Obsah
- Příčiny záporných příjmů
- Oceňovací techniky
- Diskontované peněžní toky (DCF)
- Enterprise Value-to-EBITDA
- Další násobky
- Průmyslově specifické násobky
- Délka neziskovosti
- Ne pro konzervativní investice
- Ocenění odpovídá rizikové odměně
- Jako součást portfolia
- Sečteno a podtrženo
Investice do neziskových společností je obecně vysoce rizikovým a vysoce odměnným návrhem, ale zdá se, že mnoho investorů je ochotno to udělat. Pro ně je riziko, že klopýtá na malé biotechnologie potenciálním úlomkem drogy nebo juniorským horníkem, který objevuje hlavní objev minerálů, pro ně riziko, které stojí za to.
Zatímco stovky veřejně obchodovaných společností hlásí ztráty čtvrtletně, hrstka z nich může pokračovat k dosažení velkého úspěchu a stát se jmény domácností. Trik samozřejmě spočívá v tom, která z těchto firem uspěje ve skoku k ziskovosti a stavu modrých čipů.
Příčiny záporných příjmů
Záporné příjmy - nebo ztráty - mohou být způsobeny dočasnými (krátkodobými nebo střednědobými) faktory nebo trvalými (dlouhodobými) obtížemi.
Dočasné problémy mohou ovlivnit pouze jednu společnost - například masivní narušení hlavního výrobního zařízení - nebo celé odvětví, například dřevařské společnosti během kolapsu bydlení v USA v roce 2008.
Dlouhodobější problémy mohou souviset s fundamentálními změnami poptávky v důsledku měnících se preferencí spotřebitelů (jako je dramatický pokles Blackberry v roce 2013 v důsledku popularity smartphonů Apple a Samsung) nebo technologických pokroků, které mohou způsobit zastaralost produktů společnosti nebo sektoru. (například výrobci kompaktních disků na počátku roku 2000).
Investoři jsou často ochotni čekat na zotavení výnosů ve společnostech s dočasnými problémy, ale mohou být méně odpouštějící dlouhodobějším problémům. V prvním případě bude ocenění těchto společností záviset na rozsahu dočasných problémů a na tom, jak mohou být dlouhodobé. V posledně uvedeném případě může ocenění společnosti s dlouhodobým problémem na nejvyšší úrovni odrážet vnímání investorů, že může být ohroženo samotné přežití.
Společnosti v počátečním stadiu s negativním výdělkem bývají sdružovány v průmyslových odvětvích, kde potenciální odměna může výrazně převážit nad riziky - jako je technologie, biotechnologie a těžba.
Oceňovací techniky
Protože poměry ceny k výdělku (P / E) nelze použít k ocenění neziskových společností, musí být použity alternativní metody. Tyto metody mohou být přímé - například diskontované peněžní toky (DCF) - nebo relativní ocenění.
Relativní ocenění používá srovnatelná ocenění (nebo „comps“), která jsou založena na násobcích, jako je hodnota podniku k EBITDA a cena k prodeji. Tyto metody oceňování jsou diskutovány níže:
Diskontované peněžní toky (DCF)
DCF se v podstatě pokouší odhadnout současnou hodnotu společnosti a jejích akcií promítnutím svých budoucích volných peněžních toků (FCF) a jejich „diskontováním“ do současnosti vhodnou sazbou, jako je vážená průměrná cena kapitálu (WACC). Přestože DCF je populární metoda, která je široce používána u společností se zápornými příjmy, problém spočívá v její složitosti. Investor nebo analytik musí předložit odhady pro a) volné peněžní toky společnosti v průběhu předpokládaného období, b) konečnou hodnotu, která bude účtovat peněžní toky po předpokládaném období, a c) diskontní sazbu. Malá změna těchto proměnných může významně ovlivnit odhadovanou hodnotu společnosti a jejích akcií.
Předpokládejme například, že společnost má v tomto roce volný peněžní tok 20 milionů dolarů. Předpovídáte, že FCF poroste o 5% ročně v příštích pěti letech a jeho pětinásobné hodnotě FCF ve výši 25, 52 milionu USD přiřadíte násobek konečné hodnoty. Při diskontní sazbě 10% je současná hodnota těchto peněžních toků (včetně konečné hodnoty 255, 25 milionů USD) 245, 66 milionů USD. Pokud má společnost nesplacených 50 milionů akcií, každá akcie by měla hodnotu 245, 66 milionu USD ÷ 50 milionů akcií = 4, 91 $ (pro udržení jednoduchosti předpokládáme, že společnost nemá v rozvaze žádný dluh).
Nyní změníme hodnotu terminálu více na 8 a diskontní sazbu na 12%. V tomto případě je současná hodnota peněžních toků 198, 61 milionů USD a každá akcie má hodnotu 3, 97 USD. Vylepšení konečné hodnoty a diskontní sazby vedlo k tomu, že cena akcií byla téměř o dolar nebo o 20% nižší než původní odhad.
