Kontext a prezentace často záleží více než na obsahu, alespoň v krátkodobém horizontu. Mnoho veřejných společností povýšilo tuto představu na zvrácenou uměleckou formu tím, že oznámilo zprávy, které jsou vlastně docela špatné pro akcionáře, ale točí se tak, že to zní tak, jako by akcionáři měli být vděční za takové prozíravé vedení. Cenná dovednost je schopnost oddělit opravdové dobré zprávy od tlumení a dvojitého hovoru.
Investoři by měli hledat tyto čtyři příklady dobré zprávy, které obvykle nejsou dobré zprávy.
Restrukturalizace
Po Velké recesi a stabilním oživení ekonomiky v letech od té doby byly společnosti obecně náchylné najmout a expandovat, spíše než restrukturalizovat a oživit. Nakonec můžeme očekávat další vlnu restrukturalizace společností mezi veřejnými společnostmi. Ačkoli analytici a instituce tyto pohyby často fandí, důvtipní investoři by měli být skeptičtí.
Restrukturalizace někdy dává smysl ve světě; zejména když společnost najme nový manažerský tým, aby zlepšila nebo obrátila firmu, která zaostává a vykazuje slabé výsledky. Ale co případy, kdy řídící tým provádějící palbu je stejný tým, který najal? Proč by investor měl věřit generálnímu řediteli, který v podstatě říká: „Přiznávám… udělali to!“
Restrukturalizace může být pro morálku velmi špatná a jedí pryč z loajality mezi zaměstnanci a zaměstnavateli. A co je horší, seznam společností, které vypálily cestu k prosperitě, je poměrně krátký. Když akcionář uvidí jednu ze svých portfoliových společností, která oznamuje restrukturalizaci, měli by pečlivě prozkoumat, zda jsou kroky směřovány k dlouhodobému úspěchu (spíše než ke krátkodobému zvýšení výdělku) a zda současný management skutečně má dovednosti, které má vybudovat dlouhodobá hodnota pro akcionáře a efektivně konkurovat na trhu.
(Chcete-li se dozvědět více, přečtěte si článek Cashing in on Restrukturalizace společnosti .)
Rekapitalizace
Na akademické půdě již dlouho existuje představa, že pro každou společnost existuje „správná“ kapitálová struktura - perfektní rovnováha financování dluhu a vlastního kapitálu pro maximalizaci výnosů a výnosů při minimalizaci rizika a volatility. Jak čtenáři mohou mít podezření, profesoři postupující v těchto teoriích téměř všeobecně nikdy neřídili společnost, ani zastávali pozici vysoké odpovědnosti v rámci jedné.
Rekapitalizace často znamená společnost, která má přiměřeně dobré výsledky v oblasti tvorby peněžních toků a malý dluh často půjde na trh a vydá značné částky dluhu. To v zásadě posune kapitalizaci společnosti z poměru kapitál-těžký / dluh-lehký na opačný.
Proč by společnost něco takového dělala? Do určité míry jsou dluhy levné peníze. Důvěryhodné společnosti často zjišťují, že kuponová sazba na dluh je nižší než jejich náklady na kapitál a úrok z dluhu je daňově uznatelný (kapitálové dividendy nejsou). Firmy někdy používají tento druh manévrování k získání hotovosti pro použití při akvizicích, zejména v případech, kdy by akcie mohly být nelikvidní nebo jinak neatraktivní jako měna obchodu.
V mnoha jiných případech však společnosti využívají hotovost generovanou prodejem dluhu k financování velké jednorázové speciální dividendy. To je skvělé pro dlouhodobé investory, kteří dostávají výplatu hotovosti a odcházejí, ale vytváří to radikálně odlišnou společnost pro ty, kteří zůstanou investováni nebo kupují po rekapitalizaci.
Mnoho společností se bohužel rekapitalizuje v období vrcholných peněžních toků a snaží se přežít pod těžkou váhou splácení dluhů, jak se zhoršují ekonomické podmínky. V důsledku toho je rekapitalizace pouze dobrou zprávou pro investory, kteří jsou ochotni vzít zvláštní dividendu a spustit, nebo v těch případech, kdy je to předehra k dohodě, která si skutečně zaslouží dluhové zatížení a rizika, která s sebou nese.
