Co je to obrácená výnosová křivka?
Invertovaná výnosová křivka představuje situaci, ve které mají dlouhodobé dluhové nástroje nižší výnosy než krátkodobé dluhové nástroje stejné úvěrové kvality. Výnosová křivka je grafickým znázorněním výnosů podobných dluhopisů napříč různými splatnostmi. Normální výnosová křivka klesá směrem nahoru, což odráží skutečnost, že krátkodobé úrokové sazby jsou obvykle nižší než dlouhodobé sazby. Je to důsledek zvýšeného rizikového pojistného pro dlouhodobé investice.
Když se výnosová křivka převrátí, krátkodobé úrokové sazby se zvýší než dlouhodobé. Tento typ výnosové křivky je nejvzácnější ze tří hlavních typů křivek a je považován za prediktor ekonomické recese. Vzhledem k vzácnosti inverzí výnosové křivky obvykle upozorňují na všechny části finančního světa.
Invertovaná výnosová křivka
KEY TAKEAWAYS
- Invertovaná výnosová křivka odráží scénář, ve kterém mají krátkodobé dluhové nástroje vyšší výnosy než dlouhodobé nástroje. Obvykle mají dlouhodobé dluhopisy vyšší výnosy než krátkodobé dluhopisy. Invertovaná výnosová křivka je často vnímána jako ukazatel hrozící recese. Vzhledem k nedostatku inverzí výnosové křivky mají tendenci dostávat významnou pozornost ve finančním tisku.
Porozumění obráceným výnosovým křivkám
Historicky převrácení výnosové křivky předcházelo mnoha recesím v USA. Díky této historické korelaci je výnosová křivka často vnímána jako způsob, jak předpovědět obraty hospodářského cyklu. Převrácená výnosová křivka ve skutečnosti znamená, že většina investorů věří, že úrokové sazby klesají. Z praktického hlediska recese obvykle způsobují pokles úrokových sazeb. Invertované výnosové křivky jsou často, ale ne vždy, následovány recesemi.
Invertované výnosové křivky jsou často, ale ne vždy, následovány recesemi.
Pro jednoduchost ekonomové často používají rozpětí mezi výnosy desetiletých státních pokladen a dvouletých státních pokladen, aby určili, zda je výnosová křivka obrácena. Federální rezervní systém udržuje přehled tohoto rozpětí a je aktualizován po většinu pracovních dnů.
K částečné inverzi dochází, když pouze některé z krátkodobých státních pokladen mají vyšší výnosy než dlouhodobé státní pokladny. Invertovaná výnosová křivka je někdy označována jako negativní výnosová křivka.
Invertovaná výnosová křivka. Obrázek Julie Bang © Investopedia 2019
Úvahy o splatnosti
Výnosy jsou obvykle vyšší u cenných papírů s pevným výnosem a delšími daty splatnosti. Vyšší výnosy z dlouhodobějších cenných papírů jsou výsledkem prémie za riziko splatnosti. Když jsou všechny ostatní věci stejné, ceny dluhopisů s delší splatností se pro každou danou změnu úrokové sazby více mění. To činí dlouhodobé dluhopisy rizikovějšími, takže investoři obvykle musí být za toto riziko kompenzováni vyššími výnosy.
Pokud si investor myslí, že výnosy směřují dolů, je logické kupovat dluhopisy s delší splatností. Tímto způsobem se investor dostane k udržení dnešních vyšších úrokových sazeb. Cena stoupá s tím, jak více investorů kupuje dlouhodobé dluhopisy, což snižuje výnosy. Když výnosy pro dlouhodobé dluhopisy klesnou dostatečně daleko, vytvoří obrácenou výnosovou křivku.
Ekonomické úvahy
Tvar výnosové křivky se mění se stavem ekonomiky. Normální nebo vzestupná křivka výnosové křivky nastává, když ekonomika roste. Když investoři očekávají recesi, očekávají také pokles úrokových sazeb. Jak víme, přesvědčení, že úrokové sazby klesají, způsobí převrácení výnosové křivky.
Je naprosto racionální očekávat pokles úrokových sazeb během recesí. Pokud dojde k recesi, zásoby se stanou méně atraktivní a mohou vstoupit na medvědí trh. To zvyšuje poptávku po dluhopisech, což zvyšuje jejich ceny a snižuje výnosy. Federální rezervní systém také obecně snižuje krátkodobé úrokové sazby, aby stimuloval ekonomiku během recesí. Díky tomu jsou dluhopisy přitažlivější, což dále zvyšuje jejich ceny a snižuje výnosy.
Historické příklady invertovaných výnosových křivek
- V roce 2019 se výnosová křivka krátce obrátila. Série zvýšení úrokových sazeb Federální rezervou v roce 2018 zvýšila očekávání recese. Tato očekávání nakonec vedla Fed ke zpětnému zvýšení úrokových sazeb. Víra, že by úrokové sazby klesly, se ukázala jako správná a investoři dluhopisů profitovali. Od listopadu 2019 nebylo jasné, zda dojde k recesi. V roce 2006 byla výnosová křivka během většiny roku převrácena. V průběhu roku 2007 pokračovaly dlouhodobé státní dluhopisy, které překonávaly akcie. V roce 2008 dlouhodobé státní pokladny stoupaly, když se akciový trh zhroutil. V tomto případě přišla Velká recese a ukázalo se, že je horší, než se očekávalo. V roce 1998 se výnosová křivka krátce obrátila. Po několika týdnech ceny dluhopisů státní pokladny prudce stouply po ruském dluhu. Rychlé snížení úrokových sazeb ze strany Federálního rezervního systému pomohlo zabránit recesi ve Spojených státech. Akce Fedu však možná přispěly k dotcom bublině.