Enterprise Value-to-EBITDA
V této metodě je vhodný násobek aplikován na EBITDA společnosti (zisk před úrokem, daněmi, odpisy a amortizací), aby bylo dosaženo odhadu jeho podnikové hodnoty (EV). EV je měřítkem hodnoty společnosti a ve své nejjednodušší formě se rovná vlastním kapitálům plus dluh minus hotovost. Výhodou použití srovnatelné metody oceňování, jako je tato, je to, že je mnohem jednodušší (ne-li tak elegantní) než metoda DCF. Nevýhodou je, že není tak přísná jako DCF, a je třeba věnovat pozornost tomu, aby obsahoval pouze vhodné a relevantní srovnatelné údaje. Kromě toho jej nelze použít pro společnosti ve velmi rané fázi, které jsou stále docela daleko od vykazování EBITDA.
Například společnost může za daný rok zveřejnit EBITDA ve výši 30 milionů USD. Analýza srovnatelných společností ukazuje, že obchodují s průměrnou hodnotou EV-EBITDA násobkem 8. Použitím tohoto násobku tedy společnost získá EV ve výši 240 milionů USD. Předpokládejme, že společnost má 30 milionů dolarů v dluhu, 10 milionů dolarů v hotovosti a 50 milionů akcií v oběhu. Jeho hodnota vlastního kapitálu je tedy 220 milionů USD nebo 4, 40 USD na akcii.
Další násobky
V mnoha případech se používají i další násobky, jako je poměr ceny k akci nebo cena / prodej, zejména technologické společnosti, když jsou zveřejněny. Twitter (TWTR), který byl zveřejněn v listopadu 2013, ocenil své akcie IPO za 26 USD, což je 12, 4násobek jeho odhadovaného obratu v roce 2014 ve výši 1, 14 miliardy USD. Pro srovnání, Facebook (FB) pak obchodoval s prodejním násobkem 11, 6krát a LinkedIn (LNKD) obchodoval s prodejním násobkem 12, 2krát.
Průmyslově specifické násobky
Používají se k ocenění neziskových společností v konkrétním odvětví a jsou zvláště užitečné při oceňování podniků v počátečním stadiu. Například v odvětví biotechnologií, protože získání produktu FDA trvá mnoho let a více pokusů, jsou společnosti oceňovány na základě toho, kde se nacházejí ve schvalovacím procesu (klinické zkoušky fáze I, klinické zkoušky fáze II atd.)), jakož i onemocnění, pro které je léčba vyvíjena. Takže společnost s jediným produktem, který je ve fázi III studií jako léčba diabetu, bude porovnána s jinými podobnými společnostmi, aby získala představu o svém ocenění.
Délka neziskovosti
U vyspělé společnosti by měl potenciální investor určit, zda je fáze negativního výdělku dočasná, nebo zda signalizuje trvalý klesající trend v bohatství společnosti. Pokud je společnost dobře řízeným subjektem v cyklickém průmyslu, jako je energetika nebo komodity, je pravděpodobné, že nezisková fáze bude pouze dočasná a v budoucnu se společnost vrátí do černé.
Ne pro konzervativní investice
Chcete-li vložit své úspory do rané společnosti, která nemusí vykazovat zisky po celá léta, je zapotřebí skok víry. Pravděpodobnost, že se nová společnost ukáže jako příští Google nebo Facebook, je mnohem nižší než šance, že se může jednat o průměrného umělce a v nejhorším případě o úplnou bustu. Investice do společností v rané fázi mohou být vhodné pro investory s vysokou tolerancí k riziku, ale pokud jste velmi konzervativní investor, držte se dál.
Ocenění odpovídá rizikové odměně
Ocenění společnosti by mělo odůvodnit vaše investiční rozhodnutí. Pokud se zdá, že akcie jsou nadhodnoceny a existuje vysoká míra nejistoty ohledně jejích obchodních vyhlídek, může to být vysoce riskantní investice. Riziko investování do neziskové společnosti by mělo být více než vyváženo potenciální návratností, což znamená šanci ztrojnásobit nebo ztrojnásobit vaši počáteční investici. Pokud existuje riziko 100% ztráty vaší investice, potenciální návratnost nejlepšího případu ve výši 50% nestačí k ospravedlnění rizika.
Rovněž zjistěte, zda má manažerský tým důvěryhodnost a dovednost otočit společnost (pro vyspělou entitu) nebo dohlížet na její vývoj prostřednictvím fáze růstu na konečnou ziskovost (pro společnost v rané fázi).
Jako součást portfolia
Při investování do společností s negativním výnosem se důrazně doporučuje portfoliový přístup, protože úspěch jedné společnosti v portfoliu může stačit k vyrovnání selhání několika dalších účastí. Výzva, aby všechna vejce nebyla vložena do jednoho košíku, je vhodná zejména pro spekulativní investice.
Sečteno a podtrženo
Investice do společností s negativním výdělkem je vysoce rizikový návrh. Použití vhodné metody oceňování, jako je DCF nebo EV-to-EBITDA, a následná ochranná opatření pro zdravý rozum - jako je hodnocení odměny za riziko, posouzení schopnosti správy a použití portfoliového přístupu - však mohou zmírnit riziko investování do takových společností. a učinit z něj odměňující cvičení.
