Když si suverénní vláda potřebuje půjčit na financování svých operací, existuje významná výhoda při vydávání dluhu ve své vlastní měně. Jmenovitě, pokud má problémy se splácením dluhopisů, když zrají, může státní pokladna jednoduše vytisknout více peněz. Problém vyřešen, že?
Jak se ukazuje, tento přístup má své limity. Když se vlády spoléhají na zvýšenou peněžní zásobu na splacení dluhu, což je přístup známý jako seigniorage, měna již nestojí za tolik. Pokud držitelé dluhopisů získají 5% úrok z dluhopisu, ale hodnota měny je v důsledku inflace o 10% nižší, ve skutečnosti ztratili peníze v reálných hodnotách.
Když se investoři obávají inflace, a proto vyžadují vysoké úrokové sazby, možná by země musely vydat dluh v cizí měně. Jedná se o zvláště společnou strategii pro rozvíjející se a rozvíjející se trhy po celém světě. Tyto vlády se často rozhodnou denominovat dluhopisy ve stabilnějších, obchodovatelnějších měnách. Obvykle je jednodušší prodat dluh tímto způsobem, protože investoři se již nebát, že devalvace naruší jejich výdělky.
"Prvotní hřích"
Neschopnost ovládat peněžní zásobu je však pro investora dvojsečný meč. I když nabízí ochranu před inflací, omezuje také vládní možnosti splácení v případě finanční krize.
Půjčky v cizí měně je také vystavují kurzovému riziku. Pokud jejich místní měna klesne, stává se splácení mezinárodního dluhu podstatně dražší. Ekonomové označují tyto vlastní výzvy za „původní hřích“.
Tato rizika vyšla najevo v 80. a 90. letech, kdy několik rozvíjejících se ekonomik zaznamenalo oslabení své místní měny a nemělo problém splácet svůj dluh v cizí měně. V té době většina rozvíjejících se zemí navázala svou měnu na americký dolar. Od té doby mnoho z nich přešlo na pohyblivý směnný kurz, aby pomohlo zmírnit jejich riziko. Teorie je taková, že pokles místní měny způsobí, že export země bude přitažlivější, a proto bude stimulovat růst.
Dnes téměř nulové úrokové sazby, které mnoho vyspělých zemí skutečně nabízí, zvýšily poptávku po dluhopisech v cizí měně. Ve skutečnosti řada vlád vydala takový dluh poprvé v posledních letech kvůli relativně nízkým nákladům na půjčky. Angola, Mongolsko, Namibie a Zambie zavedly dluhopisy denominované v zahraničí s významným úspěchem.
Potenciální nástrahy původního hříchu vyvolaly tlak na vládní vůdce, aby vládli ve svých deficitech. Pokud vláda v průběhu času nedokáže zvýšit příjmy nebo snížit úroveň svých výdajů, vždy existuje riziko, že by mohla selhat. Budování politické vůle k provádění těchto bolestivých opatření však může být náročné.
Země se často pokoušejí odložit vážné zpřísnění pásů pouhým převrácením svého dluhu - to znamená vydáním nových dluhopisů, které nahradí dluhopisy, které dosáhnou splatnosti. Pokud však investoři začnou ztrácet důvěru ve své řízení financí, budou pravděpodobně hledat jiné investiční příležitosti nebo požadovat vyšší výnosy.
Měření rizika
Z těchto důvodů mají státní dluhopisy - a zejména dluhopisy vydané v cizí měně - tendenci čerpat z investorů vysokou úroveň kontroly. Koneckonců, bez mezinárodního konkurzního soudu, kde věřitelé mohou požadovat aktiva, mají jen malou pomoc, pokud země selhává. Často se budou snažit tomuto výsledku vyhnout tím, že nabídnou nové vyjednávání podmínek půjčky. I poté budou pravděpodobně zasáhnout.
Samozřejmě existují závažné důvody pro to, aby země splnila své závazky. Nesplacení držitelů dluhopisů může zničit její úvěrový rating, což v budoucnu znesnadní půjčování. Země samozřejmě mají motivaci budovat si silnou pověst pro bonitu, aby si mohly půjčit za nižší sazby. A pokud jeho vlastní občané drží většinu národního dluhu, může selhání učinit vládní vůdce zranitelnými v době voleb.
Nesplnění státního dluhu však není zcela neobvyklým případem. Argentina se ukázala jako neschopná splácet svůj dluh počínaje rokem 2001 a trvalo několik let, než znovu získala finanční základnu. Venezuela, Ekvádor a Jamajka patří mezi několik zemí, které také v posledních letech selhaly - i když na kratší období.
Určení známek blížícího se výchozího stavu není snadný úkol. Investoři často používají poměr zadlužení k HDP, který se dívá na úroveň půjček země v poměru k velikosti její ekonomiky. Zatímco dluh je jistě důležitým údajem, ekonomové diskutovali o jeho užitečnosti, pokud neexistují jiné faktory. Například Mexiko a Brazílie selhaly v 80. letech, kdy jejich dluh představoval 50% HDP. Naproti tomu si Japonsko zachovalo své finanční závazky, přestože v posledních letech neslo zhruba 200% dluh.
V důsledku toho je důležité hodnocení různých faktorů. Právě to dělají ratingové agentury, jako jsou Moody's a Standard & Poor's, když hodnotí dluh svrchovaných vlád po celém světě. Kromě pohledu na celkové dluhové břemeno země hodnotí také její vyhlídky na hospodářský růst, politická rizika a další faktory. Vlády s vyšším ratingem jsou obvykle schopny prodat svůj dluh za nižší úrokovou sazbu. Někteří ekonomové také naznačují, že se podíváme na poměr zadlužení a vývozu země, protože prodej v zahraničí poskytuje přirozené zajištění proti kurzovému riziku.
Sečteno a podtrženo
Státní dluh představuje zhruba 40% všech dluhopisů na celém světě, takže je důležitou součástí mnoha portfolií. Před rozhodnutím o koupi je však důležité porozumět potenciálním rizikům, zejména pokud jsou emitovány bankovky v měně, kterou vláda nemůže kontrolovat.
Pro investory, kteří vidí velmi nízkou návratnost dluhu z rozvinutých zemí, je často pokušení hledat vyšší výnosy jinde. Rozvíjející se země, které jsou na mezinárodních trzích s dluhopisy nové, mohou být obzvláště lákavé.
Zatímco rozvíjející se trhy jako celek nesou méně dluhů než v minulých letech, někteří ekonomové se obávají nejednotných výsledků v této části světa. Vyplatí se podívat na řadu rizikových faktorů - a věnovat pozornost tomu, co tvrdí více ratingových agentur -.
