Co je povinnost dluhu s nepřetržitým poměrem?
Dluhové závazky s konstantním poměrem (CPDO) jsou neuvěřitelně složité dluhové cenné papíry, které slibují investorům vysoké výnosy nezdravých dluhopisů s nízkým rizikem selhání dluhopisů investičního stupně. CPDO to dělají tím, že se vystavují podkladovým úvěrovým indexům, které sledují, jako je kód Thomson Reuters Eikon (iTraxx) nebo index swapů úvěrového selhání (CDX). Protože daný index uvolňuje nebo přidává dluhopisy na základě bonity, manažer CPDO omezí riziko selhání aktualizací své expozice, tedy termínem „konstantní poměr“. Strategie však ponechává dluhové závazky s konstantním poměrem vysoce vystavené volatilitě rozpětí a riziku. katastrofické ztráty.
Porozumění povinnosti dluhu s nepřetržitým poměrem (CPDO)
Dluhové závazky s konstantním poměrem vynalezla v roce 2006 nizozemská banka ABN AMRO. Banka, která se snažila vytvořit vysoce úročený nástroj vázaný na dluhopisy s nejvíce výjimečnými ratingy dluhu vůči selhání. V období historicky nízkých sazeb dluhopisů byla taková strategie přitažlivá pro manažery penzijních fondů, kteří usilovali o vyšší výnosy, ale nesměli investovat do rizikových nezdravých dluhopisů.
CPDO jsou podobné syntetickým zajištěným dluhovým závazkům, protože se jedná o „koš“, který neobsahuje skutečné dluhopisy, ale swapy úvěrového selhání vůči dluhopisům. Tyto swapy synteticky převádějí zisky z dluhopisů na investora. Ale na rozdíl od syntetických zajištěných dluhových závazků (CDO) se dluhový závazek s konstantním poměrem ruší každých šest měsíců. Obrat pochází z nákupu derivátů starého indexu dluhopisů a prodeje derivátů nového indexu. Kontinuálním nákupem a prodejem derivátů na podkladovém indexu bude manažer CPDO schopen přizpůsobit množství pákového efektu, který používá, aby se pokusil o další výnosy z rozpětí indexových cen. Je to arbitráž dluhopisových indexů.
Tato strategie je však kořenem dvojité nebo nic, sázky Martingale, která byla matematicky odhalena. Martingale je hazardní hra z 18. století, kde sázející zdvojnásobí svou sázku s každým prohazujícím hodem mince na teorii, že případný vyhrávající hod mincí získá zpět všechny své ztráty plus jeho původní sázku. Kromě jiných omezení funguje Martingaleova strategie pouze tehdy, má-li sázející neomezené prostředky, což ve skutečném světě nikdy neplatí.
Omezení CPDO
První CPDO byly okamžitě přezkoumány poté, co je Moody's označily Moody's, a Standard and Poor's (S&P) je označily za AAA investice. Agentury vzaly na vědomí, že strategie rolování s podkladovými indexy AAA by zmírnila riziko selhání. Kritici se však zaměřili na riziko volatility spreadů vlastní strategii. V typickém období bylo toto riziko patrně malé, protože spready dluhopisů investičního stupně mají tendenci se vracet zpět do střední hodnoty. V tomto smyslu by mohla fungovat strategie házení mincí. Spready dluhopisů jsou však historicky stochastické, což znamená obtížné, i když nemožné předvídat, a ve skutečnosti pozoruhodně málo manažerů předpovídalo úvěrovou krizi z konce roku 2008, která odvrátila mnoho CPDO.
První výchozí CPDO přišel v listopadu 2007 do fondu spravovaného UBS. Byl to kanár v uhelném dole, když se spready dluhopisů začaly prudce zvyšovat před pádem trhu v roce 2008. Když se více finančních prostředků začalo uvolňovat, ratingové agentury Moody's a S&P podléhaly zvýšenému dohledu nad udělováním ratingů AAA CPDO. Jak se jejich důvěryhodnost zhoršila, Moody's objevila interní softwarovou závadu, o které se domnívají, že je alespoň částečně zodpovědná za kladné hodnocení, i když to nic nevysvětluje S&P.
Obě agentury naopak přiřadily skutečnou pravděpodobnost nulového rizika události v roce 2008 a také velmi malou pravděpodobnost zvýšily všednější nárůst, ke kterému došlo na konci roku 2007 - což se ve skutečnosti nelišilo od toho, co se stalo v roce 2001 - 03.
Debakl v letech 2007–2008 učinil z CPDO dítě s plakáty pro příliš složité finanční nástroje - a optimismus „v písku“, který dokáže vzdorovat gravitaci.
