Mnoho retailových investorů se vyhýbá dluhopisovému trhu, protože nenabízí stejnou úroveň potenciálu jako akciový trh. Trh dluhopisů se liší od akciového trhu, nemělo by se však ignorovat. Velikost je srovnatelná s akciovým trhem a má obrovskou hloubku. Kniha „Triumf optimistů: 101 let globálních návratností investic“ (2002) od Dimsona, Marshe a Stauntona nám může pomoci zkontrolovat dluhopisy ve 20. století. Poté zvážíme dopad inovací. Nakonec se podíváme na výnosy dluhopisových trhů během prvních dvou desetiletí 21. století.
KEY TAKEAWAYS
- Akcioví investoři během 20. století triumfovali nad dluhopisovými investory. Výnosy dlouhodobých dluhopisů klesly z vysokých téměř 15% v roce 1981 na 7% do konce století, což vedlo k vyšším cenám dluhopisů. V první dekádě 21. století, dluhopisy překvapily většinu pozorovatelů tím, že překonaly akciový trh. V září roku 2019 se akcie vrátily do svého dominantního postavení během druhé dekády 21. století. Investice do fixního příjmu během minulého století však nebylo příliš lukrativní nabídka.
Nezdravé století pro investory do dluhopisů
Investoři do akcií v průběhu 20. století triumfovali nad investory do dluhopisů. Riziková prémie zabudovaná do dluhopisů během 20. let byla příliš nízká na to, aby investorům kompenzovala nadcházející nepokoje. V tomto období se na amerických fixních příjmech vyskytly dva světské trhy s medvědy a býky. Inflace dosáhla vrcholu na konci první a druhé světové války v důsledku zvýšených vládních výdajů v těchto obdobích.
První býčí trh začal po první světové válce a trval až po druhé světové válce. Podle Dimsona, Marshe a Stauntona americká vláda udržovala výnosy dluhopisů uměle inflačním obdobím druhé světové války a až do roku 1951. Teprve po zrušení těchto omezení začal dluhopisový trh odrážet nové inflační prostředí.. Například z nízkých 1, 9% v roce 1951 se pak výnosy dlouhodobých amerických dluhopisů do roku 1981 vyšplhaly na téměř 15%. To byl zlom na druhém staletém trhu s býky.
Následující graf ukazuje skutečné výnosy vládních dluhopisů za 20. století. Všechny země uvedené v následující tabulce vykázaly během tohoto období pozitivní reálné výnosy na svých akciových trzích. Paradoxně to samé nebylo možné říci o jejich dluhopisových trzích.
Země, které vykázaly negativní skutečné výnosy, byly zeměmi nejvíce postiženými světovými válkami. Například Německo vidělo dvě období, ve kterých byl pevný příjem celý, ale nevymizel. Během nejhoršího z obou období 1922–23 dosáhla inflace nepochopitelných 209 000 000 000%. Podle "Triumph of the Optimists", 300 papíren a 150 tiskáren s 2 000 lisy pracovaly ve dne v noci, aby uspokojily poptávku po bankovkách během tohoto období. 20. století mělo více než jednu epizodu hyperinflace, ale ta, kterou Německo vidělo na počátku dvacátých let, byla zvláště závažná.
Níže uvedený graf ukazuje skutečné výnosy vládních dluhopisů za první a druhou polovinu 20. století. Všimněte si, že země, které viděly své trhy s dluhopisy, se v první polovině 20. století chovaly velmi špatně, ve druhé polovině 20. století došlo ke změně jejich osudu:
Tento obrázek vám dává dobrý dojem na trh státních dluhopisů. Podle Dimsona, Marshe a Stauntona se na trhu firemních dluhopisů USA také dařilo lépe. Americké podnikové dluhopisy přidaly v průběhu 20. století v průměru o 100 bazických bodů více než srovnatelné státní dluhopisy. Vypočítali, že zhruba polovina tohoto rozdílu se týkala standardního pojistného. Druhá polovina souvisí s výchozími hodnotami, downgrades a předčasnými hovory.
