Investoři se obvykle zaměřují na peněžní toky, čistý příjem a výnosy jako základní měřítko zdraví a hodnoty společnosti. V posledních letech se však do čtvrtletních výkazů a účtů vplížilo další opatření: zisk před úroky, daněmi, odpisy a amortizací (EBITDA). Zatímco EBITDA lze použít k analýze a porovnání ziskovosti mezi společnostmi a průmyslovými odvětvími, investoři by si měli uvědomit, že existují vážná omezení toho, co jim může metrika o společnosti říct. Zde se podíváme na to, proč se toto opatření stalo tak populárním a proč by v mnoha případech mělo být s ním zacházeno opatrně.
EBITDA: Rychlý přehled
EBITDA je míra zisku. Přestože neexistuje zákonný požadavek, aby společnosti zveřejňovaly svůj EBITDA, v souladu se všeobecně uznávanými účetními zásadami USA (GAAP), lze jej vypracovat a vykazovat pomocí informací obsažených v účetní závěrce společnosti.
Obvyklou zkratkou pro výpočet EBITDA je začít s provozním ziskem, nazývaným také zisk před úrokem a zdaněním (EBIT), a poté přidat zpětné odpisy a amortizaci. Snadnější a přímější vzorec pro výpočet EBITDA je však následující:
Cvičení EBITDA = NP + úrok + daně + D + kdekoli: NP = čistý ziskD = odpisyA = amortizace
Údaje o výnosech, daních a úrokech jsou uvedeny ve výkazu zisku a ztráty, zatímco odpisy a amortizace jsou obvykle uvedeny v příloze k provoznímu zisku nebo ve výkazu peněžních toků.
Měli byste ignorovat EBITDA?
Odůvodnění EBITDA
EBITDA se poprvé objevil v polovině 80. let 20. století, když investoři s pákovým odkupem zkoumali společnosti v nouzi, které potřebovaly finanční restrukturalizaci. Použili EBITDA k rychlému výpočtu, zda tyto společnosti mohly splatit úrok z těchto financovaných obchodů.
Pákový bankéři s výkupem propagovali EBITDA jako nástroj k určení, zda by společnost mohla splatit svůj dluh v blízkém období, například za rok nebo dva. Při pohledu na poměr EBITDA a úrokového krytí společnosti by investorům mohl poskytnout představu o tom, zda by společnost mohla splnit vyšší úrokové platby, kterým by čelila po restrukturalizaci.
Využití EBITDA se od té doby rozšířilo do celé řady podniků. Jeho zastáncové tvrdí, že EBITDA nabízí jasnější odraz operací tím, že rozptyluje výdaje, které mohou zakrýt, jak se společnost skutečně chová.
Snadno pochopíte finanční zdraví společnosti
Úrok, který je z velké části funkcí výběru managementu, je ignorován. Daně jsou vynechány, protože se mohou velmi lišit v závislosti na akvizicích a ztrátách v minulých letech; tato změna může narušit čistý příjem. A konečně, EBITDA odstraňuje svévolné a subjektivní úsudky, které mohou jít do výpočtu odpisů a amortizace, jako jsou životnost, zbytkové hodnoty a různé metody odpisování.
Odstraněním těchto položek EBITDA usnadňuje srovnání finančního zdraví různých společností. Je také užitečný pro hodnocení firem s různými kapitálovými strukturami, daňovými sazbami a odpisovou politikou. EBITDA zároveň dává investorům představu o tom, kolik peněz může mladá nebo restrukturalizovaná společnost generovat, než musí předat platby věřitelům a daňovému poplatníkovi.
Jedním z největších důvodů popularity EBITDA je, že vykazuje vyšší čísla zisku než jen provozní zisky. Stala se metrikou volby pro společnosti s vysokou pákovou silou v kapitálově náročných odvětvích, jako je kabel a telekomunikace.
