Co je problém náhrady aktiv
Ve scénáři tradičního problému substituce aktiv vedení společnosti úmyslně podvádí další tím, že po provedení úvěrové analýzy nahradí aktiva (nebo projekty) vyšší kvality aktivy (nebo projekty) nižší kvality. Například společnost by mohla prodat projekt s nízkým rizikem, aby získala věřitele výhodných podmínek, po financování půjčky by mohla použít výtěžek pro riskantní úsilí, a tedy předat nepředvídané riziko věřitelům.
Tato emise se snižuje na posun rizika: když dojde k nahrazení aktiv, manažeři učiní příliš riskantní investiční rozhodnutí, která maximalizují hodnotu akcionářských akcií na úkor zájmů majitelů dluhopisů.
VYDÁVÁNÍ DOLŮ Problém substituce aktiv
Problém substituce aktiv zdůrazňuje konflikty mezi akcionáři a věřiteli. Protože věřitelé mají nárok na tok příjmů firmy, mají v případě bankrotu nárok na jeho aktiva. Společní akcionáři však mají kontrolu (prostřednictvím manažerské kontroly) rozhodnutí ovlivňujících rizikovost firmy. Věřitelé tak delegují rozhodovací pravomoc na někoho jiného a vytvářejí tak potenciální konflikt agentur. Viz také problém hlavního agenta.
Věřitelé půjčují peníze za sazby založené na vnímaném riziku firmy v době poskytnutí úvěru, což je zase poháněno:
- Riziko existujících aktiv společnostiVšechna očekávání týkající se rizika budoucích dodatků aktiv Existující kapitálová strukturaVšechna očekávání ohledně možných budoucích změn struktury kapitálu
Příklad problému substituce aktiv
Představte si, že si firma půjčuje peníze, poté prodává relativně bezpečná aktiva a investuje je do aktiv pro nový projekt, který je mnohem rizikovější. Nový projekt by mohl být nesmírně ziskový, ale mohl by se také dostat do finanční tísně nebo dokonce do bankrotu. Pokud je rizikový projekt úspěšný, většina výhod pro akcionáře akcií, protože návratnost věřitelů je stanovena původní nízkou mírou rizika. Pokud je však projekt neúspěchem, držitelé dluhopisů utrpí ztrátu.
V takovém případě lze pohledávku akcionáře na společnost s odstupňovanou splatností považovat za možnost nákupu hodnoty aktiv společnosti. Vzhledem k tomu, že riziko poklesu vlastního kapitálu je omezené, mají manažeři s odstupňovanými firmami pobídky ke zvýšení rizikovosti podnikání firmy - takže mohou nahradit bezpečná aktiva rizikovými aktivy a zvýšit tak vzestupný potenciál této možnosti. Motivace k posunu rizika roste s úrovní pákového efektu společnosti. V krajním případě mohou být i projekty se zápornou současnou hodnotou vybírány jednoduše kvůli jejich vysokému riziku a velké vzhůru. V jistém smyslu se akcionářům dostává situace „výher, vyhrávám; ocasy, ztratíte“.
