Dnes před deseti lety JPMorgan Chase & Co. (NYSE: JPM) oznámila, že získá Bear Stearns na burze cenných papírů, která ocení banku za 2 dolary za akcii. V červenci minulého roku požádaly o zajištění bankrotu dva hedgeové fondy Bear Stearns. Ztráty investorů Fondu strukturovaných úvěrových strategií Bear Stearns a strukturovaných úvěrových strategií Bear Stearns Vylepšený finanční pákový efekt byl nakonec odhadnut na téměř 1, 8 miliardy USD.
Jak se taková obrovská částka vytrhla a co se stalo, co nakonec způsobilo pád celé investiční banky?
Hvězdný umělec
V říjnu 2003 společnost Bear Stearns Asset Management oznámila spuštění Fondu strukturovaných úvěrových strategií Bear Stearns High-Grade (High-Grade Fund), jehož cílem je „usilovat o vysoké současné zhodnocení a kapitálové zhodnocení ve vztahu k LIBOR především prostřednictvím pákových investic do investičního stupně strukturované finanční cenné papíry s důrazem na strukturované finanční cenné papíry s hodnocením triple-A a double-A. ““
Za účelem získání pákového efektu si fond půjčil proti svým podkladovým aktivům. Transakce popsaná v následném soudním řízení Bank of America se týkala cenného papíru označeného jako CDO na druhou, což byl dluhový nástroj s počátečním kolaterálem sestávajícím z podkladových aktiv obou zajišťovacích fondů.
BusinessWeek informoval, že banky jako Merrill Lynch, Goldman Sachs, Bank of America a JP Morgan Chase půjčovaly nejméně 14 miliard dolarů, a to fungovalo velmi dobře jak pro fond, tak pro jeho manažery Ralph Cioffi a Matt Tannin.
Rizikové podnikání
Když se odměny hromadily, Cioffi se říká, že začala brát větší rizika hledáním vysoce výnosných, ale méně důvěryhodných investic. Tanninův e-mail z února 2007, který byl citován v soudním řízení, ukazuje jeho obavy z rizikové chuti svého kolegy - „Neuvěřitelné. Nedokáže se bránit. “
Fond správy aktiv, rozhodnutý téměř o tři roky na základě úspěchu Fondu vysoké kvality, rozhodl o další nabídce. Mediální Stearns High-Grade Structured Credit Strategies Enhanced Leveraged Fund (Enhanced Fund) byl spuštěn v srpnu 2006.
Část kapitálu byla převedena ze staršího „nezměněného fondu“ ve své vlastní účetní závěrce na novější „pákový fond“. Novější fond umožnil vyšší úroveň pákového efektu ve srovnání se starším.
To však vytvořilo nový problém: ačkoli mandátem fondů bylo investovat 90% korpusu do cenných papírů s ratingem AAA a AA, zbývajících 10 procent byly velmi riskantní investice, které v portfoliu zůstaly nepovšimnuty. A alokační úrovně začaly klesat.
Vlastním přijetím fondů od května 2007 je „procento podkladového kolaterálu v našich strukturách investičního stupně zajištěného hypotékami„ sub-prime “přibližně 60%.“
Známky potíží
Do konce tohoto roku se trh s hypotékami na nižší úrovni začal rozpadat a investoři se začali ptát. I mezi manažery fondů byly vzneseny určité obavy, ale Cioffi to odhodil.
Správci fondů uspořádali několik výzev pro investory, aby se pokusili zmírnit rostoucí obavy investorů a ujistit je o zdraví fondů. Výzvy pro investory se konaly v lednu a v dubnu a v posledně jmenovaném případě Cioffi tvrdil, že pokud by ceny CDO zůstaly tam, kde byly, fond vysokého stupně by generoval návratnost 8%, zatímco fond rozšířeného pákového efektu by vrátil 6%.
Tyto problémy se v průběhu nadcházejících týdnů prohloubily, ale místo toho, aby byly čisté, se manažeři fondů obrátili na institucionální investory, kteří hledali další půjčky.
Vzhledem k tomu, že trh s bydlením pokračoval, jeho spiráloví věřitelé klesající směrem dolů začali být nervózní z hodnoty podkladových aktiv. Hledali další hotovost jako zajištění, a to způsobem, který by se pro jednotlivého investora podobal výzvě k marži.
Mezitím byly samotné prostředky v červené barvě. Méně než šest měsíců starý, fond rozšířeného pákového efektu již vykázal záporné výnosy, zatímco zlomil se rekordní 40měsíční pozitivní výnos staršího fondu.