Nevýhody
Zatímco EBITDA může být široce uznávaným ukazatelem výkonnosti, jeho použití jako jediné míry výdělku nebo peněžního toku může být velmi zavádějící. Společnost může učinit svůj finanční obraz atraktivnějším tím, že zvrátí svůj výkon EBITDA, odvrátí pozornost investorů od vysokých úrovní zadlužení a nevzhledných výdajů proti výnosům. Při absenci dalších úvah poskytuje EBITDA neúplný a nebezpečný obraz finančního zdraví. Zde jsou čtyři dobré důvody k obezřetnosti s EBITDA:
Žádný náhradník za peněžní tok: Někteří analytici a novináři naléhají na investory, aby používali EBITDA jako měřítko peněžního toku. Tato rada je pro investory nelogická a nebezpečná: pro začátečníky jsou daně a úroky skutečnými peněžními položkami, a proto vůbec nejsou volitelné. Společnost, která nezaplatí své vládní daně nebo služby své půjčky, nezůstane dlouho v podnikání. Na rozdíl od správných měr peněžních toků EBITDA ignoruje změny pracovního kapitálu, hotovost potřebnou k pokrytí každodenních operací. To je nejproblematičtější v případě rychle rostoucích společností, které vyžadují převýšení svého růstu na tržby zvýšenými investicemi do pohledávek a zásob. Investice do pracovního kapitálu spotřebovávají hotovost, ale EBITDA je zanedbává. I když se společnost právě zlomí i na základě EBITDA, nebude generovat dostatek peněz, aby nahradila základní kapitál používaný v podnikání. Zacházení s EBITDA jako náhradou za peněžní tok může být nebezpečné, protože poskytuje investorům neúplné informace o peněžních výdajích. Pokud chcete znát hotovost z provozu, stačí listovat do výkazu cash flow společnosti.
Krytí úroků z úroků: EBITDA může snadno přimět společnost, aby vypadala, že má více peněz na výplatu úroků. Zvažte společnost s provozním ziskem 10 milionů USD a úrokovými poplatky 15 milionů USD. Přidáním zpětných odpisů a amortizačních nákladů ve výši 8 milionů USD má společnost najednou EBITDA ve výši 18 milionů USD a zdá se, že má dostatek peněz na pokrytí svých úrokových plateb.
Odpisy a amortizace se sčítají zpět na základě chybného předpokladu, že těmto výdajům lze zabránit. I když odpisy a amortizace jsou nepeněžními položkami, nelze je odkládat na neurčito. Zařízení se nevyhnutelně opotřebuje a bude třeba finančních prostředků na jeho výměnu nebo upgrade.
Ignoruje kvalitu výdělků: Zatímco se odečítají výplaty úroků, daňové poplatky, odpisy a amortizace z výnosu, může se to zdát dostatečně jednoduché, různé společnosti používají různé počty výnosů jako výchozí bod pro EBITDA. Jinými slovy, EBITDA je citlivý na metody účetního výnosu zjištěné ve výkazu zisku a ztráty. I když berete v úvahu zkreslení, která vyplývají z úroků, zdanění, odpisů a amortizace, je hodnota zisku v EBITDA stále nespolehlivá.
Dělá společnostem vypadat levněji než oni: Nejhorší ze všeho je, že EBITDA může společnost vypadat levněji, než ve skutečnosti je. Když analytici sledují násobky cen akcií EBITDA namísto výnosů z dolního řádku, produkují nižší násobky. Zvažte bezdrátového telekomunikačního operátora Sprint Nextel. 1. dubna 2006 se akcie obchodovaly na 7, 3násobku své předpovědní EBITDA. Může to znít jako nízký násobek, ale to neznamená, že společnost je výhodná. Sprint Nextel jako násobek předpokládaného provozního zisku obchodoval za mnohem vyšší 20krát. Společnost obchodovala na 48násobku svého odhadovaného čistého zisku. Investoři musí při hodnocení hodnoty společnosti zvážit i další násobky cen kromě EBITDA.
Sečteno a podtrženo
EBITDA není přes své široké použití definována obecně uznávanými účetními zásadami ani GAAP. Výsledkem je, že společnosti mohou vykazovat EBITDA, jak si přejí. Problém s tím je, že EBITDA nedává úplný obraz o výkonnosti společnosti. V mnoha případech se mohou investoři lépe vyhýbat EBITDA nebo je používat ve spojení s jinými významnějšími metrikami.
