Konvertibilní dluhopisy mají vlastnosti majetkových cenných papírů, protože je lze podmíněně převést na akcie. Díky tomu jsou citlivější na zprávy specifické pro společnost a méně citlivé na systematické ekonomické podmínky, přinejmenším ve srovnání s tradičními dluhopisy. Ocenění konvertibilního dluhopisu proto musí obsahovat vlastnosti oceňování dluhopisů a oceňování vlastního kapitálu.
Možnost převodu vlastního kapitálu funguje jako opce na výzvu k akciím podkladové společnosti. Stejně jako call opce se změny hodnoty opírají o výkyvy podkladové ceny akcií, konverzního poměru, úrokových sazeb a splatnosti opčního nástroje.
Úloha oceňování
Ocenění je termín používaný k popisu procesu stanovení reálné hodnoty finančního aktiva. Téměř každý základní oceňovací model se zaměřuje na nalezení současné hodnoty očekávaných budoucích peněžních toků aktiva.
Odhadování peněžního toku dluhopisů může být obtížné. Tradiční dluhopisy, kde ani emitent, ani investor nemohou změnit smluvní platby nebo data splatnosti, lze poměrně snadno určit, pokud budou obavy z prodlení na okamžik stranou.
Problém je, že většina dluhopisů má nějakou formu vložených opcí nebo jiné podmíněné změny budoucích peněžních toků. Dluhopisy mohou být realizovatelné nebo splatné, nesou zrychlené možnosti zpětného odkupu, mohou mít pohyblivou sazbu nebo směnitelné.
Tradiční ohodnocení dluhopisů
Tradiční ohodnocení dluhopisů zahrnuje tři kroky: odhad očekávaných budoucích peněžních toků; způsob, jak určit přiměřenou diskontní sazbu pro budoucí peněžní toky, ačkoli lze použít více diskontních sazeb; a způsob, jak použít diskontní sazbu (sazby) na očekávané budoucí peněžní toky k dosažení současné hodnoty.
Budoucí peněžní toky by se měly rovnat dosud nezaplaceným kupónům zbývajícím před splatností plus nominální hodnota dluhopisu při splatnosti. Diskontní sazby nelze nastavit tak úhledně; je třeba je upravit, když se upraví aktuální výnos. Vztah mezi hodnotou dluhopisu a diskontními sazbami je stejný jako vztah mezi cenami dluhopisů a výnosy: čím nižší je diskontní sazba, tím vyšší je hodnota dluhopisu a naopak.
Oceňování konvertibilních dluhopisů
Konvertibilní dluhopisy mají zabudovanou schopnost být převedeny na akcie. Toto je někdy označováno jako „majetková účast“. Existuje několik způsobů oceňování konvertibilních dluhopisů. Některé jsou relativně jednoduché, jiné jsou však podrobnější a snaží se odpovědět na složité otázky. Obtížnou otázkou by mohlo být, jak ocenit prémii za převod na akcii nebo konvertibilní dluhopisy, které mají také opce na nákup a prodej. Investor by mohl chtít předvídat dopad úrokových sazeb na ceny akcií a jak by to mohlo změnit konvertibilní hodnoty.
Jedna z nejčastějších a nejjednodušších metod oceňování konvertibilních dluhopisů může být vyjádřena jako: Hodnota konvertibilního dluhopisu = nezávislá hodnota přímého dluhopisu + nezávislá hodnota možnosti převodu.
Konvertibilní dluhopisy jsou paradoxně méně citlivé na riziko než tradiční dluhopisy. Důvodem je, že zvýšené riziko snižuje hodnotu funkcí dluhových cenných papírů a zvyšuje hodnotu možnosti převodu.
