Moje očekávání ohledně bankovních zpráv v této výdělečné sezóně byly poměrně nízké. Měl jsem obavy z zpomalení růstu a prostředí úrokových sazeb, které by bankám ztěžovalo zvyšování čisté úrokové marže. Tyto záležitosti mě stále znepokojují, ale spolu s mnoha dalšími analytiky jsem mohl na základě zpráv, které vyšly, přeceňovat problémy, které by banky měly na úrovni čisté úrokové marže.
12. dubna byla výdělečná sezóna pro velké banky zahájena zprávami JPMorgan Chase & Co. (JPM), Wells Fargo & Co. (WFC) a PNC Financial Services Group Inc. (PNC). Ve všech třech případech došlo k lepšímu než očekávanému výkonu spotřebitelských úvěrů, což přispělo k překvapivým přínosům pro JPM a PNC.
Čistá úroková marže je v zásadě rozdíl mezi tím, co kapitálové náklady banky (nebo náklady na půjčky banky) versus to, co mohou účtovat zákazníkům. Když Fed zvýšil jednodenní sazbu, banky dokázaly zvýšit částku, kterou účtují zákazníkům, aniž by utrpěly velké zvýšení svých výpůjčních nákladů. Například zisk JPM v její spotřebitelské bance vzrostl o 19% v důsledku rychlého růstu dluhů na kreditních kartách a půjček na automobily, které byly zesíleny zlepšením jejich čisté úrokové marže.
To je dobré znamení, že banky stále mají určitý růstový potenciál a mají motivaci pokračovat v poskytování úvěrů. To také znamená, že spotřebitelé požadují úvěr na spotřebu. Tyto dva faktory jsou klíčovými složkami hospodářského růstu. Jak je vidět na následujícím grafu, dluh z kreditní karty od roku 2014 rychle roste (červený), zatímco úroková sazba účtovaná z kreditních karet vyskočila z 12% na více než 15%. Rostoucí objem a vyšší spotřebitelské sazby šly dlouhou cestu k posílení zisků pro JPM a bodes pro ostatní bankovní zprávy splatné během následujících dvou týdnů.
Federální rezervní banka St. Louis
V údajích byly také některé záporné údaje, včetně rovných celkových marží ve srovnání s posledním čtvrtletím roku 2018 a zpomalení zisků z investičního bankovnictví a správy majetku. Domnívám se však, že zprávy o spotřebitelském financování jsou natolik pozitivní, aby z krátkodobého hlediska tyto negativy kompenzovaly. Navrhuji také, aby tato data pomohla obchodníkům odhadnout bydlení a hypotéky a maloobchodní tržby.
Bydlení
Průměrná třicetiletá pevná hypotéka v USA klesla od listopadu 2018, kdy byla téměř 5%, na 4, 12%. Existuje reálný potenciál, že investoři podcenili, jak může poptávka po hypotékách a spotřebitelských nemovitostech v příštím čtvrtletí prudce stoupnout kvůli poklesu sazeb ze dvou důvodů:
- Nárůst dluhu na kreditní kartě a úrokových sazbách na kreditní kartě by mohl nadále stimulovat poptávku po refinancování hypotéky, protože dluh na kreditní kartě nabývá na stále vysoké úrovni pro americké spotřebitele. Převod vysoce náročného spotřebitelského dluhu na nízkonákladový dluh za nemovitost pomocí výnosu z hypotéky na splácení kreditních karet a auto-půjček je běžný vzorec při poklesu sazeb. Zákazníci, kteří hledají nákup nemovitosti, mohou používat nízké sazby a pozitivní růst pracovních míst, který v krátkodobém horizontu vyvolá jejich rozhodnutí. Jedním ze způsobů, jak detekovat posun sentimentu, jako je tento, je sledování indexu sentimentu National Association of Home Builder (NAHB).
Index NAHB bude zveřejněn 16. dubna a zjistil jsem, že je to prediktivní ukazatel pro bytové fondy a půjčky. Například před rozpadem S&P 500 na začátku října 2018 již bytové fondy přerušily podporu. NAHB signalizuje, že na trhu byly problémy tím, že v posledních 10 měsících neustále klesal.
