Možnosti: předpokládaná volatilita a šíření kalendáře

Strategie obchodování s opcemi nabízejí obchodníkům a investorům příležitost profitovat způsobem, který není k dispozici těm, kteří pouze nakupují nebo prodávají krátký podkladový cenný papír. Jedna taková strategie se nazývá „kalendářní rozpětí“, někdy označovaná jako „časová rozpětí“. Při zadávání s využitím opcí blízkých nebo za peníze umožňuje kalendářní rozpětí obchodníkům zisk, pokud podkladové cenné papíry zůstávají po určitou dobu relativně nezměněny. Toto je také označováno jako „neutrální“ strategie.

Při vstupu do kalendářního rozpětí je důležité vzít v úvahu současnou a budoucí předpokládanou úroveň předpokládané volatility. Před diskutováním důsledků změn implikované volatility na kalendářní spread se nejprve podívejme, jak funguje kalendářní spread a co přesně implikovaná volatilita je.

Kalendář se šíří

Vstup do spreadového kalendáře jednoduše znamená nákup hovoru nebo prodejní opce na měsíc vypršení platnosti, který je dále mimo, a zároveň prodej hovoru nebo prodejní opce na bližší měsíc vypršení platnosti. Jinými slovy, obchodník by prodal opci, která vyprší v únoru, a současně koupila opci, jejíž platnost vyprší v březnu nebo dubnu nebo nějakém jiném budoucím měsíci. Tento obchod obvykle vydělává peníze na základě skutečnosti, že prodaná opce má vyšší hodnotu theta než zakoupená opce, což znamená, že časová prodleva bude mnohem rychlejší než zakoupená opce.

Existuje však další faktor, který může tento obchod hluboce ovlivnit, a který se týká řecké proměnné vega, která ukazuje, jak velkou hodnotu získá opce v důsledku zvýšení volatility o 1%. Dlouhodobější opce bude mít vždy vyšší vega než krátkodobější opce se stejnou realizační cenou. Výsledkem je, že s rozšířením kalendáře bude zakoupená opce v důsledku změn volatility vždy kolísat v ceně. To může mít hluboké důsledky pro šíření kalendáře. Na obrázku 1 vidíme křivky rizika pro typické „neutrální“ kalendářní rozpětí, které vydělá peníze, dokud podkladové zabezpečení zůstává v určitém cenovém rozpětí.

Obrázek 1: Křivky rizika pro neutrální rozpětí kalendáře

Při současné implikované úrovni volatility (přibližně 36% za prodanou opci a 34% za zakoupenou opci) jsou zlomové ceny pro tento příklad obchodu 194 USD a 229 USD. Jinými slovy, pokud je podkladová akcie mezi 194 USD za akcii a 229 USD za akcii v době, kdy vyprší krátkodobá opce (a za předpokladu, že nedojde ke změnám v implikované volatilitě), bude tento obchod vykazovat zisk. Stejně tak, s výjimkou změn volatility, je maximální ziskový potenciál tohoto obchodu 661 USD. K tomu dojde pouze tehdy, dojde-li k uzavření akcie přesně za realizační cenu u obou opcí na konci obchodování v den, kdy prodaná opce vyprší.

Vliv změn implikované volatility

Nyní se podívejme na vliv změn implikovaných úrovní volatility na toto příkladné rozpětí kalendáře. Pokud se úroveň volatility po vstupu obchodu zvýší, tyto rizikové křivky se posunou na vyšší úroveň - a zlomové body se rozšíří - v důsledku skutečnosti, že nakoupená opce zvýší cenu více než prodaná opce. K tomu dochází jako funkce volatility. Tento jev je někdy označován jako „spěch volatility“. Tento efekt lze vidět na obrázku 2 a předpokládá, že předpokládaná volatilita vzroste o 10%.

Obrázek 2: Křivky rizika pro kalendářní spread, pokud je implikovaná volatilita o 10% vyšší

Po této vyšší hladině volatility jsou nyní ceny za zlomek 185 a 242 $ a maximální potenciální zisk je 998 $. Je to dáno pouze skutečností, že nárůst implikované volatility způsobil, že dlouhodobá opce, která byla zakoupena, vzrostla více než cena prodané krátkodobé opce. Výsledkem je, že má smysl vstoupit do kalendářního rozpětí, když je implikovaná volatilita pro opce podkladového cenného papíru směrem k dolnímu konci jeho vlastního historického rozsahu. To umožňuje obchodníkovi vstoupit do obchodu za nižší cenu a poskytuje potenciál pro větší zisk, pokud se následně zvýší volatilita.

Na druhé straně spektra, co si musí obchodníci také uvědomovat, je potenciál něčeho známého jako „rozmělňující volatilita“. K tomu dochází, když implikovaná volatilita klesne po vstupu do obchodu. V tomto případě zakoupená opce ztratí větší hodnotu než prodaná opce jednoduše díky své vyšší vega. Tlak volatility nutí rizikové křivky k nižší zemi a výrazně zmenšuje vzdálenost mezi dvěma body zlomu, čímž se snižuje pravděpodobnost zisku z obchodu. Druhou špatnou zprávou je, že jedinou obranou obchodníka v tomto případě je obecně opustit obchod, potenciálně se ztrátou. Negativní dopad poklesu volatility na ziskový potenciál našeho příkladu obchodování s kalendářními spready je na obrázku 3.

Obrázek 3: Křivky rizika pro kalendářní spread, pokud je implikovaná volatilita o 10% nižší

Po tomto poklesu implikované volatility se rozpětí cenového limitu pro tento obchod zúžilo na cenové rozpětí 203 až 218 $ a maximální potenciální zisk klesl na pouhých 334 $.

Obrázek 4 shrnuje účinky změn implikované volatility pro tento příklad obchodu.

Implicitní Úroveň volatility	Dolní Breakeven Price	Horní Beze ztrát Cena	Zisk Rozsah	Maximum $ Zisk
24%	203	218	15	334 $
34%	194	229	35	631 $
44%	185	242	57	998 $