Dluhopisový trh by nikdy nebyl stejný
V 70. letech 20. století začala globalizace světových trhů opět vážně začít. Ne od doby, kdy pozlacený věk svět viděl takovou globalizaci, a to by se začalo v 80. letech skutečně projevovat na dluhopisových trzích. Do té doby nebyli drobní investoři, podílové fondy a zahraniční investoři velkou částí dluhopisového trhu. Užitečný rozbor poskytuje článek „Správa pevných příjmů: minulost, současnost a budoucnost“ od Daniel Fuss. Podle Fussa by dluhopisový trh viděl v posledních dvou desetiletích 20. století více vývoje a inovací než v předchozích dvou stoletích. Byly vytvořeny například nové třídy aktiv, jako jsou cenné papíry chráněné proti inflaci, cenné papíry zajištěné aktivy (ABS), cenné papíry zajištěné hypotékou, cenné papíry s vysokým výnosem a katastrofické dluhopisy. První investoři do těchto nových cenných papírů byli kompenzováni za to, že převzali výzvu porozumět jim a ocenit je.
Dopad inovací
Dluhopisový trh vstoupil do 21. století a odešel z jeho největšího býčího trhu. Výnosy dlouhodobých dluhopisů poklesly z maxima téměř 15% v roce 1981 na 7% do konce století, což vedlo k vyšším cenám dluhopisů. Inovace na dluhopisovém trhu také vzrostly během posledních tří desetiletí 20. století, a to bude pravděpodobně pokračovat. Sekuritizace může být také nezastavitelná a cokoli s budoucími významnými peněžními toky je možné proměnit v ABS. Například pohledávky ve zdravotnictví, poplatky za podílové fondy a studentské půjčky jsou jen některé z oblastí vyvíjených pro trh ABS.
Další pravděpodobný vývoj je, že deriváty se stanou významnější součástí institucionálního fixního příjmu. Používání nástrojů, jako jsou úrokové futures, úrokové swapy a swapy úvěrového selhání, bude pravděpodobně nadále růst. Na základě emise a likvidity si americké a eurobondové trhy budou udržovat svou dominanci na globálním dluhopisovém trhu. Jak se likvidita na dluhopisovém trhu zlepšuje, fondy na trhu s dluhopisy (ETF) budou i nadále získávat podíl na trhu. ETF mohou pro retailového klienta demystifikovat investice s pevným výnosem prostřednictvím zjednodušeného obchodování a zvýšené transparentnosti. Například web Barclays iShares obsahuje denní údaje o svých ETF dluhopisů. Konečně, silná poptávka po fixním příjmu ze strany podobných penzijních fondů pomůže tyto trendy urychlit pouze v příštích několika desetiletích.
Dluhopisy v 21. století
Býčí trh s dluhopisy vykazoval na začátku 21. století pokračující sílu, ale tato síla zpochybňuje budoucnost. V první dekádě 21. století dluhopisy překvapily většinu pozorovatelů tím, že překonaly akciový trh. Akciový trh navíc během této dekády vykazoval extrémní volatilitu. Trh s dluhopisy zůstal relativně stabilní, jak ukazuje tabulka níže.
Od září roku 2019 se akcie během druhé dekády 21. století vrátily do svého dominantního postavení. Dluhopisy pokračovaly v produkci podstatných výnosů. Zejména celý americký dluhopisový trh působil během velké části roku 2019 působivě, protože Federální rezervní systém snížil úrokové sazby. Nižší úrokové sazby však v budoucnu znamenají nižší výnosy dluhopisů. Mimo USA se negativní výnosy dluhopisů již v Německu a Japonsku staly normálními. Dluhopisy s negativním výnosem jsou dlouhodobě zárukou ztráty peněz.
Sečteno a podtrženo
Investice do fixního příjmu v minulém století z velké části nepředstavovaly příliš lukrativní nabídku. V důsledku toho by dnešní investor s pevným výnosem měl požadovat vyšší rizikovou prémii. Pokud k tomu dojde, bude to mít důležité důsledky pro rozhodnutí o přidělování aktiv. Zvýšená poptávka po fixním příjmu pomůže pouze k dalším inovacím, díky nimž se tato třída aktiv změnila na statnou a módní.
