Obsah
- Výchozí swapy s jedním jménem
- CDS Čas do splatnosti nebo Tenor
- Spouštěče úvěrových událostí
- Fyzické vs. peněžní vypořádání
- Proces vypořádání CDS se vyvíjí
- Aukce výchozího kreditu
- Aukce Lehman Brothers
- CDS "Big Bang"
- Sečteno a podtrženo
Přestože swapy úvěrového selhání (CDS) jsou v zásadě pojistnými smlouvami proti selhání emitenta dluhopisů, mnoho investorů tyto cenné papíry využilo k zobrazení konkrétní úvěrové události. Hlavní bankroty na podzim roku 2008 chytily některé investory do těchto smluv mimo dohled; Koneckonců, významná událost CDS nenastala od Delphi v listopadu 2005.
Události na podzim roku 2008 byly testem systémů, které vypořádávají swapy úvěrového selhání. Tento článek prozkoumá, co se stane držitelům CDS, když společnost zažije úvěrovou událost, jako příklad lze uvést selhání Lehman Brothers (LEHMQ).
Jednorázové úvěrové výchozí swapy
Abychom porozuměli procesu výchozí aukce úvěrových událostí, je užitečné mít obecné znalosti o swapech úvěrového selhání s jediným jménem (CDS). CDS s jediným jménem je derivát, ve kterém je podkladovým nástrojem referenční závazek nebo dluhopis konkrétního emitenta nebo referenčního subjektu.
Swapy úvěrového selhání mají obchod dvě strany: kupující ochrany a prodejce ochrany. Kupující ochrany se pojistí proti ztrátě jistiny v případě selhání emitenta dluhopisu. Proto jsou swapy úvěrového selhání strukturovány tak, že pokud referenční subjekt zažije úvěrovou událost, kupující ochrany obdrží platbu od prodejce ochrany. (Další informace viz: Credit Default Swaps. )
CDS Čas do splatnosti nebo Tenor
Tenor - množství času zbývající do splatnosti dluhopisového cenného papíru - je důležité ve swapu úvěrového selhání, protože koordinuje zbývající dobu trvání smlouvy se splatností podkladového aktiva. Správně strukturovaný swap úvěrového selhání musí odpovídat splatnosti mezi smlouvou a aktivem. Pokud existuje nesoulad mezi dobou splatnosti a splatností aktiva, integrace není pravděpodobná. Koordinace mezi peněžními toky (a následným výpočtem výnosu) je možná pouze tehdy, je-li spojena doba splatnosti a aktiva.
Na trhu interdealerů je standardní doba splatnosti swapů úvěrového selhání pět let. Toto je také označováno jako plánované období, protože úvěrová událost způsobí platbu chráněným prodejcem, což znamená, že swap bude ukončen. Když vyprší tenor, proveďte i platby na výchozí swap.
Spouštěče úvěrových událostí
Ve světě CDS je úvěrová událost spouštěčem, který způsobuje, že kupující ochrany vypoví smlouvu a vypořádá ji. Úvěrové události jsou sjednávány při uzavření obchodu a jsou součástí smlouvy. Většina spouštěcích CDS s jedním jménem se obchoduje s následujícími úvěrovými událostmi jako spouštěcími faktory: bankrot referenční entity, platební neschopnost, zrychlení závazků, odmítnutí a moratorium.
Fyzické vs. peněžní vypořádání
V případě úvěrové události může být vypořádání smlouvy CDS buď fyzické, nebo v hotovosti. V minulosti byly úvěrové události vypořádávány fyzickým vypořádáním. To znamená, že kupující ochrany skutečně prodali prodávajícímu ochranu za par. To fungovalo dobře, pokud držitel smlouvy CDS vlastnil základní dluhopis.
Jak CDS rostly v oblibě, byly použity méně jako zajišťovací nástroj a spíše jako způsob, jak vsadit na určité úvěry. Ve skutečnosti je výše smluv uzavřených na CDS převyšující hotovostní dluhopisy, na nichž jsou založeny. Bylo by funkční noční můrou, kdyby se všichni kupující ochrany CDS rozhodli fyzicky vypořádat dluhopisy. Je třeba zvážit efektivnější způsob vypořádání smluv CDS.
Za tímto účelem bylo zavedeno hotovostní vypořádání, aby bylo možné účinněji vypořádat smlouvy s jedním jménem CDS, když došlo k úvěrovým událostem. Hotovostní vypořádání lépe odráží záměr většiny účastníků na trhu s jednotným jménem CDS, protože se nástroj přesunul ze zajišťovacího nástroje k nástroji spekulace nebo úvěru.
Proces vypořádání CDS se vyvíjí
Protože se CDS vyvinuly v nástroj pro obchodování s úvěry, musel se také vyvinout výchozí postup vypořádání. Objem uzavřených smluv CDS je mnohem větší než počet fyzických vazeb. V tomto prostředí je peněžní vypořádání lepší než fyzické vypořádání.
