Od dubna 2014 se Bank of Japan (BoJ) pustila do programu nákupu masivních státních dluhopisů (JGB), který viděl nákup JGBs rychlostí rate 5, 5 bilionů (46, 6 miliard USD) za měsíc. Během této doby se hromada skladů JGB společnosti BoJ prudce zvýšila z 98, 1 bilionu na 218, 5 bilionu (1, 8 bilionu USD). Pokud jde o toto číslo, je to podle údajů MMF zhruba konec kanadské ekonomiky (jedenácté největší na světě) na konci roku 2014.
To vše vyvolává otázku, proč by to BoJ udělal a jak dlouho to může trvat?
Začátek spotřeby
Program nákupu dluhopisů společnosti BoJ samozřejmě nebyl záležitostí náhody, nýbrž spíš úmyslnou akcí s velmi konkrétním cílem: ukončení deflace a skoková spotřeba. Japonská ekonomika je ve stavu umírajícího od té doby, co její bublinová ekonomika praskla na počátku 90. let. Tentokrát, nyní často označovaný jako „ztracená desetiletí v Japonsku“, byl poznamenán trvalým obdobím nízké inflace a deflace (viz níže uvedený graf). (Pro související čtení viz článek: Ztracená dekáda: Poučení z japonské realitní krize .)
Deflace je obecně považována za problematickou z důvodu jejího negativního dopadu na spotřebu - to znamená, že i při úrokových sazbách z úspor téměř na nule mají domácnosti motivaci odkládat spotřebu na pozdější období, kdy ceny klesají. Jak peníze sedí v bance a postupem času klesá cena zboží a služeb, zvyšuje se kupní síla těchto peněz. Takže se vyplatí počkat, než si koupíte. (Související informace najdete v článku: Nebezpečí deflace .)
V důsledku toho musela japonská vláda a BoJ čelit tomuto negativnímu tlaku na spotřebu (klíčová součást samotného hospodářského růstu) s plánem, jak donutit ceny znovu začít růst. Jedním ze způsobů, jak toho dosáhnout, je zvýšení peněžní zásoby. Pokud se množství peněz cirkulujících v ekonomice zvýší, ale nabídka zboží a služeb zůstane konstantní, pak by ceny měly stoupat a všechny ostatní by měly zůstat konstantní. Nebo alespoň to je myšlení. (Pokud jde o různé iniciativy, které se vláda zavazuje ovlivnit tržní procesy, viz článek: Jak vlády ovlivňují trhy .)
Jak toho dosahuje nákupu dluhopisů? Finanční instituce (ať už se jedná o banky, spořitelní záložny, pojišťovny, investiční manažery atd.) Jsou klíčovými zprostředkovateli toku peněz v jakékoli ekonomice. Berou peníze od těch domácností a korporací, které mají hotovost, aby je ušetřily, a poté půjčují tyto peníze zpět domácnostem, které je potřebují (např. Na nákup domu nebo automobilu, nebo na nákupy pomocí kreditních karet), jakož i společností (např. stavět nové závody nebo najímat více pracovníků) a dokonce i vládu. Pokud tedy BoJ začne kupovat JGB od těchto finančních institucí, pak finanční instituce skončí se spoustou peněz navíc.
Protože je nepravděpodobné, že by tyto finanční instituce jen tak seděly na této hotovosti, doufáme, že se vrátí zpět k domácnostem a podnikům, aby využily příležitosti k zisku. Mohou se pokusit nabídnout půjčky atd. Za lepších podmínek, nebo dokonce mohou zvážit zkrácení úvěrového řetězce a nabídnout půjčky zákazníkům, které se dříve zdráhali zvážit. V každém případě si může více domácností dovolit koupit domy, auta a další zboží a služby, zatímco více podniků může získat peníze, které potřebují k rozšíření svých operací, budováním / rozšiřováním továren a najímáním pracovníků. A celá tato nová poptávka by nakonec měla vést k vyšším cenám.
