuje nebo oslabuje. Jak dolar oslabuje, stejný počet prodaných widgetů se promítá do vyšších prodejů v dolarech. To ukazuje, jak oslabující dolar není tak špatný: Může to podpořit vývozní prodej amerických společností. (Alternativně by ACME mohla snížit své ceny v zahraničí, což by kvůli oslabujícímu dolaru neublížilo prodejům dolaru; toto je další přístup, který má americký vývozce k dispozici, když se dolar znehodnocuje.)
Výše uvedený příklad ilustruje událost „dobré zprávy“, ke které může dojít, když dolar oslabí, ale událost „špatné zprávy“ se stane, pokud dolar zhodnotí a vývozní prodej skončí méně. Ve výše uvedeném příkladu jsme provedli několik velmi důležitých zjednodušujících předpokladů, které ovlivňují, zda je oslabení dolaru dobrou nebo špatnou událostí:
- Předpokládali jsme, že společnost ACME Corp. vyrábí svůj produkt v USA, a proto mu vznikají zásoby nebo výrobní náklady v dolarech. Pokud místo toho společnost ACME vyrobila své německé widgety v Německu, výrobní náklady by vznikly v eurech. Takže i když se dolarový prodej zvýší v důsledku oslabení dolaru, zvýší se i výrobní náklady. Tento účinek na prodej i náklady se nazývá přirozené zajištění: Ekonomika podniku poskytuje svůj vlastní zajišťovací mechanismus. V takovém případě je pravděpodobné, že vyšší vývozní prodeje (které se projeví, když je euro převedeno na dolary), budou zmírněny vyššími výrobními náklady. Rovněž jsme předpokládali, že všechny ostatní věci jsou stejné a často nejsou. Například jsme ignorovali jakékoli sekundární účinky inflace a to, zda ACME může upravit své ceny.
I po přírodních zajištěních a sekundárních účincích je většina nadnárodních společností vystavena určité formě měnového rizika.
Nyní si ukážeme jednoduché zajištění, jaké by mohla použít společnost jako ACME. Aby se minimalizovaly účinky jakýchkoli směnných kurzů USD / EUR, ACME nakupuje 800 devizových futures kontraktů za směnný kurz USD / EUR. Hodnota futures kontraktů nebude v praxi přesně odpovídat 1: 1 bázi se současným směnným kurzem (to znamená, že futures se nemění přesně s spotovým kurzem), ale budeme předpokládat stejně to dělá. Každá futures kontrakt má hodnotu rovnající se zisku nad kurzem 1, 33 USD / EUR (pouze proto, že ACME zaujala tuto stranu futures pozice; protistrana zaujme opačnou pozici).
V tomto příkladu je futures kontrakt samostatnou transakcí, ale je navržen tak, aby měl nepřímý vztah k měnovému dopadu, takže se jedná o slušné zajištění. Samozřejmě to není bezplatný oběd: Pokud by se dolar místo toho měl oslabit, zvýšené vývozní prodeje jsou zmírněny (částečně kompenzovány) ztrátami z futures kontraktů.
Zajišťovací úrokové riziko
Společnosti mohou zajistit úrokové riziko různými způsoby. Zvažte společnost, která očekává, že prodá divizi v jednom roce, a obdrží peněžní neočekávané peníze, které chce „zaparkovat“ v dobré bezrizikové investici. Pokud bude společnost pevně přesvědčena, že úrokové sazby budou od té doby klesat, mohla by koupit (nebo zaujmout dlouhou pozici) futures kontrakt Treasury. Společnost účinně blokuje budoucí úrokovou sazbu.
Zde je jiný příklad perfektního zajištění úrokové sazby používaného společností Johnson Controls (JCI), jak je uvedeno ve výroční zprávě za rok 2004:
Johnson Controls používá úrokový swap. Před vstupem do swapu platila na některé ze svých dluhopisů variabilní úrokovou sazbu (například společnou dohodou by bylo platit LIBOR plus něco a sazbu každých 6 měsíců resetovat). Tyto platby s proměnlivou sazbou můžeme ilustrovat pomocí grafu dolů:
Nyní se podívejme na dopady swapu, ilustrované níže. Swap vyžaduje, aby společnost JCI platila pevnou úrokovou sazbu při přijímání plateb s pohyblivou sazbou. Přijaté platby s pohyblivou sazbou (zobrazené v horní polovině níže uvedeného grafu) se používají k úhradě již existujícího dluhu s pohyblivou sazbou.
JCI je pak ponechána pouze u dluhu s pohyblivou úrokovou sazbou, a proto se podařilo přeměnit závazek s proměnlivou sazbou na závazek s pevnou sazbou s přidáním derivátu. Všimněte si, že z výroční zprávy vyplývá, že JCI má dokonalé zajištění: Kupóny s proměnlivou sazbou, které společnost JCI obdržela, přesně kompenzují závazky společnosti s proměnlivou sazbou.
Zajištění komodity nebo produktu
Společnosti silně závislé na surovinových vstupech nebo komoditách jsou citlivé, někdy významně, na změnu cen vstupů. Letecké společnosti například spotřebovávají velké množství tryskového paliva. Historicky většina leteckých společností věnovala velkou pozornost zajištění proti zvyšování cen ropy.
Monsanto vyrábí zemědělské produkty, herbicidy a produkty související s biotechnologiemi. Využívá futures kontrakty k zajištění proti růstu cen sójových bobů a kukuřice:
Změny komoditních cen: Monsanto používá futures smlouvy k ochraně proti zvyšování cen komodit… tyto smlouvy zajišťují splacené nebo budoucí nákupy a účetní hodnotu závazků pěstitelů pro zásoby sóji a kukuřice. Pokles cen o 10 procent by měl negativní dopad na reálnou hodnotu těchto futures 10 milionů dolarů pro sójové boby a 5 milionů dolarů pro kukuřici. Rovněž využíváme swapy na zemní plyn ke správě nákladů na energii. 10% snížení ceny plynu by mělo negativní dopad na reálnou hodnotu swapů ve výši 1 milionu USD. (Monsanto 10K, 11/04/04 Příloha k účetní závěrce)
Sečteno a podtrženo
Prověřili jsme tři nejoblíbenější typy podnikového zajištění pomocí derivátů. Existuje mnoho dalších použití derivátů a objevují se nové typy. Například společnosti mohou zajistit své povětrnostní riziko, aby jim kompenzovaly dodatečné náklady nečekaně horké nebo chladné sezóny. Deriváty, které jsme přezkoumali, nejsou pro společnost obecně spekulativní. Pomáhají chránit společnost před neočekávanými událostmi: nepříznivými pohyby měny nebo úrokových sazeb a neočekávaným zvýšením vstupních nákladů.
Investorem na druhé straně derivátové transakce je spekulant. V žádném případě však tyto deriváty nejsou zdarma. I když je například společnost překvapena dobrou zprávou, jako je příznivý pohyb úrokové sazby, společnost (protože musela zaplatit za deriváty) dostává méně na čisté bázi, než by měla bez zajištění.
