Co je zajištěný dluhový závazek (CDO)?
Zajištěný dluhový závazek (CDO) je složitý strukturovaný finanční produkt, který je zajištěn skupinou půjček a jiných aktiv a prodáván institucionálním investorům. CDO je konkrétní typ derivátu, protože jak jeho název napovídá, jeho hodnota je odvozena z jiného podkladového aktiva. Tato aktiva se stanou kolaterálem, pokud dojde ke splacení úvěru.
Primer na zajištěný dluh (CDO)
Porozumění závazkům zajištěného dluhu
Pro vytvoření CDO shromažďují investiční banky aktiva generující peněžní toky - jako jsou hypotéky, dluhopisy a jiné typy dluhů - a přebalují je do samostatných tříd nebo tranží na základě úrovně úvěrového rizika, které investor přebírá.
Druhy CDO
Tyto tranše cenných papírů se stávají konečnými investičními produkty: dluhopisy, jejichž názvy mohou odrážet jejich konkrétní podkladová aktiva. Například cenné papíry zajištěné hypotékou (MBS) se skládají z hypotečních úvěrů a cenné papíry zajištěné aktivy (ABS) obsahují podnikový dluh, auto úvěry nebo dluhy na kreditní kartě. CDO se nazývají „zajištěné“, protože přislíbené splátky podkladových aktiv jsou kolaterál, který dává CDO jejich hodnotu.
Mezi další typy CDO patří obligace s kolateralizovanými dluhopisy (CBO) - dluhopisy s investicemi, které jsou zajištěny seskupením dluhopisů s vysokým výnosem, ale s nižším hodnocením, a zajištěné úvěrové závazky (CLO) - jednorázové cenné papíry, které jsou zajištěny seskupením dluhů, které často obsahují podnikové úvěry s nízkým ratingem.
Jak jsou strukturovány CDO?
Částky CDO jsou pojmenovány tak, aby odrážely jejich rizikové profily; například vyšší dluh, mezaninový dluh a juniorský dluh - zobrazený ve vzorku níže spolu s jejich úvěrovými ratingy Standard a Poor's (S&P). Skutečná struktura se však liší v závislosti na konkrétním produktu.
Carla Tardi / Investopedia
V tabulce si všimněte, že čím vyšší je kreditní rating, tím nižší je kuponová sazba (úroková sazba, kterou dluhopis platí ročně). Pokud dojde k selhání úvěru, hlavní držitelé dluhopisů dostanou nejprve zaplaceno ze zajištěné skupiny aktiv, poté následují držitelé dluhopisů v ostatních tranších podle jejich úvěrových ratingů; nejnižší kredit je vyplacen jako poslední.
Starší tranše jsou obecně nejbezpečnější, protože mají první nárok na zajištění. Přestože je hlavní dluh obvykle hodnocen vyšší než juniorské tranše, nabízí nižší kuponové sazby. Naopak juniorský dluh nabízí vyšší kupóny (větší úroky), aby kompenzoval jejich větší riziko selhání; ale protože jsou rizikovější, obvykle mají nižší rating.
Senior dluh = vyšší rating, ale nižší úrokové sazby. Junior dluh = nižší rating, ale vyšší úrokové sazby.
Více o vytváření CDO
Zajištěné dluhové závazky jsou komplikované a řada odborníků má na jejich tvorbě ruku:
- Cenné papíry, které schvalují výběr kolaterálu, strukturují směnky do tranší a prodávají je investorům CDO manažeři, kteří vybírají kolaterál a často spravují portfolia CDORating agentury, kteří CDO hodnotí a přiřazují jim úvěrové ratingyFinanční ručitelé, kteří slibují proplácení investorů za případné ztráty z tranší CDO výměnou za platby pojistnéhoInvestoři, jako jsou penzijní fondy a hedgeové fondy
Klíč s sebou
- Zajištěný dluhový závazek je složitý produkt strukturovaného financování, který je zajištěn skupinou půjček a jiných aktiv. Tato podkladová aktiva slouží jako kolaterál, pokud půjčka půjde do prodlení. Přestože jsou CDO rizikové a ne pro všechny investory, jsou životaschopným nástrojem pro přesun rizika a uvolnění kapitálu.
Stručná historie CDO
Nejdříve CDO byly postaveny v roce 1987 bývalou investiční bankou, Drexel Burnham Lambert - kde vládl Michael Milken, poté nazýval „králem nezdravých dluhopisů“. Bankéři Drexelu vytvořili tyto rané CDO sestavením portfolií nezdravých dluhopisů vydaných různými společnostmi. Nakonec další společnosti zabývající se obchodováním s cennými papíry spustily CDO obsahující jiná aktiva, která měla předvídatelnější toky příjmů, jako jsou automobilové půjčky, studentské půjčky, pohledávky z kreditních karet a pronájem letadel. CDO však zůstaly specializovaným produktem až do roku 2003–04, kdy americký bytový boom vedl emitenty CDO k tomu, aby obrátili svou pozornost na cenné papíry zajištěné hypotékou jako nový zdroj zajištění CDO.
CDO a globální finanční krize
Zajištěné dluhové závazky explodovaly v popularitě, přičemž tržby CDO vzrostly téměř desetinásobně z 30 miliard USD v roce 2003 na 225 miliard USD v roce 2006. Ale jejich následná imploze, vyvolaná korekcí bydlení v USA, vedla k tomu, že se CDO staly jedním z nejhorších nástrojů v subprime Meltdown, která začala v roce 2007 a dosáhla vrcholu v roce 2009. Roztržení bubliny CDO způsobilo ztráty způsobené několika stovkám miliard dolarů pro některé z největších institucí poskytujících finanční služby. Tyto ztráty vyústily v úpadek investičních bank nebo jejich záchranu prostřednictvím vládních zásahů a během tohoto období pomohly eskalovat globální finanční krizi, velkou recesi.
Navzdory své úloze ve finanční krizi jsou zajištěné dluhové závazky stále aktivní oblastí investic do strukturovaných financí. CDO a ještě neslavnější syntetické CDO se stále používají, protože v konečném důsledku jsou nástrojem pro přesun rizika a uvolnění kapitálu - dva ze samotných výsledků, které investoři závisejí na Wall Street, a pro které Wall Street vždy měla chuť.
