Co je arbitráž s pevným příjmem?
Arbitráž s pevným výnosem je investiční strategie, která se snaží profitovat z cenových rozdílů v různých dluhopisech nebo jiných úrokových cenných papírech. Při použití arbitrážní strategie s pevným výnosem investor předpokládá protichůdné pozice na trhu, aby využil malých cenových rozdílů a současně omezil úrokové riziko. Arbitráž s pevným výnosem je tržně neutrální strategie, což znamená, že je navržena tak, aby profitovala bez ohledu na to, zda se celkový trh s dluhopisy v budoucnu bude vyvíjet výš nebo dolů.
Klíč s sebou
- Arbitráž s pevným výnosem se snaží profitovat z dočasných cenových rozdílů, které se mohou vyskytnout u dluhopisů a jiných cenných papírů s úrokovou sazbou. Trh s pevným výnosem je tak rozmanitý, že mnoho podobných cenných papírů může vykazovat neočekávané cenové rozdíly, ale neexistuje žádná záruka, že se tyto rozdíly rozptýlí. Tento druh arbitráže může být riskantní, pokud nejsou problémy extrémně podobné. Čisté arbitrážní příležitosti jsou velmi vzácné.
Porozumění arbitráži s pevným výnosem
Arbitráž s pevným výnosem používají především zajišťovací fondy a investiční banky. Tyto fondy sledují řadu nástrojů s pevným výnosem, včetně cenných papírů zajištěných hypotékou (MBS), státních dluhopisů, podnikových dluhopisů, komunálních dluhopisů a ještě komplexnějších nástrojů, jako jsou swapy úvěrového selhání (CDS). Pokud se ve stejných nebo podobných problémech vyskytnou známky nesprávného oceňování, arbitrážní fondy s pevným výnosem zaujmou po opravě cen na trhu pákové a krátké pozice.
Strategie zahrnuje zaujmout krátkou pozici v otázce, která se jeví jako předražená, a dlouhou pozici v oblasti cenově podhodnocené. Očekává se, že rozdíl mezi těmito cenami by se měl uzavřít ai kdyby se obě ceny pohybovaly nahoru nebo dolů, měly by se pohybovat relativně blíže k sobě.
Mezi dvě hlavní výzvy v této strategii patří jednak potřeba, aby tyto cenné papíry byly dostatečně likvidní, a jednak to, že cenné papíry s pevným výnosem vybrané pro arbitráž jsou svou povahou dostatečně podobné. Bez těchto dvou podmínek bude pro obchodníky obtížné těžit z včasného zúžení cenového rozdílu.
Arbitráž s pevným výnosem a arbitráž s swapovým spreadem
Některé ze strategií, které se v neformální komunikaci označují jako arbitráž s pevným příjmem, nemusí ve skutečnosti odpovídat definici čistě arbitrážního obchodu - takové, které se snaží využít téměř bezrizikový obchod založený na pouhých matematických rozdílech. Většinou jsou takové čisté arbitrážní příležitosti velmi vzácné. Běžnější forma arbitráže s pevným výnosem, takzvaná, se zaměřuje na dočasné vyrovnávání cen, které se přirozeně vyskytuje v jakémkoli tržním systému.
Běžným příkladem strategie arbitráže s pevným výnosem, která se nehodí do formy čisté arbitráže, je arbitráž s swapovým rozprostřením. V tomto obchodě investor zaujímá pozice v úrokovém swapu, státní dluhopis a repo sazba, aby profitoval z rozdílu mezi swapovým spreadem - rozpětí mezi fixní swapovou sazbou a kuponovou sazbou parsového dluhopisu Treasury - a pohyblivé rozpětí, což je rozdíl mezi londýnskou mezibankovní nabídkovou sazbou (LIBOR) a repo sazbou. Pokud se obě sazby sblíží nebo dokonce zvrátí od svých historických trendů, arbitr bere ztráty, které jsou zvětšeny pákovým efektem použitým k vytvoření obchodu.
Arbitráž s pevným výnosem a správa dlouhodobého kapitálu
I jednodušší arbitrážní obchody s pevným výnosem představují rizika. V závislosti na typu zajištění s pevným výnosem závisí pravděpodobnost, že se tržní ceny skutečně stanou v omyl, do značné míry záviset na modelu, který se používá k hodnocení nástrojů. Modely, zejména ty, které se zabývají dluhopisy emitovanými společnostmi a rozvíjejícími se ekonomikami, se mohou mýlit a byly v minulosti. Mnoho investorů stále vzpomíná na prosazení Long-Term Capital Management (LTCM), který byl předním fondem pro praktikování arbitráže s pevným výnosem. Tato asociace s LTCM vysvětluje pověst strategie, jako je vyzvedávání niklů před parním válečkem: výnosy jsou malé a rizika mohou být rozdrcena.
Investoři arbitrážních a institucionálních investorů s pevným výnosem
Protože výnosy vytvořené uzavřením těchto cenových mezer jsou malé, arbitráž s pevným výnosem je strategií pro dobře kapitalizované institucionální investory. Výše pákového efektu k tomu, aby byly obchody smysluplné, nejsou jednotlivým investorům k dispozici. Fondy, které používají arbitráž s pevným výnosem, ji obecně označují jako strategii zachování kapitálu. Kromě množství kapitálu potřebného k provedení arbitráže s pevným výnosem existuje další překážka, se kterou se musí setkat každý, kdo se pokouší o tento typ investice. Vzhledem k tomu, že více kapitálu je věnováno hledání a těžbě z arbitráže s pevným příjmem, je obtížnější najít příležitosti, menší velikost a kratší trvání. Trh však málokdy udržuje optimální úroveň všeho po dlouhou dobu, takže se arbitráž arbitráže s pevným výnosem mění mezi obdobími, kdy je příliš málo využíváno a vysoce ziskové, aby bylo zneužíváno a stěží ziskově.