Klíčovým kouzelnickým trikem je toto: BoJ je instituce, která má v Japonsku možnost tisknout peníze. Nemusí tedy nutně „mít“ peníze předem, které potřebuje ke koupi JGB. Spíše BoJ jednoduše rozhoduje, kolik dluhopisů chce koupit, a pak „vytiskne“ hotovost, kterou potřebuje. Samozřejmě je však skutečný proces o něco složitější.
Nějaký důkaz úspěchu
Takže to všechno funguje? Na jedné straně se zdá, že existuje alespoň nějaký důkaz, že program funguje. Za prvé, podle BoJ měnová základna v Japonsku zaznamenala masivní expanzi, která odpovídala programu nákupu dluhopisů (viz graf níže).
Měnová základna
A co je kritické, bankovní úvěry se skutečně začaly zrychlovat po prudkém poklesu v důsledku globální finanční krize (viz graf níže).
Bohužel ne všechny ukazatele se malovají jako růžový obrázek.
Příčiny znepokojení
Jedna lekce, kterou si japonské korporace osvojily tvrdě (mnozí by dokonce řekli, že je odtržená) od kolapsu bublinové ekonomiky, může být nebezpečná přílišná závislost na financování dluhu. Ve skutečnosti, od doby vrcholení ve výši 46, 9% ve čtvrtletí končícím v červenci 1993, se poměr zadlužení (dluhopisy a půjčky k aktivům) japonských podniků snížil na nejnižší úroveň od 50. let 20. století (viz níže uvedený graf). Podle japonského ministerstva financí se jejich hotovostní pozice do října 2014 rozrostla na neuvěřitelných 164, 7 bilionů dolarů (1, 4 bilionu dolarů).
Jinými slovy, není zcela jasné, zda si japonské korporace opravdu chtějí půjčit, aby rozšířily své operace. Za předpokladu, že chtěli expandovat, s tolika penězi na ruce, proč byste si museli půjčit? Výsledkem je, že velká část debaty o dalších krocích, které je třeba podniknout, se zaměřila na to, jak přimět korporace, aby začaly používat své obrovské hordy peněz.
Ještě důležitější je, že reálné mzdy v Japonsku během celého tohoto programu nákupu dluhopisů téměř nepřetržitě klesají (viz graf níže). S klesajícími mzdami domácností se spotřebitelské rozpočty snižují, což opět naznačuje, že samotné domácnosti nemusí mít žádnou poptávku po jakékoli další úvěrové kapacitě, kterou mohou mít finanční instituce.
Nejznepokojivějším ukazatelem je však možná samotná inflace. V dubnu 2014 vláda zvýšila národní daň z obratu z 5% na 8%. Přizpůsobení se tomuto zvýšení daní z obratu by naznačovalo, že navzdory tomuto nákupu dluhopisů reálné ceny nadále klesaly (nebo alespoň rostly mnohem pomaleji, než se očekávalo) v průběhu celého programu.
Obtížný vyvažovací zákon
Existují také hlubší obavy, nejprve o nezamýšlených důsledcích nákupu dluhopisů a schopnosti samotné BoJ pokračovat v nákupu tímto tempem.
Spolu s americkými, německými a britskými vládními dluhopisy byly JGB často považovány za zlatý standard investic s nízkým rizikem. Vyjímaje obavy ratingových agentur, jako jsou Moody's a Standard & Poor's, ohledně krátkodobého zatížení Japonska, představují vládní dluhové nástroje těchto čtyř zemí masivní, likvidní a stabilní trhy a jsou denominovány ve čtyřech nejdůležitějších světových rezervních měnách. (Související čtení viz: Jak centrální banky získávají měnové rezervy a kolik jsou povinny držet?)
Jak již bylo řečeno, existují legitimní obavy, že program nákupu dluhopisů společnosti BoJ vzhledem ke svému rozsahu vážně omezuje sekundární trh pro JGB (kde instituce obchodují mezi sebou a dalšími investory). Pokud se sekundární trh vyschne, mohou se současní držitelé JGB znepokojit svou likviditou, a proto se mohou v budoucnu vyhnout nákupu nových emisí. V krajním případě by to mohlo negativně ovlivnit schopnost japonské vlády získat nový dluh. (Viz: Pohled na primární a sekundární trhy .)
