Obchodníci, zejména vysokofrekvenční obchodníci, mohou využít chyb na trhu, i když tato neefektivnost trvá jen několik minut nebo sekund. K nesprávnému ocenění může dojít mezi dvěma podobnými cennými papíry, jako jsou dva S&P 500 ETF, nebo v rámci jednoho cenného papíru, kde se obchodní hodnota liší od čisté hodnoty aktiv (NAV). Účastníci trhu mohou prostřednictvím arbitráže využít oba typy neefektivnosti. Využití arbitrážních příležitostí obvykle zahrnuje nákup aktiva, je-li podhodnoceno nebo obchodováno se slevou a prodej aktiva, které je nadhodnoceno nebo obchodování s prémií.
Fondy obchodované na burze, nebo ETF, jsou jedním z takových aktiv, které lze arbitrárně rozvést. ETF jsou cenné papíry, které sledují index, komoditu, dluhopis nebo koš aktiv jako indexový fond, podobně jako podílové fondy. Na rozdíl od podílových fondů však ETF obchodují stejně jako akcie na tržní burze. Proto ceny ETF po celý den kolísají, protože obchodníci nakupují a prodávají akcie. Tyto obchody poskytují likviditu v ETF a transparentnost ceny. Stále však také podléhají ETF vnitrodennímu nesprávnému oceňování, protože obchodní hodnota se může i mírně odchýlit od podkladové čisté hodnoty aktiv. Obchodníci pak mohou tyto příležitosti využít.
ETF Arbitrage: Creation and Redemption
Arbitráž ETF může nastat několika různými způsoby. Nejběžnějším způsobem je mechanismus vytváření a vyplácení. Pokud chce emitent ETF vytvořit nový ETF nebo prodat více akcií stávajícího ETF, kontaktuje oprávněného účastníka (AP), velké finanční instituce, která je tvůrcem trhu nebo specialistou. Úkolem AP je nakupovat cenné papíry ve stejném poměru, aby napodobily index, který se firma ETF snaží napodobovat, a tyto cenné papíry poskytnout společnosti ETF. Výměnou za podkladové cenné papíry obdrží AP akcie ETF. Tento proces se provádí za čistou hodnotu aktiv cenných papírů, nikoli za tržní hodnotu ETF, takže nedochází k nesprávnému ocenění. Zpětný chod se provádí během procesu zpětného odkupu.
Arbitrážní příležitost se stane, když poptávka po ETF zvýší nebo sníží tržní cenu, nebo když obavy z likvidity způsobí, že investoři odkoupí nebo požádají o vytvoření dalších akcií ETF. V této době způsobují cenové výkyvy mezi ETF a jeho podkladovými aktivy nesprávné údaje. NAV podkladového portfolia je během obchodního dne aktualizována každých 15 sekund, takže pokud se ETF obchoduje se slevou na NAV, může společnost koupit akcie ETF a poté se otočit a prodat na NAV a naopak, pokud se obchoduje za prémii.
Například, když je poptávka ETF A vysoká, její cena stoupne nad její NAV. V tomto okamžiku AP zjistí, že ETF je předražená nebo obchoduje s prémií. Poté prodá akcie ETF, které obdržela během vytváření, a rozdělí mezi náklady na aktiva, která koupila pro emitenta ETF, a prodejní cenu z akcií ETF. Může také jít na trh a koupit podkladové akcie, které skládají ETF přímo za nižší ceny, prodávat akcie ETF na otevřeném trhu za vyšší cenu a zachytit rozpětí.
Zatímco neinštitucionální účastníci trhu nejsou dostatečně velcí, aby se mohli podílet na procesech vytváření nebo vyplácení, jednotlivci se stále mohou účastnit arbitráže ETF. Když ETF A prodává za prémii (nebo slevu), jednotlivci mohou nakupovat (nebo prodávat krátké) podkladové cenné papíry ve stejném poměru a prodávat krátké (nebo kupovat) ETF. Likvidita však může být omezujícím faktorem ovlivňujícím schopnost zapojit se do této arbitráže.
ETF Arbitrage: Pair Trades
Další strategie arbitráže ETF se zaměřuje na zaujetí dlouhé pozice v jednom ETF a současně zaujetí krátké pozice v podobném ETF. Tomu se říká párové obchodování a může to vést k arbitrážní příležitosti, když cena jednoho ETF je se slevou k jinému podobnému ETF.
Například existuje několik S&P 500 ETF. Každý z těchto ETF by měl velmi pečlivě sledovat podkladový index (S&P 500), ale v každém daném okamžiku se mohou vnitrodenní ceny lišit. Účastníci trhu mohou využít této odchylky nákupem podhodnocené ETF a prodejem za předraženou. Tyto arbitrážní příležitosti, stejně jako předchozí příklady, se rychle uzavírají, takže arbitři musí rozpoznat neefektivnost a jednat rychle. Tento typ arbitráže má tendenci pracovat nejlépe na ETF se stejným podkladovým indexem.
Jak Arbitrage ovlivňuje cenu ETF?
Má se za to, že arbitráž ETF napomáhá trhu tím, že v případě odchylek tržní cenu ETF vrátí zpět do souladu s NAV. Objevily se však otázky týkající se toho, zda arbitráž ETF zvyšuje volatilitu trhu. Studie z roku 2014 s názvem „Zvyšují volatilitu ETF?“ Ben-Davida, Franzoniho a Moussawiho zkoumali dopad arbitráže ETF na volatilitu podkladových cenných papírů. Došli k závěru, že ETF mohou zvýšit denní volatilitu podkladových akcií o 3, 4%.
Ostatní otázky zůstávají o rozsahu zpronevěry, která může nastat mezi ETF a podkladovými cennými papíry, když se trhy extrémně pohybují, a zda výhoda z arbitráže, která způsobuje konvergování NAV a tržní ceny, může během extrémních pohybů trhu selhat. Například během bleskové havárie v roce 2010 tvořily ETF mnoho cenných papírů, které zaznamenaly velký pokles cen, a také došlo k dočasnému nesprávnému ocenění o více než 10% z podkladového indexu. Přestože se jedná o ojedinělý případ, kdy může arbitráž ETF dočasně zvýšit volatilitu nebo mít nezamýšlené důsledky, je nutný další výzkum.
Sečteno a podtrženo
Arbitráž ETF není dlouhodobou strategií. V krátkodobém horizontu dochází k překlepům a tyto příležitosti se uzavírají během několika minut, ne-li dříve. Ale arbitráž ETF je výhodná pro arbitra a pro trh. Arbitr může zachytit zisk z rozpětí a zároveň s tržní cenou ETF vrátit zpět v souladu s NAV, jakmile se arbitráž uzavře. Přes tyto tržní výhody výzkum ukázal, že arbitráž ETF může zvýšit volatilitu podkladových aktiv, protože arbitráž zdůrazňuje nebo zintenzivňuje nesprávné oceňování. Zjištěné zvýšení volatility vyžaduje další výzkum. Mezitím budou účastníci trhu nadále těžit z dočasných rozpětí mezi cenou akcií a NAV.