Jak vidíte na následujícím grafu, negativní trend sentimentu mezi homebuildery se snížil a v posledních 4 měsících vypadá mnohem pozitivněji. Pokud index NAHB znovu překvapí 16., vyhlídky pro domácnosti a související akcie vypadají dobře. Doporučuji používat podobné ukazatele, jako je zpráva Existing Homes Sales, která bude zveřejněna 22. dubna Národní asociací realitních kanceláří, k potvrzení pozitivních příznaků od domů.
Mám pocit, že index NAHB je podceňován finančním tiskem ve srovnání s jinými ekonomickými zprávami, jako je zahájení bydlení a stavební povolení, protože postrádá stejný druh kvantitativních údajů, jaké tyto ostatní zprávy obsahují. Co však zpráva NAHB uvádí, že ostatní chybí, je úpravou pro výhledové odhady respondentů průzkumu. Stejně jako index nákupních manažerů ISM (který má být zveřejněn 1. května), si myslím, že výhledové odhady jsou přesnější snímek současné obchodní činnosti než pohled zpět do historických dat.
Maloobchodní tržby
Jak jsem již zmínil výše, celkový dluh z kreditní karty je na rekordně vysoké úrovni. V kombinaci s auto-půjčkami a studentskými dluhy spotřebitelé od roku 2008 přijali nebývalý objem „revolvingového“ dluhu.
Zatímco celý tento dluh v budoucnu vytváří hluboká negativní rizika, v krátkodobých investicích mohou tyto informace využít k vyhodnocení rizik investic do retailových akcií a bankovnictví. Ze zpráv JPM, WFC a PNC jsme se dověděli, že poptávka po spotřebitelských úvěrech je i přes rostoucí míry spotřebitelského financování nadále velmi robustní.
Růst spotřebitelského financování je podporován také silným počtem pracovních míst, který by měl odložit jakékoli vážné negativní důsledky z růstu dluhu, dokud opět nezačnou opět růst míry selhání. Současná míra delikvence na dluhu z kreditní karty se stále blíží dlouhodobým minimům 2-3%.
Podle mého názoru by investoři měli interpretovat tato data jako pozitivní pro pokračující spotřební výdaje. Již dříve jsem psal o tom, jak maloobchodní akcie zaznamenaly pokles provozních ziskových marží za poslední rok; jak jsme se však dozvěděli od bank, toto riziko v krátkodobém horizontu slábne, protože investoři používají nižší úrokové sazby k refinancování krátkodobého dluhu a přístupu ke kapitálu ve svých domovech k doplnění rostoucích mezd.
Maloobchodní společnosti, které poskytují své vlastní financování, by mohly být zvláště zajímavé v současném tržním prostředí. Například AutoZone Inc. (AZO), CarMax Inc. (KMX) a Rent-A-Center Inc. (RCII) jsou typické pro druhy akcií, které by měly těžit z kombinované poptávky po spotřebitelském financování a utrácení. Pokud budou zbývající zprávy o bankách a nemovitostech pokračovat podle očekávání, přidají se k vítězným pruhům také poskytovatelé financování a úvěrů, jako jsou PayPal Holdings Inc. (PYPL), Berkshire Hathaway Inc. (BRK.A) a Discover Financial Services (DFS).
Sečteno a podtrženo
Očekávám, že zprávy o výnosech ze všech odvětví budou dominovat tisku a určují celkový směr trhu po zbytek tohoto měsíce. To, co jsme se dozvěděli z některých dřívějších zpráv, však naznačuje, že chování spotřebitelů při půjčování povede k lepšímu výkonu mezi maloobchodními, bytovými a finančními akciemi. Tok kapitálu do těchto odvětví by mohl snadno vyrovnat krátkodobé zpomalení průmyslových zásob a rozvíjejících se trhů. Investoři s ohledem na dlouhodobou perspektivu budou určitě chtít být upozorněni na jakékoli změny míry delikvence, ale v krátkodobém horizontu se zdá, že příležitosti k zisku jsou velmi slibné.