Ve snaze dosáhnout ještě větší transparentnosti vypořádání hotovosti byla vyvinuta aukce kreditních událostí. Aukce kreditních událostí stanoví cenu pro všechny účastníky trhu, kteří se rozhodnou vypořádat v hotovosti.
Aukce kreditních událostí podle globálního protokolu Mezinárodní asociace swapů a derivátů (ISDA) byla zahájena v roce 2005. Když se kupující a prodejci ochrany podrobí dodržování protokolu konkrétního úpadkového subjektu, formálně souhlasí s vypořádáním svých smluv o úvěrových derivátech prostřednictvím aukční proces. Aby se mohli zúčastnit, musí zaslat ISDA e-mailem dopis o dodržování. K tomu dochází u každé kreditní události.
Aukce výchozího kreditu
Kupující a prodejci ochrany účastnící se aukce kreditních událostí mají na výběr mezi peněžním vypořádáním a skutečným fyzickým vypořádáním. Fyzické vypořádání v aukčním procesu znamená, že se vypořádáte s čistým nákupem nebo prodejem pozice, ne s každou smlouvou. To je lepší než předchozí metoda, protože snižuje množství obchodování s obligacemi potřebnými k vypořádání všech smluv.
V aukčním procesu jsou dvě po sobě jdoucí části. První fáze zahrnuje žádosti o fyzické vypořádání a proces autorizovaného trhu, kde je stanoven vnitřní trh (IMM). Obchodníci zadávají příkazy k dluhu společnosti, která podstoupila úvěrovou událost. Rozsah přijatých cen se používá k výpočtu IMM (přesný použitý výpočet naleznete na adrese:
Kromě stanoveného IMM se k určení velikosti a směru otevřeného úroku (čistý nákup nebo čistý prodej) používá i dealerský trh. IMM je publikován pro prohlížení a používá se ve druhé fázi aukce.
Po zveřejnění IMM spolu s velikostí a směrem otevřeného zájmu se mohou účastníci rozhodnout, zda chtějí do aukce zadat limitové příkazy. Zadané limitní příkazy se pak porovnávají s otevřenými úrokovými příkazy. Toto je druhá fáze procesu.
Aukce Lehman Brothers
Selhání společnosti Lehman Brothers v září 2008 bylo skutečným testem postupů a systémů vyvinutých pro vypořádání úvěrových derivátů. Aukce, ke které došlo 10. října 2008, stanovila za dluh Lehman Brothers cenu dolaru 8 625 centů za dolar. Odhadovalo se, že během hotovostního vypořádání aukce CDS se změnilo 6 až 8 miliard dolarů. Výtěžky pro Fannie Mae a Freddie Mac (FRE) byly 91, 51, respektive 94, 00. (Chcete-li se dozvědět více, přečtěte si: Jak byly zachráněny Fannie Mae a Freddie Mac .)
Vymáhání bylo mnohem vyšší u společností poskytujících hypoteční financování, které byly umístěny do nucené správy, protože americká vláda podpořila dluh těchto společností.
Co znamená cena 8, 625 centů? To znamená, že prodejci ochrany na Lehman CDS by museli platit 91, 375 centů za dolar kupujícím ochrany, aby vypořádali a ukončili smlouvy prostřednictvím aukčního procesu Lehmanova protokolu.
Jinými slovy, kdybyste měli v držení dluhopisy Lehman Brothers a koupili jste ochranu prostřednictvím smlouvy o CDS, dostali byste za dolar 91, 375 centů. To by kompenzovalo vaše ztráty z hotovostních dluhopisů, které jste drželi. Očekávali byste, že dostanou hodnotu par, nebo 100, když dozrají, ale jejich hodnotu zpětného získání byste dostali až po skončení konkurzního řízení. Místo toho, protože jste si zakoupili ochranu na základě smlouvy o CDS, jste obdrželi 91, 375. (Chcete-li se dozvědět více, přečtěte si: Případová studie: Kolaps Lehman Brothers .)
CDS "Big Bang"
Pokračují další vylepšení a standardizace smluv CDS. Společně byly různé prováděné změny označovány jako „Velký třesk“.
V roce 2009 se nové kontrakty CDS začaly obchodovat s pevným kupónem ve výši 100 nebo 500 bazických bodů, přičemž platby předem se lišily na základě vnímaného úvěrového rizika emitenta podkladového dluhopisu.
Dalším vylepšením je, že aukční proces je standardní součástí nové smlouvy o CDS. Dříve byl aukční proces dobrovolný a investoři se museli přihlásit ke každému protokolu samostatně, což zvyšovalo správní náklady. Investoři se nyní musí od protokolu odhlásit, pokud chtějí vypořádat své smlouvy mimo aukční proces (pomocí předem schváleného seznamu závazků k plnění).
Sečteno a podtrženo
Všechny změny kontraktů CDS by měly zvýšit popularitu swapů na jednoúčelové úvěry a usnadnit jejich obchodování. To představuje vývoj a splatnost jakéhokoli finančního produktu. (Další informace viz: Credit Default Swaps: Úvod .)
