„Interpretace účetní závěrky“ je klasická kniha Benjamina Grahama. Principy investování hodnoty Benjamina Grahama, považované za zakladatele hodnotového investování, ovlivnily desítky osob od Warrena Buffetta po Bruce Berkowitze. „Interpretace účetní závěrky“, která byla napsána v roce 1937, vede čtenáře prostřednictvím základních konceptů obsažených v rozvahách, výkazech zisků a výdajů a finančních poměrech.
Budeme se zabývat sedmi klíčovými body rady uvedenými v tomto základním průvodci investováním.
Poměr pracovního kapitálu
Pracovní kapitál se vypočítá odečtením krátkodobých závazků od krátkodobých aktiv. Tento poměr naznačuje schopnost společnosti platit své výdaje v blízké budoucnosti. To vyžaduje zvláštní pozornost, protože, jak zdůrazňuje Graham, je to užitečné při určování síly finanční pozice společnosti. Číslo zdravého pracovního kapitálu chrání společnost před neschopností uspokojit požadavky, financovat mimořádné ztráty a pomáhá s rychlou platbou účtů.
Graham dále radí jednotlivci analyzovat pracovní kapitál v průběhu několika let a sledovat jeho odpovídající sklon nebo klesající úrovně.
Současný poměr
Aktuální poměr lze vypočítat vydělením krátkodobých závazků z krátkodobých aktiv. Jak říká Graham, „Když je společnost ve zdravé pozici, současná aktiva výrazně převyšují současné závazky, což naznačuje, že společnost nebude mít problémy se starat o své současné dluhy v době, kdy jsou zralé.“ Každé odvětví se liší co do toho, co tvoří slušný současný poměr.
„Rychlá aktiva“, což jsou hotovost a pohledávky, s výjimkou zásob, se obecně očekává, že budou vyšší než krátkodobé závazky. Rychlý poměr aktiv se vypočítá tak, že se krátkodobá aktiva snížená o zásoby dělí na krátkodobé závazky. Rychlý poměr aktiv 1: 1 je považován za přiměřené číslo.
Nehmotná aktiva
Při pohledu na nehmotná aktiva v rozvaze společnosti věnujte zvláštní pozornost tomu, jak společnost prezentuje tento údaj. Mělo by být uznáno, jak vysoká je hodnota goodwillu prezentována nebo vůbec prezentována. Graham dále vysvětluje, že společnosti se dramaticky liší v tom, jak prezentují goodwill ve své rozvaze. Společnosti mají často tendenci zveličovat hodnotu připojenou k hodnotě goodwillu. To se dá říct. Konzervativní účetní postupy lze odhalit předložením nízkého goodwillu.
Graham v zásadě radí čtenáři, aby se nedíval na rozvahové ocenění nehmotných aktiv, ale na jejich příspěvek k výdělkové síle společnosti.
Hotovost
Je pozoruhodné sledovat, jak společnosti sestavují svůj hotovostní účet. Klíčem je v těchto případech pohled na to, jak je hotovostní účet zastoupen.
V některých případech mohou společnosti zlikvidovat velkou část inventáře a část pohledávek ze svých aktiv za účelem uložení více hotovosti na svůj peněžní účet. Pokud má společnost významný hotovostní účet, může se to ukázat jako velmi atraktivní pro investory. Proč? Tento přebytek hotovosti může být distribuován akcionářům nebo zpětně investován do podnikání.
Poznámky k zaplacení
Graham informuje investora, že splatné směnky jsou nejdůležitější položkou, kterou je třeba sledovat mezi současnými závazky. Zde platí splatné směnky bankovní úvěry nebo půjčky od jiných společností nebo jednotlivců. V případě, že se splatné směnky v průběhu let zvýšily rychleji než tržby, mohlo by to být pro společnost negativním znamením, protože to signalizuje přehnanou důvěru v půjčky od banky.
Hodnota likvidace a čistá aktuální hodnota aktiv
Vysoké procento oběžných aktiv na dlouhodobých aktivech může být dobrým znamením při hodnocení likvidační hodnoty nebo čisté hodnoty oběžných aktiv společnosti. Hodnota čistého oběžného aktiva se vypočítá odebráním oběžných aktiv firmy a odečtením jejích celkových závazků a upřednostňovaných akcií.
Proč je to důležité proto, že dlouhodobý majetek má tendenci utrpět větší ztrátu než snadno likvidovatelná hotovost nebo její ekvivalent v současné kategorii aktiv. Graham připomíná čtenáři: „Když se akcie prodávají za mnohem nižší hodnotu, než je jejich čistá současná hodnota aktiv, je tato skutečnost vždy zajímavá, ačkoli to v žádném případě není přesvědčivým důkazem, že emise je podhodnocena.“
Rozpětí zisku
Jako zásadní součást investování do hodnoty lze ziskové rozpětí (také známé jako bezpečnostní rozpětí) vypočítat vydělením provozního příjmu prodejem. Proč je zisková marže důležitá, protože informuje investora o tom, jak efektivně společnost funguje. Například daný poměr 74% ukazuje, že společnosti zbývá 74 centů po zaplacení všech provozních nákladů za každý dolar. Zde byste kupovali společnost $ 1 za 74 centů. Silná marže zisku je výhodná a dodává společnosti konkurenční výhodu.
To je možná jeden z nejdůležitějších principů, které podtrhují Grahamovy investiční principy. Pomáhá to nejen minimalizovat riziko zpomalení investice, ale ukázalo se, že produkuje vyšší než průměrné výnosy, protože trh si nakonec uvědomuje reálnou hodnotu společnosti. Seth Klarman, legendární investor s hodnotami, řekl: „Existuje jen několik věcí, které mohou investoři udělat, aby čelili riziku: Diverzifikujte přiměřeně, zajistěte, pokud je to vhodné, a investujte s jistotou bezpečnosti. Právě proto, že neznáme a nemůžeme znát všechna rizika investice, usilujeme o investování se slevou. Výhodný prvek pomáhá poskytnout polštář, když se něco pokazí. “
Sečteno a podtrženo
Při analýze účetní závěrky jsou klíčovými čísly, které je třeba hledat při určování síly společnosti, její výdělečná síla, hodnota aktiv, způsob, jakým společnost porovnává své odvětví a trendy výdělků společnosti v průběhu několika let. Cílem „Interpretace účetní závěrky“ je ukázat investorovi, jak tyto faktory posoudit v zájmu dosažení inteligentních a přiměřených výsledků.