Japonské dluhové zatížení vzhledem k HDP se navíc již podle většiny opatření považuje za největší v rozvinutém světě. Japonské dluhové břemeno, běžně uváděné na více než 200% HDP, trpí dokonce i v Řecku, zemi, o které si mnozí myslí, že je na pokraji bankrotu a vyloučení z eurozóny. Vzhledem k tomu, že JGB již představují 83, 5% rozvahy BoJ, mohly by rychle vzrůst obavy o životaschopnost samotné BoJ, pokud by se někdy zpochybnila solventnost japonské vlády.
I když tento scénář může být z krátkodobého hlediska vnímán jako co nejmenší možný, praktičtějším problémem je vyhlídka na celosvětovou měnovou válku. Jak ukazuje následující graf, po dlouhém období, ve kterém jen posílil vůči dolaru (a většině ostatních měn), pomohl program nákupu dluhopisů BoJ v kombinaci s jinými „snadnými“ peněžními politikami přispět k prudkému obrácení tento trend. (Související informace najdete v článku: Neoficiální status amerického dolaru jako světové měny .)
Slabá měna je pro vývozce obecně příznivá, protože to znamená, že zboží vyrobené doma je levnější (a tudíž konkurenceschopnější v zahraničí). S eurozónou, která kulhává na další potenciální měnovou krizi s Řeckem, euro vůči dolaru také oslabuje. Pokud se americká vláda dostatečně obává dopadu, který by to mohlo mít na americké hospodářství, mohla by zahájit vlastní kampaň za oslabení dolaru. A to by mohlo brzdit růst ziskovosti podniků v Japonsku a mohlo by to dokonce zvýšit deflační tlak na ceny (posílení jenu by zlevnilo zahraniční zboží v Japonsku, což by více tlačilo na snižování cen). (Viz: Globální obchod a měnový trh.)
A konečně, v nejhorším případě, existuje přízrak hyperinflace (pomyslete na Německo po první světové válce). Zde se obává, že přechod z inflace na deflaci a zpět na druhou stranu je obzvláště obtížné zvládnout. Vzhledem k tomu, že deflace v Japonsku tak přetrvávala a mnoho dalších hlavních ekonomik po celém světě také pozorovalo přízrak deflace (včetně USA, Eurozóny a někteří se obávají dokonce i Číny), existuje strach, že kroky nezbytné k oživení inflace v Japonsko může být tak extrémní, že jakmile se inflace konečně vrátí, nebude možné ji ovládat. Pokud se důvěra ve jenu začne propadat, obává se, pak by se pochybnost mohla projevit i schopnost japonské vlády získat prostředky, které potřebuje k provozu a sloužit stávajícímu dluhu.
Sečteno a podtrženo
Málokdo by nesouhlasil s tvrzením, že po více než dvou desetiletích deflace a ekonomické malátnosti bylo v Japonsku zapotřebí odvážných opatření, aby došlo ke změně směru země. A mnohem méně by tvrdilo, že kroky, které byly dosud učiněny, jsou nic jiného než odvážné (i když některé zpochybnily moudrost těchto akcí).
Japonská vláda a Japonská centrální banka (BoJ) se však účastní mimořádně delikátního vyvažovacího aktu s potenciálně nebezpečnými důsledky. Dilema, kterému čelí, je, nechodit dostatečně daleko a riskovat, že nepronikne trend rozšířeného ekonomického propadu, a to ani poté, co strávil biliony jenů, ale zachází příliš daleko a riskuje pozvání na potenciál hyperinflace, ztráty důvěry v jenu a vládní dluhová krize. I když mnozí stále doufají, že se vládě a BoJ podaří tuto neuvěřitelnou jehlu podvrtnout, ale tento úkol se zdá zdaleka hotový. (Pro související čtení viz: Kvantitativní usnadnění: Funguje to?)