Dolů a ven
Soukromě však Cioffi začal ztrácet důvěru. V e-mailu z 15. března 2007 kolegovi, kromě přiznání porážky, "Bojím se těchto trhů." Matt řekl, že se jedná buď o roztavení nebo o největší příležitost k nákupu, kdy se přikláním k prvnímu. Jak jsme diskutovali, nemusí to být pro obecnou ekonomiku roztavení, ale v našem světě to bude. Wall Street bude zatlučen soudními žalobami, ztratí miliony obchodníků a obchod s cdo nebude po léta stejný. “
Asi za týden požádal Cioffi o splacení 2 milionů dolarů ze své osobní investice z fondu Enhanced Leverage. To však nezabránilo správcům fondů ve snaze získat prostředky od investorů, kteří do fondů nasměrovali své vlastní peníze. Stížnost SEC tvrdí, že k datu 1. května získali nové předplatné téměř 23 milionů dolarů.
Brzy to přestalo fungovat, protože investoři hledali peníze zpět.
Likvidita Crunch
Fondy vydělaly hodně peněz ve strategiích, které byly riskantní, ale co je důležitější, ne příliš likvidní, a proto bylo velmi obtížné zjistit skutečnou hodnotu aktiv držených fondy. Fondy by pro dosažení ocenění použily metodu reálné hodnoty, která by rovněž zohlednila známky poskytnuté jinými obchodníky s cennými papíry na základě transakcí uskutečněných v podkladových aktivech.
Podle poznámky auditora v účetní závěrce k fondům končícím v prosinci 2006 byla hodnota 70, 19% cenných papírů v majetku fondu High Grade (v hodnotě 616 milionů USD) a 63, 1% cenných papírů v majetku fondu s rozšířeným pákovým efektem odhadnuta metoda reálné hodnoty při „neexistenci snadno zjistitelných tržních hodnot“.
Auditor také upozornil, že tyto hodnoty se mohou lišit od jakékoli hodnoty, která by mohla být stanovena, pokud by pro tyto cenné papíry existoval trh.
Problém byl v posledních několika týdnech, i když se manažeři pokusili prodat aktiva, aby uspokojili některý z těchto tlaků zpětného odkupu, stěží existoval trh s cennými papíry. Poté, co se slovo problémů s fondy dostalo ven, neobjevili se žádní kupci.
Nakonec to prostě nestačilo.
Konec časů
Podle dokumentů podaných u Komise pro finanční krizi měla na konci března 2006 fond High Grade investora 924 milionů USD, zatímco fond Enhanced Leverage měl 638 milionů USD. Dlouhé pozice však podle New York Times činily 9, 6 miliard dolarů a 11, 15 miliard dolarů.
Představení nebylo o čem psát domů. Za květen 2006 fond High Grade vrátil -3, 6%, zatímco fond Enhanced Leverage vrátil -13, 2%. Tato čísla byla lepší než -5, 08% a -18, 9% v dubnu.
V souvislosti s příkazy k odkupu v hodnotě 550 milionů USD, 187 USD ve fondu High Grade a 363 USD ve fondu Enhanced Leverage Bear Stearns pozastavil výplaty z těchto dvou fondů dne 7. června 2006.
20. června společnost Reuters oznámila, že společnost Merrill Lynch využila aktiva fondu ve výši 800 milionů dolarů, aby je mohla prodat a získat zpět své poplatky.
O šest dní později se Bear Stearns zavázal k úvěrové linii ve výši 1, 6 miliardy dolarů, aby zachránil finanční prostředky, ale brzy si uvědomil, že zbývá jen málo na záchranu.
„Předběžné odhady ukazují, že pro investory do rozšířeného pákového fondu ve skutečnosti nezůstala žádná hodnota a od 30. června 2007 pro investory do fondu vysoké kvality zůstala jen malá hodnota. Na základě těchto výnosů máme v úmyslu hledat řádné ukončení fondů v průběhu času, uvedl předseda představenstva a generální ředitel Bear Stearns James Cayne v dopise klientům 17. července.
Konec však nebyl zdaleka spořádaný, protože z kolapsu těchto fondů, počínaje těmi, které se týkaly jejich podání bankrotu, vyvstávalo mnoho sporů, až k občanskoprávním a trestním obviněním SEC proti správcům fondů. Jak Cioffi, tak Tannin byli v trestním řízení zproštěni obžaloby, zatímco byl urovnán občanský soud. Bear Stearns byl také žalován mnoha investory, stejně jako jeho věřitelé za zkreslení výkonnosti fondů.
Akcie mateřské společnosti také zasáhly všechny negativní zprávy, které vyplynuly ze selhání hedgeového fondu, ačkoli to nebyl jediný důvod, proč investiční banka, která na začátku roku 2007 obchodovala téměř na 170 USD / akcii, byla nakonec prodal JP Morgan v roce 2008 za 2 $ na akcii.