(Další informace naleznete v části Hodnocení kapitálové struktury společnosti .)
Zvláštní dividendy
S popularitou (a flexibilitou) zpětného odkupu akcií se zvláštní dividendy staly méně běžnými, ale stále se objevují. Zvláštní dividenda je v podstatě to, jak to vypadá - společnost vyplácí akcionářům jednorázovou hotovost, aniž by v blízké budoucnosti očekávala opětovné provedení podobné platby.
I když zvláštní dividendy financované dluhem jsou samy o sobě nebezpečné, problém je iu dividend financovaných nestrategickým prodejem aktiv nebo akumulací hotovosti. Největším problémem se zvláštními dividendami je nesouvislé poselství, které s nimi souvisí - řízení je v podstatě mimo nápady a lepší možnosti pro kapitál společnosti.
Je pro společnost lepší psát šek svým akcionářům namísto plýtvání penězi na hloupou akvizici nebo nový projekt rozšíření, který nemůže vydělat své kapitálové náklady? Samozřejmě. Pro vedení by však bylo ještě lepší mít plán a strategii, aby pokračovaly v růstu a reinvestování kapitálu za atraktivní cenu. Přestože manažerské týmy ochotné uznat, že společnost se rozrostla tak velká, jak je to prakticky možné, by měly být oceněny za jejich upřímnost, investoři by však neměli přehlížet zprávu, kterou vysílá zvláštní dividenda, a podle toho by měli přizpůsobit svá budoucí očekávání růstu.
(Další informace naleznete v části Dividendová fakta, která možná neznáte .)
Poison Pills
Co se stane, když se představenstvo obává, že společnost vystaví své akcionáře pravdě, že by mohli sklízet prémii prodejem svých podílů na výkupu a vedení nechce prodat? Iniciují jedovatou pilulku nebo, jak je společnosti dávají přednost, plán „akcionářských práv“. Jedovaté pilulky jsou navrženy tak, aby nepřijatelně získávaly nepřijatelné akvizice pro nabyvatele, což často umožňuje nedostatečně výkonným managementům udržet si práci a platy.
Společnost v podstatě stanoví spouštěcí mechanismus, ve kterém, pokud kterýkoli akcionář získá více, než je tato částka společnosti, má každý další akcionář kromě spouštěcího akcionáře právo nakupovat nové akcie s velkou slevou. Tím se účinně zředí spouštějící akcionář a výrazně se zvýší náklady na obchod.
Co je opravdu nešťastného z těchto obchodů, je zabudovaný paternalismus. Vedení a představenstvo vyprávějí svým akcionářům: „Podívej, nejsi dost chytrý na to, abys rozhodl, zda je to dobrý obchod, tak se rozhodne pro tebe.“ V jiných případech je to prostě střet zájmů - vedení nebo představenstvo vlastní velkou zásobu akcií a prostě ještě není připraveno k prodeji.
Je pravda, že některé studie ukázaly, že společnosti s jedovými pilulky dostávají vyšší nabídky (a prémie za převzetí) než ty, které tak neučiní. Problém je v tom, že existuje relativně málo nad hrozbou soudních sporů, které mohou akcionáři udělat, aby zajistili, že správní rada dodržuje svou svěřeneckou povinnost vůči akcionářům. Pokud si většina akcionářů přeje společnost prodat za danou cenu, nemělo by se stát v cestě jedovaté pilulky a názor vedení společnosti na ocenění.
Sečteno a podtrženo
Zprávy s sebou vždy přinášejí určité nuance. Žádná z akcí zde uvedených není obecně nebo automaticky „špatná“ nebo „špatná“ pro společnost a její akcionáře. Problém je v tom, že se příliš často nepoctiví a samoobslužní manažeři snaží oklamat své akcionáře v přesvědčení, že rychlé opravy jsou dlouhodobou strategií. Investoři by měli podporovat zdravý pocit skepticismu a ujistit se, že „dobrá zpráva“ je opravdu tak dobrá, jak chce vedení věřit.
(Další informace naleznete v části Může být dobrá zpráva signálem k prodeji? A Hodnocení managementu společnosti .)
