Jakmile se deflace spustí, může ekonomice trvat desetiletí, než se propukne z jejího sevření - Japonsko se stále snaží vylézt z deflační spirály nazvané Ztracená desetiletí, která začala v roce 1990. Co ale mohou centrální banky udělat pro boj proti ničivým a ničivé účinky deflace? V posledních letech používají centrální banky po celém světě extrémní opatření a inovativní nástroje k boji proti deflaci ve svých ekonomikách. Níže diskutujeme o tom, jak centrální banky bojují s deflací.
Účinky deflace
Deflace je definována jako trvalý a široký pokles cenových hladin v ekonomice v období. Deflace je opakem inflace a liší se také od dezinflace, což představuje období, kdy je míra inflace pozitivní, ale klesá.
Krátká období nižších cen, stejně jako v dezinflačním prostředí, nejsou pro ekonomiku špatná. Placení méně za zboží a služby ponechává spotřebitelům více peněz, které zbývají na diskreční výdaje, což by mělo podpořit ekonomiku. V období klesající inflace není pravděpodobné, že by centrální banka byla „hawkish“ (jinými slovy připravena agresivně zvyšovat úrokové sazby) na měnovou politiku, což by také stimulovalo ekonomiku.
Ale deflace je jiná. Největším problémem způsobeným deflací je to, že vede spotřebitele k odložení spotřeby velkých položek, jako jsou spotřebiče, auta a domy. Koneckonců, možnost, že ceny mohou stoupat, je obrovským motivátorem pro nákup velkoobjemových položek (proto jsou prodeje a jiné dočasné slevy tak efektivní).
Ve Spojených státech představuje spotřební výdaje 70% ekonomiky a ekonomové ji považují za jeden z nejspolehlivějších motorů světové ekonomiky. Představte si negativní dopad, pokud spotřebitelé odloží výdaje, protože si myslí, že zboží může být příští rok levnější.
Jakmile se spotřebitelské výdaje začnou zpomalovat, má to zvlněný účinek na podnikový sektor, který začíná odkládat nebo snižovat kapitálové výdaje - výdaje na nemovitosti, budovy, vybavení, nové projekty a investice. Korporace mohou také zahájit snižování, aby si udržely ziskovost. To vytváří začarovaný kruh, kdy podniková propouštění omezují spotřebitelské výdaje, což zase vede k dalšímu propouštění a rostoucí nezaměstnanosti. Takový pokles spotřebitelských a podnikových výdajů může vyvolat recesi a v nejhorším případě plnohodnotnou depresi.
Dalším velmi negativním účinkem deflace je její dopad na dluhové zatížení. Zatímco se inflace odštěpuje od skutečné (tj. Inflačně upravené) hodnoty dluhu, deflace zvyšuje skutečné dluhové zatížení. Zvýšení dluhové zátěže během recese zvyšuje selhání a bankroty zadlužených domácností a společností.
Obavy z nedávné deflace
Během posledního čtvrtletí století se po velkých finančních krizích a / nebo prasknutí bublin aktiv, jako je asijská krize v roce 1997, „technologický vrak“ v letech 2000 až 2002 a Velká recese v letech 2008 až 2009, objevily obavy z deflace. Tyto obavy se v posledních letech dostaly do centra pozornosti kvůli zkušenostem Japonska po výbuchu bubliny aktiv na začátku 90. let.
S cílem čelit 50% nárůstu japonského jenu v 80. letech a následné recesi v roce 1986 se Japonsko pustilo do programu měnových a fiskálních stimulů. To způsobilo obrovskou bublinu aktiv, protože japonské zásoby a ceny městských pozemků se ve druhé polovině 80. let ztrojnásobily. Bublina praskla v roce 1990, když Nikkeiho index ztratil třetinu své hodnoty během roku a zahájil snímek, který trval do října 2008 a snížil Nikkei o 80% z maxima z prosince 1989. Když se deflace zakorenila, japonská ekonomika - která byla jednou z nejrychleji rostoucích na světě od šedesátých do osmdesátých let - dramaticky zpomalila. Růst reálného HDP činil v průměru od roku 1990 ročně pouze 1, 1%. V roce 2013 byl japonský nominální HDP přibližně 6% pod úrovní poloviny 90. let.
