Odkupy akcií mohou představovat posílení podnikových zisků na akcii (EPS), ale přetahováním růstu účetní hodnoty. Mnoho investorů, kteří investují do hodnoty, používá poměr cena-kniha k nalezení podhodnocených akcií. Odkupy akcií, také nazývané zpětné odkupy akcií, mohou výsledky deformovat, takže cena za knihu je zbytečným měřítkem pro ocenění mnoha akcií. Společnosti, které pravidelně snižují počet akcií prostřednictvím zpětných nákupů, se mohou zdát přeceňovány na základě účetní hodnoty.
Cvičení: Poměrová analýza
Tento článek prozkoumá, proč odkupy mají příznivý výsledek pro růst EPS, ale obvykle snižují účetní hodnotu na akcii, což zpomaluje růst tohoto opatření založeného na aktivech. (Chcete-li si přečíst pozadí různých typů zpětného odkupu , podívejte se na rozpis zpětných odkupů .)
Jak vypadá zpětný odkup?
Účetní hodnota, nazývaná také vlastní kapitál, je definována jako celková aktiva společnosti minus celkové závazky (tj. Dluh). Účetní hodnota na akcii je celková účetní hodnota dělená počtem nesplacených akcií. Podívejme se na tento příklad, který ukazuje, jak odkupy ovlivňují výdělky na akcii a účetní hodnota na akcii super-velké korporace provádějící velké jednorázové odkupy. (Chcete-li se dozvědět, jak najít tato čísla v účetní závěrce společnosti, přečtěte si náš tutoriál o finančních výkazech .)
XYZ Corporation: před zpětným odkupem
- Celková aktiva 300 miliard USD - Celkové závazky 150 miliard USD
Účetní hodnota = 150 miliard USDKnihová hodnota 150 miliard USD / Akcie nesplacené 1 miliarda
Účetní hodnota na akcii = 150 $Roční výdělek 20 miliard USD / Akcie nesplacené 1 miliarda
Výdělky na akcii = $ 20EPS $ 20 / Book value 150 $ na share
Návratnost vlastního kapitálu = 13, 3%
Předpokládejme, že akcie společnosti XYZ se obchodují za 200 USD za akcii a XYZ odkupuje zpět polovinu všech svých akcií (celkem 500 milionů), tedy celkem 100 miliard dolarů akcií. Ve skutečném světě by to probíhalo několik let za různé ceny, ale pro ilustraci předpokládejme, že se to všechno stalo najednou.
XYZ Corporation: post-buyback
Poznámka: 100 miliard dolarů peněžních aktiv bylo vynaloženo na nákup 500 milionů akcií za 200 USD za akcii.
- Celková aktiva 200 miliard USD - Celkové závazky 150 miliard USD
Účetní hodnota = 50 miliard $ Hodnota knihy 50 miliard USD / Akcie po zpětném odkupu 0, 50 miliardy
Účetní hodnota na akcii = 100 USD na akciiRoční výdělek 20 miliard USD / Akcie po zpětném odkupu 0, 5 miliardy
Výdělky na akcii = 40 USD za akciiEPS 40 USD za akcii / účetní hodnota 100 USD za akcii
Návratnost vlastního kapitálu = 40, 0%
Všimněte si, že když jsou akcie odkoupeny nad aktuální účetní hodnotu na akcii, snižuje účetní hodnotu na akcii. Pokud by se akcie obchodovaly pod účetní hodnotou, což je vzácné, mohla společnost prostřednictvím zpětného odkupu zvýšit svou účetní hodnotu na akcii.
Existuje několik způsobů, jak by se zpětné odkupy mohly projevit v podnikové rozvaze, v závislosti na několika faktorech, ale abych to zjednodušil, předpokládejme, že XYZ akcie odkoupil s hotovostí po ruce a poté je odešel. Je to, jako by spálily akcie - už nikdy nebudou vydávány. To má za následek pokles peněžních aktiv, a tím pádem i snížení vlastního kapitálu v rozvaze bez odpovídajícího nárůstu ostatních aktiv.
Existují i jiné, komplikovanější způsoby, jak by společnost mohla zpracovat vykazování zpětného odkupu, například vydávání dluhů a držení zpětně nakoupených akcií jako vlastních akcií, ale abych to zjednodušila, zůstaňme s tímto základním příkladem.
