Po mnoho let byli institucionální investoři v Japonsku kritizováni za to, že jsou s korporacemi příliš útulní. V kombinaci s weby křížových akcií, které spojovaly velké kusy akcií mezi skupinami do bloků podporujících správu, se na institucionální investory pohlíželo, že mají pasivní politiky, které je vedou k tomu, aby buď slepě hlasovali v souladu s řízením, nebo prostě nevykonávali jejich hlasy vůbec.
To znamenalo, že mnoho manažerů mohlo podniknout kroky, které nebyly v nejlepším zájmu akcionářů (nebo dokonce pro mnohé z nich přímo nepříznivě), beze strachu z důsledků nebo smysluplného odporu.
Rada odborníků pro japonskou verzi správcovského zákoníku, skupina organizovaná vládní Agenturou pro finanční služby (FSA), zveřejnila v únoru 2014 dokument nazvaný „Zásady pro odpovědné institucionální investory <
Co je správcovský zákon?
Cílem japonského správcovského kodexu je přimět „institucionální investory k plnění svých svěřeneckých povinností, např. Podporou střednědobého až dlouhodobého růstu společností prostřednictvím zakázek“. Jazyk dokumentu je však poněkud jemný nebo snad jemnější, než by se dalo očekávat na Západě. Například, ačkoli to výslovně podporuje větší angažovanost, také „nepozve institucionální investory, aby zasahovali do jemnějších bodů manažerských záležitostí společností, do nichž bylo investováno“.
Znovu se zaměřuje na střednědobý až dlouhodobý horizont s cílem podpořit „udržitelný růst“. Aby se tato změna projevila, předpis jednoduše stanoví, že institucionální investoři se účastní „konstruktivního jednání se společnostmi, do nichž bylo investováno“, aby bylo dosaženo „společného porozumění“. Ale z velké části jsou specifika toho, co to všechno znamená, vynechána v tom, co dokument nazývá přístupem principu - od investorů se očekává, že budou jednat v duchu kodexu, ale jinak budou sami ponecháni, aby definovali podrobnosti co to znamená.
Jak již bylo řečeno, kodex pověřuje investory, aby měli jasnou a veřejnou politiku správy a aby pravidelně informovali příjemce o tom, jak je tato politika dodržována. Může to například zahrnovat podávání zpráv o výsledcích hlasování o návrzích řízení na schůzích akcionářů. Očekává se také, že budou mít „důkladné znalosti“ o firmách, do kterých investovali, aby se mohli aktivně účastnit předepsaného „konstruktivního závazku“ uvedeného v kodexu.
Rada odborníků na správcovský zákon vydala v roce 2017 revidovaný kodex, včetně nových pokynů týkajících se úlohy vlastníků aktiv vydávat mandáty a sledovat jejich správce aktiv.
(Další informace naleznete v části Splnění vaší svěřenecké odpovědnosti .)
Kolik dopadu to může mít?
Na jedné straně je nutit institucionální investory do rámce, ve kterém se musí alespoň zamyslet nad tím, co představuje dobré vedení, pravděpodobně dobrou věcí. Ještě lepší je učinit tento krok tím, že uvede tyto názory do psaní a zveřejní je. Jít ještě dále - vyžadovat, aby příjemci pravidelně zdůvodňovali, že dodržovali stanovené rámce - je pravděpodobně také docela dobrý nápad.
Jak již bylo řečeno, existují zde některé problémy, které pravděpodobně zmírní dopad výše uvedených bodů. V první řadě není nic ohledně zákonů o správcovství nijak právně závazné. Institucionální investoři v Japonsku se mohou nejen rozhodnout neúčastnit se programu vůbec, ale i když se mohou rozhodnout, že nebudou dodržovat ani jedno ze sedmi ustanovení kodexu (nebo kterékoli z jeho ustanovení v této věci) jednoduše vysvětlit, která ustanovení neplánuje dodržovat a proč.
Navíc, i když dodržují kodex nebo jakékoli jeho ustanovení, je jazyk kódu ve většině případů záměrně neurčitý. Institucionální investoři jsou při určování specifik více či méně ponecháni na svých vlastních zařízeních.
Kdo dodržuje tento kodex?
