Zatímco matematické modely oceňování opcí se mohou zdát skličující, základní pojmy nejsou. Proměnné použité pro výpočet reálné hodnoty akciové opce jsou cena podkladové akcie, volatilita, čas, dividendy a úrokové sazby. První tři si zaslouží nejvíce pozornosti, protože mají největší vliv na ceny opcí. Je však také důležité pochopit, jak dividendy a úrokové sazby ovlivňují cenu akciové opce, zejména při rozhodování o předčasném uplatnění opcí.
Black Scholes nezohledňuje cvičení s předčasnými opcemi
První model oceňování opcí, model Black-Scholes, byl navržen k vyhodnocení evropských možností, které neumožňují včasné uplatnění. Takže Black a Scholes se nikdy nezabývali, kdy uplatnit možnost předčasně nebo kolik stojí právo na předčasné cvičení. Možnost kdykoli uplatnit opci by měla teoreticky učinit americkou opci cennější než podobná evropská opce, i když v praxi existuje jen malý rozdíl v tom, jak se s nimi obchoduje.
Byly vyvinuty různé modely, které přesně oceňují americké možnosti. Většina z nich jsou rafinované verze modelu Black-Scholes, upravené tak, aby zohledňovaly dividendy a možnost předčasného cvičení. Abychom ocenili rozdíl, díky těmto úpravám musíte nejprve pochopit, kdy by měla být možnost uplatněna brzy.
Stručně řečeno, opce by měla být uplatněna brzy, když je teoretická hodnota opce na paritě a její delta je přesně 100. To může znít komplikovaně, ale jak diskutujeme o dopadech úrokových sazeb a dividend na ceny opcí, použijeme příklad ukázat, kdy k tomu dojde. Nejprve se podívejme na dopady úrokových sazeb na ceny opcí a na to, jak mohou zjistit, zda byste měli uplatnit opci s právem prodeje včas.
Účinky úrokových sazeb
Zvýšení úrokových sazeb zvýší pojistné za volání a způsobí snížení pojistného. Abychom pochopili, proč je třeba při porovnávání opční pozice s jednoduchým vlastnictvím akcie přemýšlet o účinku úrokových sazeb. Protože je mnohem levnější koupit call opci než 100 akcií akcie, kupující call je ochoten zaplatit více za opci, když jsou sazby relativně vysoké, protože on nebo ona může investovat rozdíl v požadovaném kapitálu mezi oběma pozicemi.
Když úrokové sazby trvale klesají do bodu, kdy cíl federálních fondů klesá na přibližně 1, 0% a krátkodobé úrokové sazby dostupné jednotlivcům jsou přibližně 0, 75% až 2, 0% (jako na konci roku 2003), mají úrokové sazby minimální účinek na ceny opcí. Všechny nejlepší modely analýzy možností zahrnují do svých výpočtů úrokové sazby pomocí bezrizikové úrokové sazby, jako jsou například americké státní pokladniční sazby.
Úrokové sazby jsou rozhodujícím faktorem při rozhodování, zda uplatnit opci s právem prodeje včas. Opce s prodejem akcií se stává kandidátem na brzké uplatnění kdykoli je zájem, který by mohl vydělat na výnosech z prodeje akcií za realizační cenu, dostatečně velký. Přesné určení toho, kdy k tomu dojde, je obtížné, protože každý jednotlivec má různé náklady na příležitost, ale to znamená, že včasné uplatnění možnosti prodeje akcií může být kdykoli optimální za předpokladu, že získaný úrok je dostatečně velký.
Účinky dividend
Je snazší určit, jak dividendy ovlivňují předčasné cvičení. Hotovostní dividendy ovlivňují ceny opcí prostřednictvím jejich vlivu na základní cenu akcií. Protože se očekává, že cena akcií k datu ex dividendy klesne o částku dividendy, vysoké peněžní dividendy znamenají nižší pojistné za volání a vyšší pojistné při prodeji.
Zatímco samotná cena akcií obvykle podléhá jediné úpravě o výši dividendy, ceny opcí předpokládají výplatu dividend v týdnech a měsících před jejich vyhlášením. Vyplacené dividendy by měly být brány v úvahu při výpočtu teoretické ceny opce a promítnutí pravděpodobného zisku a ztráty při grafu pozice. To platí také pro akciové indexy. Při výpočtu reálné hodnoty indexové opce by měly být brány v úvahu dividendy vyplácené všemi akciemi v tomto indexu (upravené o váhu každé akcie v indexu).