Jak interpretovat výsledky zpětného odběru?
Jak vidíte v tomto příkladu, došlo k významnému zkreslení účetní hodnoty na akcii z důvodu velkého odkupu akcií provedeného nad aktuální účetní hodnotou na číslo akcie. Buybacky vylepšily EPS z 20 na 40 $, ale snížily účetní hodnotu na akcii ze 150 na 100 $. Také si všimněte, že míra návratnosti vlastního kapitálu (ROE) jde z poměrně obvyklých 13, 3% na ohromujících 40%. Čísla ROE mohou normální obchodní vzhled vypadat neobyčejně dobře, ale měla by být považována za účetní odchylku, když dojde k významnému odkupu. (Chcete-li se dozvědět, jak najít zpáteční cestu, přečtěte si článek Keep Your Eyes On The ROE .)
Jak odkupy ovlivňují finance?
Dollar Tree (Nasdaq: DLTR) je společnost, která pravidelně provádí zpětné odkupy akcií. Podívejme se, co tyto odkupy provedly ve svých finančních poměrech.
V roce 2003 vydělal Dollar Tree Stores 177, 6 milionů dolarů. V roce 2007 tento počet vzrostl na 201, 3 milionu USD, což je nárůst o 13, 3%. Ve stejném období rostl EPS dolaru Tree na 2, 09 USD z 1, 54 USD, což je nárůst o 35%. Jaký rozdíl! Jak to, že k tomu došlo? Udělalo to prostřednictvím finanční magie akcií zpětného odkupu. Nyní se podívejme na příčinu těchto podivných výsledků.
Počet akcií Dollar Tree se zvýšil z 114 milionů na přibližně 90 milionů akcií prostřednictvím zpětného odkupu akcií, což je pokles o 21%. Zatímco EPS z těchto odkupů rostl skvěle, účetní hodnota se tak dobře nedala. Zvýšila se pouze o 2, 35 $, tj. 26%, z 8, 90 USD na akcii na 11, 25 USD na akcii, zatímco celkový zisk EPS, který vydělal Dollar Tree, činil 7, 06 $. (Chcete-li se dozvědět více o tom, jak vypočítat hodnoty EPS a účetní hodnoty, podívejte se do našeho tutoriálu Základní analýza .)
Je důležité si uvědomit, že každý dolar výdělků vždy nepřispívá k účetní hodnotě, i když většina z toho by měla - teoreticky. To předpokládá ne
dividendy jsou vypláceny, což je případ Dollar Tree. Výdělky Dollar Tree byly obecně používány k výkupu akcií každý rok spolu s běžnými náklady na obchodní expanzi.
Mezi některé společnosti, které pravidelně nakupují akcie, patří IBM, Wal-Mart, ExxonMobil, Coca-Cola a McDonald's. Poznámka pro generální ředitele: Dlouhodobá výkonnost zmíněné skupiny společností by měla být příkladem pro ostatní vedoucí pracovníky v oblasti výhod zpětného odkupu akcií. Zdá se, že čím lépe podnikání, tím lepší nápad je soustavně zpětně nakupovat akcie za rozumné ceny. Pokud provozujete chudou firmu, pak jste asi lepší koupit lepší firmy.
Sečteno a podtrženo
Pokud jako měřítko hodnoty použijete poměr cena-kniha, musíte být opatrní, pokud společnost nakupuje akcie zpět. Jak můžete zjistit, zda se to stalo? Podívejte se na celkový počet akcií společnosti v následujících letech.
Většina softwarově založených třídičů akcií nemůže vystoupit z efektu na akcii z zpětného odkupu akcií, a proto jej lze použít pouze jako výchozí místo k nalezení slibných kandidátů na investice. Nejlepším řešením pro investora je podívat se na růst EPS a ROE, jakož i na poměr cena / cena, s ohledem na jakékoli umělé účinky zpětného odkupu. To znamená, že rušíte zpětný účinek jakýchkoli zpětných odkupů, které musí být provedeny po jedné společnosti najednou, což vede k prodloužení času, který musíte vy, investor, strávit průzkumem možných investičních kandidátů.
