Cenové násobky se běžně používají ke stanovení hodnoty vlastního kapitálu společnosti. Relativní snadnost a jednoduchost těchto metod relativního ocenění je činí mezi oblíbenými institucionálními a drobnými investory. Cena-k-výnos, cena-k-prodej a cena-k-účetní hodnoty jsou typicky analyzovány při srovnání cen různých zásob na základě požadovaného standardu oceňování. Násobek cena-peněžní tok (P / CF) spadá do stejné kategorie jako výše uvedené cenové metriky, protože vyhodnocuje cenu akcií společnosti ve vztahu k tomu, kolik peněžních toků společnost vytváří.
Výpočet poměru P / CF
Násobky P / CF se počítají podobným způsobem, jaký se používá v ostatních metrikách založených na ceně. P nebo cena je jednoduše aktuální cena akcie. Aby se zabránilo kolísání násobku, lze k získání stabilnější hodnoty, která není vychýlena náhodnými pohyby trhu, použít průměrnou cenu 30 nebo 60 dnů. CF nebo peněžní tok, zjištěný ve jmenovateli poměru, je získán výpočtem končících 12měsíčních peněžních toků generovaných firmou, děleno počtem nesplacených akcií.
Předpokládejme, že průměrná 30denní cena akcií společnosti ABC je 20 USD - během posledních 12 měsíců byl generován peněžní tok ve výši 1 milionu USD a společnost má 200 000 akcií v oběhu. Vypočtením peněžního toku na akcii se získá hodnota 5 $ (1 000 000/200 000). Poté by člověk rozdělil 20 $ na 5 $, aby získal požadovanou cenu násobek. Rovněž je třeba poznamenat, že stejný výsledek by byl určen, pokud by tržní strop byl dělen celkovým peněžním tokem firmy. Poměr P / E je jednoduchý nástroj pro hodnocení společnosti, ale žádný jediný poměr nedokáže vyprávět celý příběh.
Různé typy peněžních toků
K výpočtu cash flow existuje několik přístupů. Při provádění srovnávací analýzy mezi relativními hodnotami podobných firem musí být v celém procesu oceňování uplatňován jednotný přístup k oceňování. Jeden analytik může například vypočítat peněžní tok tak, že jednoduše přidá zpět nepeněžní výdaje, jako jsou odpisy a amortizace, do čistého příjmu, zatímco jiný analytik se může podívat na komplexnější údaje o volných peněžních tocích. Alternativním přístupem k určování peněžních toků by navíc bylo jednoduše shrnout provozní, finanční a investiční peněžní toky zjištěné ve výkazu peněžních toků.
Zatímco přístup k volným peněžním tokům je časově nejnáročnější, obvykle přináší nejpřesnější výsledky, které lze mezi společnostmi porovnat. Volné peněžní toky se počítají takto:
FCF =
Většinu těchto vstupů lze rychle vytáhnout (někdy s některými drobnými výpočty) z finančních výkazů firmy. Bez ohledu na zavedený přístup musí být důsledný. Při pokusu o vyhodnocení společnosti vždy jde o stanovení hodnoty volných peněžních toků a jejich diskontování do dneška.
Analýza relativní hodnoty
Jakmile je vypočten poměr P / CF, počáteční výsledek ve skutečnosti neodhalí analytikovi nic velkého významu. Podobně jako u následujícího postupu pro metodiky relativní hodnoty - které používají násobky P / E, P / S a P / BV - musí být vypočtený P / CF posouzen na základě srovnatelných společností. AP / CF 5 neukazuje mnoho užitečných informací, ledaže je znám průmysl a životní fáze firmy. Nízký násobek ceny s volným peněžním tokem nemusí být pro zavedenou pojišťovnu s pomalým růstem neatraktivní, přesto představuje solidní příležitost k nákupu malých biotechnologických podniků. Abychom získali smysl, pokud společnost obchoduje za levnou cenu ve srovnání se svými peněžními toky, musí srovnávací benchmark tvořit seznam vhodných srovnatelných údajů.
Výhody a nevýhody P / CF
Existuje několik výhod, které má P / CF oproti jiným investičním násobkům. A co je nejdůležitější, na rozdíl od příjmů, prodejů a účetní hodnoty mají společnosti mnohem těžší manipulaci s peněžními toky. Zatímco prodeje a nevyhnutelně výdělky lze manipulovat takovými praktikami, jako je agresivní účetnictví, a účetní hodnota aktiv padá na oběť subjektivním odhadům a metodám odpisování, peněžní tok je jednoduše peněžní tok - je to konkrétní metrika toho, kolik peněz firma přinesla v daném období. Násobky peněžních toků také poskytují přesnější obrázek o společnosti. Například příjmy mohou být extrémně vysoké, ale hrubá marže by vymazala pozitivní přínosy vysokého objemu prodeje. Podobně se násobky výdělků často obtížně standardizují kvůli variabilním účetním postupům napříč společnostmi. Studie týkající se fundamentální analýzy dospěly k závěru, že poměr P / CF poskytuje spolehlivý ukazatel dlouhodobých výnosů.
Navzdory svým četným výhodám existuje několik malých úskalí poměru P / CF. Jak již bylo uvedeno, peněžní tok ve jmenovateli lze vypočítat několika způsoby, aby odrážel různé typy peněžních toků. Například volný peněžní tok pro akcionáře se počítá odlišně než peněžní tok pro zúčastněné strany, což se liší od jednoduchého shrnutí různých peněžních toků ve výkazu peněžních toků. Aby nedošlo k záměně, je vždy důležité určit typ peněžního toku aplikovaného na metriku. Za druhé, ukazatele P / CF zanedbávají dopad bezhotovostních složek, jako jsou výnosy příštích období. Ačkoli je to často používáno jako argument proti této vícenásobné, nepeněžní položky, jako jsou výnosy příštích období, nakonec zavedou hmotnou nebo měřitelnou peněžní složku. Konečně, podobně jako všechny techniky vícenásobného oceňování, je poměr P / CF „rychlý a špinavý“ přístup, který by měl být doplněn postupy diskontovaných peněžních toků.
Sečteno a podtrženo
Analýza hodnoty akcií na základě peněžních toků je podobná určení, zda je akcie na základě výnosů podhodnocena nebo nadhodnocena. Vysoký poměr P / CF naznačoval, že konkrétní firma obchoduje za vysokou cenu, ale negeneruje dostatek peněžních toků na podporu násobku - někdy je to OK, v závislosti na firmě, průmyslu a jeho konkrétních operacích. Obecně se dává přednost nižším cenovým poměrům, protože mohou odhalit firmu vytvářející dostatečné peněžní toky, které dosud nejsou řádně zohledněny v současné ceně akcií.
Udržování všech faktorů konstantní, z hlediska investic, je výhodnější menší P / CF než větší násobek. Stejně jako všechny základní poměry však ani jedna metrika neříká celý příběh. Celý obraz musí být správně určen z více úhlů (poměrů), aby bylo možné posoudit vnitřní hodnotu investice. P / CF násobek je prostě další nástroj, který by investoři měli přidat do svého repertoáru technik vyhledávání hodnot.