Vzhledem k tomu, že dividendy jsou rozhodující pro určení, kdy je optimální uplatnit opci na akciové volání brzy, měli by kupující i prodejci opcí na volání zvážit dopad dividend. Kdokoli vlastní akcie k datu ex-dividenda, obdrží dividendu v hotovosti, takže majitelé opcí na volání mohou využít peněžní opce brzy, aby zachytili hotovostní dividendu. Včasné uplatnění má smysl pro call opci, pouze pokud se očekává, že akcie vyplatí dividendu před datem vypršení platnosti.
Tradičně by byla opce uplatněna optimálně až v den před datem ex-dividendy akcie. Změny v daňových zákonech týkajících se dividend však znamenají, že až dva dny před tím, než osoba provádějící plány volání při držení akcií po dobu 60 dnů využije nižší daně z dividend. Abychom zjistili, proč tomu tak je, pojďme se podívat na příklad (ignorovat daňové důsledky, protože to změní pouze načasování).
Příklad uplatnění možnosti volání
Řekněme, že vlastníte call opci s vyřazovací cenou 90, která vyprší za dva týdny. Akcie se v současné době obchodují za 100 USD a zítra se očekává výplata dividendy ve výši 2 $. Call opce je hluboko v penězích a měla by mít reálnou hodnotu 10 a delta 100. Tato opce má tedy v podstatě stejné vlastnosti jako akcie. Máte tři možné kroky:
- Nedělejte nic (držte opci), Cvičte opci brzy, neboPředvolte opci a kupte 100 akcií akcií.
Která z těchto možností je nejlepší? Pokud tuto možnost podržíte, zachová se vaše pozice delta. Ale zítra se akcie otevřou dividendu za 98 po odečtení dividendy 2 USD z její ceny. Vzhledem k tomu, že opce je na paritě, otevře se za reálnou hodnotu 8, nová paritní cena, a ztratíte na pozici dva body (200 $).
Vzhledem k tomu, že ztráta 2 $ z ceny akcií je kompenzována obdrženou dividendou 2 $, je lepší tuto možnost uplatnit než ji držet. Není to kvůli žádnému dodatečnému zisku, ale proto, že se vyhnete dvojbodové ztrátě. Musíte uplatnit možnost brzy, abyste se mohli vyrovnat.
A co třetí volba, prodej opce a nákup akcií? Zdá se, že je velmi podobný dřívějšímu cvičení, protože v obou případech tuto možnost nahrazujete zásobou. Vaše rozhodnutí bude záviset na ceně opce. V tomto příkladu jsme uvedli, že opce je obchodování na paritě (10), takže by nebyl žádný rozdíl mezi včasným uplatněním opce nebo prodejem opce a nákupem akcie.
Možnosti se však zřídka obchodují přesně na paritě. Předpokládejme, že vaše 90-ti možnost volání obchoduje za více než paritu, řekněme 11 USD. Pokud prodáte opci a koupíte akcie, stále obdržíte dividendu 2 $ a vlastní akcie v hodnotě 98 $, ale nakonec skončíte dalšími $ 1, které byste si nevybrali, kdybyste uskutečnili hovor.
Alternativně, pokud se opce obchoduje pod paritou, řekněme 9 USD, chcete tuto možnost uplatnit brzy a efektivně získat akcie za 99 USD plus dividendu 2 $. Jediný čas, kdy má smysl uplatnit opci na volání, je smysl, je-li opce obchodovat na paritě nebo pod paritou a další den se akcie rozdělí.
Sečteno a podtrženo
Ačkoli úrokové sazby a dividendy nejsou primárními faktory ovlivňujícími cenu opce, měl by si obchodník s opcemi být stále vědom jejich účinků. Ve skutečnosti je hlavní nevýhodou mnoha dostupných nástrojů pro analýzu možností použití jednoduchého modelu Black Scholes a ignorování úrokových sazeb a dividend. Dopad nepřizpůsobení pro včasné cvičení může být velký, protože může způsobit, že se varianta bude zdát podhodnocena až o 15%.
Pamatujte, že když soutěžíte na opčním trhu s jinými investory a profesionálními tvůrci trhu, má smysl používat nejpřesnější dostupné nástroje.
