Jak úvěrové ratingové riziko ovlivňuje firemní dluhopisy
Podle SEK (2013) jsou klíčovými riziky podnikových dluhopisů riziko selhání (označované také jako úvěrové riziko), úrokové riziko, ekonomické riziko, riziko likvidity a další významná rizika včetně rizika volání a událostí. Vyšší riziko selhání je hlavním důvodem, proč emitenti spekulativních dluhopisů musí platit vyšší úrokové sazby, které jdou ruku v ruce s tzv. Úvěrovým migračním rizikem (nebo úvěrovým ratingovým rizikem), které je součástí úvěrového rizika rozšíření. Úvěrové ratingy poskytované ratingovými agenturami, jako jsou S&P a Moody's, jsou určeny k zachycení a kategorizaci úvěrového rizika.
Podle Rebel (2009) riziko migrace úvěrů popisuje riziko „potenciální přímé ztráty způsobené snížením nebo upgradem interních / externích ratingů a potenciálních nepřímých ztrát, které mohou vzniknout z události migrace úvěrů“, také označované jako úvěr - snížení rizika nebo snížení rizika.
Klíčem je zde to, co investoři vnímají. Například mnohokrát, když podnikový dluhopis sníží svůj rating, klesne také jeho cena. Realita je však taková, že nejde o snížení ratingu, které by přímo snížilo cenu. Místo toho je za pokles cen odpovědná vnímaná hodnota tohoto dluhopisu v myslích investorů. Existuje tedy více než jen úvěrový rating, protože to je jen jedna z věcí, které investoři při určování ceny podnikového dluhopisu zohledňují. To také znamená, že cena dluhopisu může také klesnout před poklesem úrokové sazby. Cena dluhopisu může také klesnout kvůli jiným obavám investorů. Stejně tak jakékoli zvýšení úrokové sazby dluhopisu může také vést ke zvýšení ceny dluhopisu.
To znamená, že správným postupem při snižování ratingu dluhopisu je, aby investoři prozkoumali, co způsobilo tento pokles, aby zjistili, zda se jedná o krátkodobé emise, nebo o dlouhodobé emise. Investoři by také měli vyhodnotit svou toleranci rizika při zvažování změny úrokové sazby dluhopisu, aby určili, zda by nová investiční strategie byla moudřejší možností.
Úvěrové riziko migrace a pravděpodobnosti
Riziko je určeno pravděpodobností selhání v daném období. Podle BBMMS (2010) se migrace úvěrů týká konkrétně přesunu emitenta cenných papírů z jedné třídy rizika do nové. Například přechod do výchozího stavu by byl stav migrace. Je to však zvláštní třída migrace, absorbující třída nebo riziko. Je to proto, že když nastane výchozí situace, dojde ke ztrátě, která je ohrožena po odečtení případného zotavení.
Na rozdíl od migrace kreditů na výchozí hodnotu, stanovení hodnoty jiných migrací funguje trochu jinak. Pravděpodobnost takové migrace je stanovena zkoumáním historických dat. Významný rozdíl mezi selháním a jinými takovými migracemi je v tom, že jiné rizikové stavy nespouštějí automaticky ztrátu hodnoty cenných papírů, které firma vydává. Místo toho, co se stane, je jejich pravděpodobnost selhání změněna na základě těchto nových historických dat. Transakce typu tržní trh takovým migracím přinášejí hodnotu, protože v budoucnu budou mít vliv na toky, které budou záviset na úvěrových rozpětí, které se liší od stavu úvěru ke stavu úvěru.
Historická data zde informují investory o četnosti selhání v závislosti na tom, jak si chtějí termín stanovit. Ratingová agentura může také poskytnout historickou frekvenci platebních selhání po dobu 90 dnů. Ve skutečnosti některé banky a agentury dokonce uchovávají výchozí historii jakéhokoli bankrotu nebo zmeškaných plateb. Taková historická data jsou však pro investory poněkud užitečná, protože jim to nedává vědět, jaké výchozí sazby by měli očekávat.
Jedním běžným postupem, který lze zde použít, je zmapování četnosti výchozího hodnocení s ratingy od agentur. Mějte na paměti; tyto ratingy však nejsou v žádném případě přímým měřítkem pravděpodobnosti selhání. To, co agentury hodnotí, není bonita emitenta cenných papírů, ale kvalita jejich rizika. Tato kvalita rizika je stanovena jako závažnost možných ztrát, která zahrnuje jak riziko selhání, tak to, co by bylo získáno zpět, pokud by k selhání došlo. To znamená, že rating konkrétní emise neodpovídá vždy přesně ratingům a pravděpodobnostem selhání společnosti, která ji vydala. Existuje však korelace mezi historickou frekvencí selhání a emisemi a ratingy emitenta. Mnoho bank dokonce určí interně skóre a zmapuje je spolu s ratingem agentury, aby určilo výchozí frekvence samy o sobě.
Různé zdroje potvrzují, že migrace ratingu musí hrát nedílnou roli v obecnější oblasti hodnocení úvěrového rizika podnikových dluhopisů. Informace v předchozí literatuře o kreditním riziku se proto v posledních letech zvýšily. Existují podstatné informace o migračním riziku a selhání se zvláštním zaměřením na různé obavy investorů o ně. Jeden by se mohl zaměřit na přehled všech historických dat. Jiný by mohl použít statistické techniky jako Credit Metrics od JP Morgan (poprvé publikováno v roce 1997) nebo RiskCalc, et cetera, aby se zaměřil na techniky modelování pravděpodobnosti selhání nebo ratingu.
Sečteno a podtrženo
Riziko úvěrové migrace je nezbytnou součástí hodnocení úvěrového rizika obecně. Analýza rizika úvěrové migrace je základní technikou v Credit Metrics, jakož i v jiných modelech Credit-VaR. Studie Nickell et al. v roce 2007 potvrdilo, že tento typ rámce, který měří úvěrové riziko spojené s portfolii cenných papírů, u nichž je možné selhání, má potenciál revoluci v řízení úvěrového rizika a jeho technik měření.