Velká recese v letech 2008 až 2009 vyvolala obavy z podobného období dlouhodobé deflace ve Spojených státech a jinde kvůli katastrofickému kolapsu cen široké škály aktiv - akcií, cenných papírů zajištěných hypotékou, nemovitostí a komodit. Globální finanční systém byl také vrhnut do zmatku insolvencí řady hlavních bank a finančních institucí ve Spojených státech a v Evropě, což dokládá bankrot Lehman Brothers v září 2008 (Další informace viz Případová studie - Kolaps Lehman Brothers ). Existovaly rozšířené obavy, že by skóre bank a finančních institucí selhalo v domino efektu, což by vedlo ke kolapsu finančního systému, k rozbití důvěry spotřebitelů a přímé deflaci.
Jak Federální rezervní systém bojoval s deflací
Předseda Ben Bernanke z Federálního rezervního systému již získal přezdívku „Vrtulník Ben“. V projevu z roku 2002 se odvolával na slavnou linii ekonoma Miltona Friedmana, že deflaci by bylo možné čelit tím, že upustí peníze z vrtulníku. Přestože se Bernanke nemusel uchýlit k poklesu vrtulníku, Federální rezervní systém použil některé ze stejných metod uvedených ve svém projevu z roku 2002 od roku 2008 k boji s nejhorší recesí od 30. let.
V prosinci 2008 snížil Federální výbor pro volný trh (FOMC, orgán měnové politiky Federálního rezervního systému) cílovou sazbu federálních fondů v podstatě na nulu. Sazba federálních rezerv je konvenčním nástrojem měnové politiky Federální rezervy, ale s touto sazbou nyní na „nulové dolní hranici“ - tzv. Protože nominální úrokové sazby nemohou klesnout pod nulu - se Federální rezervní systém musel uchýlit k nekonvenčním měnovým politikám, aby zmírnit úvěrové podmínky a stimulovat ekonomiku.
Federální rezervní systém se obrátil na dva hlavní typy nekonvenčních nástrojů měnové politiky: (1) dopředné politické vedení a (2) nákupy aktiv ve velkém měřítku (lépe známé jako kvantitativní uvolňování (QE)).
Federální rezervní systém zavedl do prohlášení FOMC z srpna 2011 výslovné dopředné politické pokyny, které má ovlivnit dlouhodobé úrokové sazby a podmínky na finančních trzích. Fed uvedl, že očekával, že ekonomické podmínky zaručí výjimečně nízkou úroveň sazby federálních fondů alespoň do poloviny roku 2013. Toto vedení vedlo k poklesu výnosů státní pokladny, protože investoři se cítili pohodlně, že Fed by zpozdil zvyšování sazeb o další dva roky. Fed následně v roce 2012 dvakrát prodloužil své dopředné vedení, protože vlažná obnova způsobila, že posunula horizont pro udržení nízkých sazeb.
Ale je to kvantitativní uvolňování, které učinilo titulky a stalo se synonymem politik Fedu v oblasti snadných peněz. QE v podstatě zahrnuje vytvoření nových peněz centrální bankou na nákup cenných papírů od národních bank a čerpání likvidity do ekonomiky a snižování dlouhodobých úrokových sazeb. To se šíří až k dalším úrokovým sazbám v celé ekonomice a velký pokles úrokových sazeb stimuluje poptávku po úvěrech od spotřebitelů a podniků. Banky mohou tuto zvýšenou poptávku po úvěrech uspokojit z důvodu prostředků, které od centrální banky získaly výměnou za své držby cenných papírů.
Časová osa programu QE společnosti Fed byla následující:
- Mezi prosincem 2008 a srpnem 2010 nakoupil Federální rezervní fond dluhopisy 1, 75 bilionu USD, z čehož 1, 25 bilionu USD tvořily hypotéky zajištěné hypotékou vydané vládními agenturami, jako je Fannie Mae a Freddie Mac, 200 miliard dolarů dluhu agentur a 300 miliard dolarů v dlouhodobějších státních pokladnách. Tato iniciativa se následně stala známou jako QE1.V listopadu 2010 Fed oznámil QE2, ve kterém by kupoval dalších 600 miliard USD dlouhodobějších státních pokladen tempem 75 miliard $ měsíčně. V září 2012 Fed zahájil QE3, nejprve kupující hypotéku cenné papíry zajištěné tempem 40 miliard USD měsíčně. Fed rozšířil program v lednu 2013 nákupem 45 miliard USD dlouhodobějších státních pokladen za měsíc za celkový měsíční nákupní závazek 85 miliard USD. V prosinci 2013 Fed oznámil, že v měřených krocích zrychlí tempo nákupu aktiv a nákupy byly dokončeny v říjnu 2014.
Jak ostatní centrální banky bojovaly s deflací
Jiné centrální banky se také uchýlily k nekonvenčním měnovým politikám, aby stimulovaly své ekonomiky a odvrátily deflaci.