Mnoho pozorovatelů z vnějšího Japonska, kteří četli anglickou verzi správcovského kódu, může mít podobné sentimenty jako výše uvedené. Co si však musíme vždy pamatovat, je, že bez ohledu na to, co si někdo myslí o konstrukci plánu nebo rámce, by měl být skutečný úsudek tohoto plánu vyhrazen pro to, zda dosáhne stanovených cílů, či nikoli.
Existuje však několik důvodů pro hlídaný optimismus. Nejprve si FSA vede seznam všech institucí, které se zavázaly k dodržování kodexu, seznam, který obsahuje odkaz na politiku jednotlivých institucí, jak je nařízen zákonem (seznam je uveden v angličtině zde). Ve skutečnosti k 19. únoru 2018 bylo v Japonsku zaregistrováno 221 institucí. Patří sem šest trustových bank, 22 pojišťoven, 28 penzijních fondů a 158 investičních manažerů.
Předvídatelně je mnoho politik zveřejněných spolu s jejich přísliby stejně vágní jako jazyk samotného kódu. Ostatní jsou však o něco podrobnější a obsahují konkrétní názory na témata, jako je potřeba externích členů představenstva, odměna ředitele, opatření proti převzetí a vydávání nových akcií. Vezměte si například tento výňatek z tchajwanských partnerů:
V článku z června 2015 Nikkei Shimbun (přední japonské denní obchodní deníky) také zdůraznil několik dalších příkladů politik, které jsou buď poprvé přijaty nebo zveřejněny:
- Nippon Seimei - Pečlivě zkontrolujte návrhy politik těch společností, které mají i nadále ROE nižší než pět procent. Daiichi Seimei - Odpor proti opětovnému jmenování externích ředitelů, kteří se nezúčastní nejméně 50 procent zasedání správní rady. Mitsubishi UFJ Trust Bank - Poptávka minimálně ROE ve výši pěti procent. Nomura Asset - hlasujte proti vedení společností se špatnou výkonností, které na své správní rady nepřijaly také externí ředitele. JPMorgan Asset - Je vhodnější mít na desce více vnějších ředitelů.
Spousta důkazů stále ukazuje na dlouhou cestu dopředu. Článek, který se objeví v Nikkei od roku 2015, cituje politiku institucionálních akcionářských služeb (ISS) povzbuzující investory, aby se postavili proti opětovnému jmenování manažerů ve firmách, kde průměrná návratnost investic za posledních pět let byla méně než pět procent. Ve stejném článku údaje shromážděné společností Nikkei naznačují, že to odpovídá zhruba 30 procentům společností z první části tokijské burzy. Tato čísla ve skutečnosti naznačují, že průměrná návratnost investic je pouze osm procent a že pouze 31 procent společností má ROE dvojciferné.
(Více viz: Ztracená dekáda: Poučení z japonské realitní krize .)
Sečteno a podtrženo
Jak již bylo zmíněno, je ještě předčasné určit, zda má nový japonský kodex správcovství nějaký významný dopad na investiční prostředí v zemi. Stále však existují důvody k naději. K kodexu správcovství se připojil Kodex správy a řízení společností v červnu 2015. I když je kodex správy věcí veřejných také volitelný, podrobněji vysvětluje, co od korporací očekává „dobrá“ správa. K tomuto kodexu řízení se brzy připojí i sesterská verze tokijské burzy cenných papírů, což znamená, že mnohé z jeho bodů by se brzy mohly stát povinnými pro kotované společnosti v zemi.
Skutečným testem však bude čas. Je mnohem snazší se držet vznešených cílů a cílů, když se věci dají dobře, než když tomu tak není. A to by mohlo platit jak pro institucionální investory, tak pro korporace, do kterých investují.
Až do příštího poklesu tedy nebude nic známo. Jakmile zisky začnou klesat a externí režiséři začnou zpochybňovat plány managementu, budou si udržovat své posty nebo se nabootovat? Pokud vedení odmítne uzavřít nebo prodat nedostatečně výkonné obchodní linie, budou institucionální investoři konečně slyšet jejich hlasy? Nebo to půjde zpět tak, jak tomu bylo dříve, kde se korporace zaměřovaly na velikost a prodej místo návratnosti kapitálu a zisků a kde jediné skutečné institucionální hlasy na trhu přicházely od těch otravných cizinců.