V prosinci 2012 zahájil japonský premiér Shinzo Abe ambiciózní politický rámec pro ukončení deflace a revitalizaci ekonomiky. Program nazvaný „Abenomics“ má tři hlavní prvky - (1) měnové uvolňování, (2) flexibilní fiskální politiku a (3) strukturální reformy. V dubnu 2013 vyhlásila Japonská centrální banka rekordní program QE. Centrální banka oznámila, že do konce roku 2014 by koupil japonské vládní dluhopisy a do konce roku 2014 zdvojnásobil měnovou základnu na 270 bilionů jenů s cílem ukončit deflaci a dosáhnout inflace 2% do roku 2015. Politickým cílem je snížit fiskální schodek na polovinu do roku 2015 od roku 2010 úroveň 6, 6% HDP a dosažení přebytku do roku 2020, které bylo zahájeno zvýšením japonské daně z obratu z 5% na 8% v dubnu 2014. Prvek strukturálních reforem vyžadoval odvážná opatření k vyrovnání účinků stárnutí populace, jako je například umožnění zahraničního práce a zaměstnávání žen a starších pracovníků.
V lednu 2015 se Evropská centrální banka (ECB) pustila do své vlastní verze QE a zavázala se, že do září 2016 koupí dluhopisy v hodnotě nejméně 1, 1 bilionu EUR za měsíční tempo 60 miliard EUR. ECB zahájila program QE šest let po federální rezervě ve snaze podpořit křehké zotavení v Evropě a odvrátit deflaci. Jeho bezprecedentní krok ke snížení referenční úrokové sazby pod 0% na konci roku 2014 se setkal s omezeným úspěchem.
Zatímco ECB byla první významnou centrální bankou, která experimentovala se zápornými úrokovými sazbami, řada centrálních bank v Evropě, včetně Švédska, Dánska a Švýcarska, posunula své referenční úrokové sazby pod nulovou hranici. Jaké budou důsledky takových nekonvenčních opatření?
Zamýšlené a nezamýšlené důsledky
Tok peněz v globálním finančním systému v důsledku programů QE a dalších nekonvenčních opatření se vyplatil na akciový trh. Globální tržní kapitalizace poprvé v dubnu 2015 překročila 70 bilionů USD, což představuje nárůst o 175% z minimální hodnoty 25, 5 bilionů v březnu 2009. S&P 500 se za toto období ztrojnásobila, zatímco mnoho akciových indexů v Evropě a Asii je v současné době vůbec - časová maxima.
Dopad na reálnou ekonomiku je však méně jasný. Podle agentury Reuters, zprávy o odhadech Kongresového rozpočtového úřadu, se americký ekonomický růst v roce 2019 zpomalí na méně než 3%, které uvádí Trumpova administrativa, protože dopad fiskálních stimulů zmizí. Mezitím měly společné kroky ke globalizaci deflace celosvětové důsledky:
- Rozvahy centrálních bank jsou nadýmané : Velké nákupy aktiv Federální rezervní bankou, Japonskou bankou a ECB zvyšují jejich bilance na rekordní úroveň. Rozvaha Fedu vzrostla z méně než 870 miliard USD v srpnu 2007 na více než 4 biliony dolarů v říjnu 2018. Zmenšení těchto rozvah centrální banky může mít negativní dopady na cestu. QE by mohlo vést ke skryté měnové válce : Programy QE vedly k tomu, že se hlavní měny vrhaly napříč deskou proti americkému dolaru. Vzhledem k tomu, že většina zemí vyčerpala téměř všechny možnosti stimulace růstu, může být oslabení měny jediným nástrojem zvyšujícím ekonomický růst, který by mohl vést ke skryté měnové válce. (Chcete-li se dozvědět více, přečtěte si: „ Co je to měnová válka a jak to funguje? “). Výnosy evropských dluhopisů se změnily záporně : Více než čtvrtina vládního dluhu vydaného evropskými vládami má v současné době záporné výnosy. To může být výsledkem programu ECB na nákup dluhopisů, ale mohlo by to také signalizovat prudké ekonomické zpomalení v budoucnosti.
Sečteno a podtrženo
Zdá se, že opatření centrálních bank vyhrávají bitvu proti deflaci, ale je příliš brzy na to, aby bylo možné zjistit, zda vyhráli válku. Nevysloveným strachem je, že centrální banky možná vynaložily nejvíce, ne-li veškerou svou munici, na překonání deflace. Pokud je tomu tak v příštích letech, deflace by mohla být nesmírně obtížná.
